高盛11月12日发布2027年大宗商品展望报告指出，随着中东能源供应逐步适应战争环境，原油及天然气价格可能进一步回落。

　　该行预计，2027年布伦特原油均价为每桶88美元，欧洲TTF天然气均价为每兆瓦时45欧元，彭博商品指数（BCOM）全年总回报约为-2%，而该指数2026年以来已上涨26%。

　　不过，高盛仍建议投资者积极配置大宗商品。该行认为，近期商品市场风险溢价大幅下降，反而提高了大宗商品的对冲和资产分散价值。

　　与此同时，高盛认为，中美围绕人工智能（AI）和能源的竞争、地缘政治碎片化及关键资源供应高度集中，将持续推高部分供需紧张商品的价格。

　　其中，高盛预计2027年底铜价将升至每吨15600美元，较报告发布时上涨约13%；黄金价格可能达到每盎司4650美元，上涨约16%。

　　中东供应逐渐恢复，能源价格仍面临上行风险

　　高盛指出，2026年能源价格虽然明显高于战前预期，但考虑到伊朗冲突持续时间之长，实际涨幅仍低于该行及市场在战争初期的预测。这主要归功于全球能源供需体系表现出较强的适应能力。

　　需求方面，能源库存消耗和燃料替代，尤其是中国采取的相关调整，帮助全球经济相对平稳地度过了3月至5月供应最紧张的阶段。

　　供应方面，高盛估算，计入“暗航”等出口后，波斯湾原油出口量在9月已恢复至接近2025年平均水平，全球石油市场可能于10月重新出现供应过剩。高盛预计，随着船对船转运和新增管道运输能力进一步发挥作用，2027年中东石油产量平均将比2025年高出每日110万桶。

　　不过，不同商品的供应恢复程度存在显著差异。

　　截至11月8日，波斯湾原油出口已基本恢复，但成品油、液化天然气（LNG）、铝工业原料及化肥出口仍明显低于2025年平均水平。

　　高盛解释称，相较原油，成品油和LNG更易燃，船对船转运难度较大。此外，部分炼油、天然气液化及铝冶炼设施尚未从战争损害中完全恢复。

　　供应链调整也带来高昂成本。高盛估计，全球原油油轮平均运费同比上涨约20美元/桶，其中约四分之三的涨幅与中东航运体系为适应冲突所作的调整有关。

　　船对船转运占用更多油轮运力，美国对伊朗油轮的封锁进一步压缩有效运输能力。原油运输成本上升还促使部分成品油运输船转运原油，推高成品油运费，并最终传导至消费者燃油价格。

　　在供应持续恢复的基准情景下，高盛预计布伦特原油价格将从2026年第四季度的103美元/桶，逐步降至2027年第四季度的80美元/桶，2028年全年均价进一步降至73美元/桶。

　　然而，能源价格仍面临显著上行风险。

　　高盛警告，如果冲突再次升级，导致2027年波斯湾石油产量平均比2025年低每日250万桶，布伦特油价可能在2027年初突破130美元/桶，全年均价达到约120美元/桶。

　　如果炼油产量额外减少每日300万桶，美国柴油批发价格还可能在2026年底前后升至约230美元/桶，创下新高。

　　欧洲天然气市场同样面临供应与天气的双重风险。

　　高盛预计，如果2026年至2027年冬季波斯湾LNG出口仅维持战前正常水平的25%至30%，同时欧洲气温比平均水平低约0.7摄氏度，2027年第一季度TTF天然气价格可能接近150欧元/兆瓦时。

　　但从更长期看，随着2025年至2026年新获最终投资决定的LNG项目逐步投产，2027年后全球供应增长可能加快。高盛预计，TTF天然气2028年均价将进一步降至20欧元/兆瓦时。

　　股债对能源冲击更加敏感，大宗商品对冲价值上升

　　尽管能源基准前景偏向价格回落，高盛认为，当前市场环境仍有利于大宗商品发挥风险对冲作用。

　　报告指出，11月以来能源和铜价下跌，主要受到市场情绪及短期地缘政治风险预期变化推动，而非实际供需基本面明显恶化。

　　高盛估计，布伦特原油现货价格包含的风险溢价，已从美国中期选举前一个星期五的27美元/桶，降至报告发布前几天的每桶几美元。

　　该行认为，风险溢价快速消退，为投资者提供了更具吸引力的配置时点，因为中东航运安全及能源基础设施仍面临供应中断风险。

　　更重要的是，能源价格对股票和债券市场的影响正在增强。

　　高盛指出，自伊朗战争爆发以来，布伦特油价变化与标普500指数及美国10年期国债收益率表现出较强相关性。能源价格上涨加剧通胀压力，促使央行采取更强硬的政策应对，进而影响债券和股票估值。

