新华财经北京11月13日电 中国证券投资基金业协会近日发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问份额设立工作的通知》（下称《通知》），基金投顾专属的T类份额规则正式落地。按照制度安排，T类份额不设置（认）申购费、客户维护费，T类份额管理费原则上按照原基金管理费的60%收取。

　　多位受访人士认为，T类份额的设立，有望加速买方投顾模式的演进，其深远的变化在于产业链条的传导机制变革。渠道端的（认）申购费与尾随佣金收入空间收窄，有望推动其加快向买方投顾转型；基金管理人的费率端下调与客户维护费免除形成对冲，费率敏感性的下滑或带动负债端资金稳定性的提升；投顾机构由于组合配置成本下降有助于管理规模增长，同时推动行业真正优质顾问服务赢得客户长期信任。

　　从“销售端”到“投顾端”，收费边界被重新划清

　　设立T类份额，是公募基金费率改革从“销售端”向“投顾端”的深化延伸，为投顾业务提供了费用结构更适配的专属载体。

　　2025年12月31日，中国证监会发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》明确，基金销售机构同时开展基金投资顾问业务的，对基金投资顾问业务形成的保有量，不得收取客户维护费，切实防范利益冲突。该规定自2026年1月1日起实施，设置了12个月的过渡期。

　　实操层面，机构缺乏可执行相关规定的工具或者产品，过去大多数机构通过尾随佣金抵扣投顾服务费形式避免潜在的利益冲突，但容易让投资者对两种收费属性产生混淆。有的机构采取“先收后返”模式自行让利，但该模式存在税务摩擦成本。

　　长期以来，投顾机构的收入来源使其定位不够明确。华泰证券相关人士分析，在现行费用抵扣机制下，投顾收入分为两部分：来自底层产品销售的“卖方收入”，包括申购费、客户维护费（俗称尾随佣金）等；来自投顾服务的“买方收入”，即经销售费用抵扣后的投顾服务费。双重属性之下，投资者难免怀疑机构会为增加卖方收入而频繁调仓、优先选择分成更高的产品。

　　《通知》切断的正是这条链路。客户维护费归零后，投顾机构的收入只剩客户资产规模与留存时间，与客户利益天然同向。中信建投证券金融工程首席分析师姚紫薇认为，这将推动竞争进一步转向专业能力和服务质量。

　　“T份额核心调整的是原有销售费用主导的市场机制，将引导行业回归以投资者为中心的服务本源。”易方达财富董事长陈彤表示，改善投资者的投资体验将成为重中之重，投顾机构需要依靠专业能力解决客户真实需求。长远来看，这将推动销售机构加速向投顾机构转型，以坚定的买方立场、一致利益绑定机制，依靠优质服务赢得客户的长期信任与合作。

　　“费用拆开以后，客户可以直接比较各家的收费，顾问机构在配置能力、服务质量上的差距，也更容易看出来。”知名国际金融专家林羿表示，投资者在选择投顾服务的时候，要把顾问费和基金费用放在一起算总账。

　　陈彤表示，对T份额的理解，不宜仅停留在化解双重收费这一层。若将其初衷窄化为费用问题的调整，容易使市场误读此前投顾服务成本偏高。“T份额的本质，是实现基金产品成本与顾问服务费用彻底分离，如同‘药品费’与‘诊断费’分开计价，减少交叉收费以及由此衍生的潜在利益冲突。”

　　蚂蚁投顾相关人士认为，设立T类份额既是费率改革链条上的一环，也是投顾业务从试点走向常规化的制度基础设施。

　　各归其位，一场全产业链的利益再分配

　　厘清收入结构，是角色回归的前提。业内人士分析，在投顾份额模式下，基金公司、销售渠道、投顾服务方的传统链条并未消失，而是完成了各归其位——基金公司专注提供优质产品，代销渠道做好衔接，投顾服务机构深耕配置与顾问服务，本质上是生产关系和产销关系的全面升级，将逐步改善投资者持有体验。

　　落到各方的账本上则更为具体：对管理人而言，是从靠支付尾随佣金“买渠道”转向靠业绩与风格稳定性“赢配置”的转变。盈米基金董事长肖雯认为，管理人让出40%管理费、不再支付尾随佣金，换来的是投顾渠道的稳定长期资金；未来投顾组合里比拼的是风险收益特征稳定、策略容量的适配性，而非渠道费率的竞争力。

　　对销售机构而言，是佣金退场、服务补位。业内人士分析，受冲击最大的是同时持有投顾牌照的代销机构，如券商与持牌独立第三方，这类机构需向投顾服务收费转型。

　　对投顾机构而言，服务费成为唯一收入来源，只有把与客户利益一致的买方模式体验做好、规模做大，才能实现增收。

　　投顾机构盈利模式从“卖产品拿返佣”转向“管账户收服务费”，也将推动投顾机构回归代理本质。肖雯指出，T类份额相当于为真正的买方投顾颁发了“身份证”，底层是否使用合规T类份额，将成为判断机构买方属性成色的重要依据。

　　易方达财富副董事长、首席投资官安伟表示，投顾份额落地让基金投顾市场有望迎来更加规范、透明的发展新阶段，客户会越来越关注顾问服务费对应的价值。“顾”的定价逻辑将回归服务价值本身，围绕需求分析、资产配置、账户管理、行为引导与持续陪伴这些实打实的顾问能力产出展开。

　　买方投顾的路，往哪里走？

　　趋势一，定价单元从“产品”移向“账户”。作为继个人养老金Y份额之后又一个按业务场景设立的份额类别，T类份额在制度上首次区分“通过投顾账户持有”与“直接购买单只产品”两种服务关系、对应不同价格结构，为费率分层和“顾”的显性定价打开空间。

　　趋势二，技术成为成本支点。海外智能投顾依靠的正是顾问份额与低成本指数工具两层基础设施；国内机构则把AI融入投研、顾问、运营，以技术摊薄单客服务成本。

　　趋势三，规模跟随投顾业务本身。盈米基金相关数据显示，截至2026年初，基金投顾管理规模约4500亿元，2025年样本机构平均累计服务规模同比增长41.1%；若按年化30%至40%增长，2028年行业规模可能接近1万亿元。但渗透率取决于管理人设立覆盖面与机构切换节奏，“投顾做大，T类份额自然做大”。

　　受访人士表示，T类份额全面落地的约束也很具体，包括系统与运营改造工程量大、存量过渡的交易成本控制难，T类份额的供给覆盖面短期难以铺满、投顾机构盈利模式转型承压等。

　　陈彤表示，T份额常被拿来类比海外市场的“清洁份额”。但从国际经验来看，清洁份额自讨论到落地，此后的费率透明、顾问行为转变，有一个逐步演化的过程。国内同样可能不会一蹴而就，从份额落地到投顾生态成熟，可能需要一个循序渐进的培育过程。

（文章来源：新华财经）