财联社11月13日讯2026财联社债券融资论坛于11月13日在上海浦东隆重举行，本届论坛以“守正拓新·资产赋能”为主题。东吴期货首席投资官兼研究所所长吴照银发表了题为《大变局下FICC与权益联动展望》的主题演讲，就名义GDP、美国高利率与资产配置的关系，以及美股、A股、汇率、债券、商品等大类资产的表现系统阐述观点。

　　吴照银指出，资产配置必须锚定名义GDP增速而非实际GDP，因为企业利润和营收直接与名义增速挂钩。

　　今年二季度，美国名义GDP增速达6.3%，中国台湾地区为12.3%，中国为4.3%，日本为3.5%，全球分化明显。前三季度，中国固定资产投资累计增速为-7.2%，消费增速1.1%；而出口增速高达21.3%，全年贸易顺差约1.3万亿美元，外需依然强劲。配置逻辑随之确定：美国经济较强，可配置美国AI股票、回避美国债券；中国宜减配内需相关资产。

　　对于近期盛行的“美国AI泡沫即将破灭”论调，吴照银认为，从美国大型企业资本开支和财务杠杆看，尚无泡沫破灭迹象。部分AI公司收入增速由三位数降至两位数，可能引发阶段性估值修复，但不能断言泡沫破灭。

　　“美国十年期国债收益率约5.3%，联邦基金利率约4%，均明显低于6.3%的名义GDP增速，举债仍有利可图，高利率链条可持续运转。”吴照银表示，美联储加息是内生变量而非外生变量；是经济过强、通胀高企的结果，而非导致经济崩溃的原因。美国失业率处于历史低位，当前利率从二战以来的历史区间看仍属偏低。因此，吴照银判断，在明年年中之前，美国经济和美国资产大概率不会大幅回调。

　　汇率方面，吴照银维持人民币看涨的判断。研判汇率的三个要素是利率平价、购买力平价和贸易顺差，当前中国物价走低、美国通胀高企，购买力平价支撑人民币升值，约1.3万亿美元贸易顺差也带来大量结汇需求。考虑出口因素，他预计，人民币年度升值幅度约3%—5%。

　　“未来很长一段时间，上证综指将围绕4000点中枢震荡。”对于A股，吴照银指出，股价等于EPS与PE的乘积，上市公司盈利增长主要来自IPO扩容，EPS难以推动指数。而2023年至2024年，国债收益率从3%以上降至1.5%左右，无风险利率下行推动A股估值中枢上移约30%，上证综指中枢由3000点升至4000点。目前沪深300市盈率约12倍，股权收益率约8%，远高于债券收益率，向下空间有限。

　　他进一步指出，中国股市大多数时间是平衡市，牛市和熊市通常五到七年才出现一次，平衡市中的调整一般持续三到五个月，7月以来的调整已基本到位。平衡市中，他长期推荐两个策略：一是低位配置股指远月合约；二是配置并持有红利股，其分红收益率远高于存款利率和债券收益率。

　　债券方面，吴照银判断，十年期国债收益率未来将在1.5%—1.8%区间低位徘徊，操作上可“在1.5附近卖、在1.8附近买”，进一步下行空间不大。

　　商品方面，吴照银认为，全球货币宽松并未结束，全球定价的大宗商品仍以上行为主，呈现“结构性牛市”。

　　其中，原油及化工、铜及有色金属的走势乐观。厄尔尼诺已发生，橡胶、棕榈油、白糖等农产品获得上行推手，近期回调或是布局机会。螺纹钢、红枣、生猪等国内产消品种仍然偏弱。贵金属前两年涨幅过大，以震荡为主。新能源车渗透率及新能源装机占比已较高，锂、硅等新能源金属价格弱势。

（文章来源：财联社）