　　尽管近期AI投资和经济增长担忧削弱了这种相关性，但高盛认为，如果2027年发生新的能源供应冲击，股债市场对能源价格的敏感性可能重新增强。

　　在这种情况下，债券可能像2026年一样承压，股票也可能重现2022年的下跌表现，尤其是在经济增长和就业面临下行风险的环境中。

　　与此同时，过去五六年股票与债券回报的相关性明显上升，传统股债组合的分散风险效果可能减弱。

　　高盛回顾过去六十年的市场表现发现，在股票和债券同时录得负实际回报的12个月时期，黄金或广义大宗商品指数至少有一类实现了正实际回报。

　　因此，高盛认为，大宗商品的投资价值不仅取决于预期价格涨幅，更在于其抵御负面供应冲击的能力。

　　铜铝价格走势或明显分化

　　在能源价格趋于回落的同时，高盛继续看好铜的结构性上涨前景。

　　该行预计，2027年LME铜价全年均价为15400美元/吨，年底将进一步升至15600美元/吨。

　　需求方面，电气化、能源安全、战略性库存积累、数据中心建设及AI投资持续增加铜消费，而铜矿供应受到长期约束。

　　高盛认为，中美围绕关键资源供应链的竞争，进一步加剧了精炼铜市场的供需紧张。

　　在美国，潜在进口关税的不确定性刺激企业提前进口和囤积铜，导致大量精炼铜流向美国，减少其他市场的可用供应。

　　在中国，废铜相关发票规定收紧限制国内废铜供应，推动生产铜杆、铜线及铜管的加工企业增加精炼铜使用量。

　　高盛预计，这两种趋势可能持续至2027年，使美国以外的精炼铜市场维持供应缺口，进一步支撑铜价。

　　不过，该行也指出，如果美国铜关税政策不确定性消退，或者AI相关投资者多头仓位恢复不及预期，铜价仍存在短期下行风险。

　　相比之下，高盛对铝价持谨慎态度。

　　虽然中东供应中断使当前铝市场仍然偏紧，但铝土矿资源相对丰富，加上较高的冶炼利润刺激新增投资，未来供应可能加快增长。

　　其中，中国资本支持的印尼铝冶炼产能扩张尤为突出。高盛预计，印尼原铝产量占全球比重将从2025年底的约1%，升至2027年底的约4%。

　　随着新增产能释放，高盛预计全球铝市场将转向供应过剩，LME铝价2027年底可能降至2600美元/吨，低于报告发布时约3085美元/吨的水平。

　　加息预期压制短期金价，央行购金提供长期支撑

　　对于黄金，高盛虽然维持长期看涨观点，但由于美联储政策前景趋于鹰派，下调了2027年底目标价，从此前的4800美元/盎司下调至4650美元/盎司。

　　调整主要源于高盛经济学家上修了美联储加息预期。

　　在此前已经预计2026年12月加息25个基点的基础上，高盛最新预测进一步纳入2027年3月加息25个基点。

　　高盛认为，联邦基金利率上升将在2027年初继续抑制私人投资者的黄金配置需求。

　　不过，全球央行持续购金仍为黄金提供重要的结构性支撑。

　　报告指出，自2022年俄罗斯央行资产遭冻结以来，全球央行黄金需求明显上升，包括中国央行在内的官方部门持续购买黄金，成为支撑金价的重要力量。

　　高盛预计，美联储将在2027年12月开始降息。随着利率约束减轻，私人投资者对黄金的需求可能重新恢复，推动金价向年底目标水平上涨。

　　地缘冲突叠加极端天气，商品供应风险难以消退

　　除能源和金属外，高盛还警告，全球农产品价格面临潜在上涨风险。

　　报告指出，2026年以来BCOM农业分项已经上涨10%，但伊朗及俄乌冲突、潜在粮食出口限制，以及可能达到创纪录强度的超级厄尔尼诺，仍可能进一步推高农产品价格。

　　高盛指出，霍尔木兹海峡相关运输通道通常涉及全球约三分之一的化肥出口，而俄罗斯和乌克兰经由黑海的粮食出口约占全球粮食贸易的15%至20%。相关运输一旦受阻，可能推高农业生产成本并收紧粮食供应。

　　与此同时，厄尔尼诺引发的干旱和洪水可能影响巴西大豆、玉米和食糖、西非可可，以及越南咖啡等重要农产品的生产。

　　这些风险凸显了全球商品供应链的脆弱性。

　　高盛认为，2022年俄罗斯天然气供应冲击和2026年霍尔木兹海峡危机等事件反映出同一长期趋势：地缘政治碎片化正与高度集中的商品供应链相互作用，使供应中断风险结构性上升。

（文章来源：财联社）