贵金属：贵金属震荡下跌。首先，地缘方面伊朗高层否决核材料外运提议，美伊谈判前景遇阻，霍尔木兹海峡油轮再遭袭加剧供应担忧，持续通过推高油价强化通胀粘性，进一步巩固美联储维持激进加息的预期。另外，美元指数创一年半新高，是压制金价最直接的交易层面力量。美元指数隔夜继续上涨，盘中最高触及 103.08，为2025年4月以来最高水平。美元升值直接提高了非美元持有者的购金成本，同时在加息周期中，美元资产能够提供利息收益，对无息资产黄金形成了替代效应。后续市场需密切跟踪中东局势最新进展以及特朗普后续政策、美科技股表现等。策略上观望为主，注意风险。
锡：夜盘锡价先跌后涨，宏观压制力度较大叠加AI严监管担忧下短期锡价或偏弱运行。关注地缘局势、海外相关股走势及国内库存变动情况。
铜：美联储官员持续释放鹰派信号，美元指数升至高位，夜盘铜价先跌后涨，整体承压震荡。供需面，铜供应端约束仍较强，短期国内现货或维持紧张局面，低库存支撑下近期内外价差持续扩大，电解铜进口窗口打开，但预计短期难以缓解国内现货紧张。本周国内现货流通货源持续偏紧，加工品加工费持续上涨。库存端，周内部分进口货源到港流入，但多直接流向工厂，入库量有限，国内电解铜社库低位持稳，截至周四，国内现货库存6.42万吨，较周一增0.08万吨。海外LME库存近期持续大幅累库至32万吨附近，其中美洲仓库累库幅度较大，CL价差近期转负，LME美仓库或延续累库态势，不过COMEX库存库存未见流出信号，LME美洲仓库累库应为在美隐性库存显性化。整体来看，中长期看供应端刚性约束驱动铜价上行的逻辑仍然坚实，但短期宏观压制力度较大，美通胀维持高位，加息预期升温叠加关税预期松动，预计近期铜价偏弱震荡运行为主，策略上单边不建议追高，逢低金字塔式建仓，跨期正套持有。关注地缘进展及美联储政策走向。
氧化铝：矿端，国产铝矾土供应持续偏紧，山西、贵阳地区成交价小幅上移，其余主产区价格持稳；进口铝土矿方面，几内亚港口周度发运量及海运费均小幅回升，但11月长协报盘较10月下移，故几内亚铝土矿CIF价格较上期有所下跌，年度长协谈判因海运费不稳定暂无消息，几内亚出口配额政策虽有消息流传但无官方明确指示，氧化铝厂铝土矿库存天数维持高位，对矿价形成压力。供应端，近期广西地区减产检修明显增加，氧化铝供应端收缩幅度加大，开工率下降1.63个百分点至75.55%，供应边际收缩但整体维持高位。价格方面，国内市场活跃度偏低，成交清淡，期价受减产检修带动有所反弹；海外市场价格持续走高，内外价差持续扩大，出口窗口逐步打开，或在一定程度上分流国内资源、缓解国内市场压力。库存方面，上周全国氧化铝总库存累库幅度明显收窄，分环节看仅港口和在途库存继续累积，其余环节小幅去化，但整体库存仍处高位，对价格反弹空间形成约束。整体来看，氧化铝供需宽松格局未改，短期供应端阶段性减产逐步落地，现货下行压力有所减轻，叠加海外成交回暖带来一定出口预期潜在利好，但需求端备货意愿不足、库存高位持续累库下难有大幅反弹，预计氧化铝仍低位震荡运行为主，策略上区间轻仓操作，关注北方采暖季环保限产、长单签订后减产检修落地情况及氧化铝出口窗口开启情况。
电解铝：昨日铝价冲高回落，低位修复后整体走势僵持，现货供应偏紧，盘面近月月差持续走阔。近日铝价大幅走低核心驱动来自海外供给持续释放，同时需求退坡下国内交易主线自强现实转向弱预期。海外供应增量持续兑现，中东电解铝产能稳步复产，印尼新建产能持续投放，全球原生铝供给增量逐步落地，国内基本面边际转弱，传统消费旺季逐步退坡，下游开工边际走弱，三地铝锭库存边际累库，终端数据亦持续偏弱，基于旺季与逼仓预期的多头集中止盈，叠加基本面转空催化下空头增仓入场，资金踩踏放大铝价跌幅。不过近日国内三地及社库再度去化，且因SMM将现货升贴水转为对12合约报价，昨日现货升水报370元/吨，现货端对盘面仍有一定支撑。整体来看，宏观偏空及海外新增产能投放压制铝价，预计四季度至明年一季度铝价整体承压运行，不过年内全球铝供应缺口仍存，LME库存处在低位且近期升水走强，国内社库本周周内再度去化，多空交织下铝价或偏弱震荡运行，关注逢反弹做空机会。后续需重点跟踪海外产能修复及投放节奏。
碳酸锂：碳酸锂盘面延续减仓修复。主力合约LC2701收于90900元/吨（环比+2000），成交量微降至296657手，持仓量连续减少6372手至384249手，呈典型的减仓反弹特征，空头在9万关口下方继续离场。现货端电碳均价为90650元/吨（环比+200），由于期货涨幅远大于现货，主流基差大幅收敛至2310元/吨（环比-720），盘面依然维持“现货升水、期货贴水”格局，贴水幅度显著缩小。库存结构的演变揭示了现货流转的阻滞。 供给端，周度总产量降至28381吨（环比-171），其中辉石产下降499吨是主要减量。库存端虽然新口径总库存下降2747吨至122644吨，但结构上呈现“上游累库（+309吨至36011吨）、贸易库累库（+260吨至37020吨），而正极厂（-1876吨）和电芯厂（-1440吨）去库”的格局。结合需求端磷酸铁锂周产微升（+565吨），但正极材料价格再度下跌（动力型与储能型均跌200元/吨），我们认为，盘面反弹期间，部分货源沉淀在贸易环节，并未真正流入终端；下游正极厂在弱需求预期下仅维持刚需低库存运转，不愿主动补库。消息面上，供给端多空交织。 利空侧，江西枧下窝锂矿正式启动复产，叠加海外精矿集中到港，供给增量预期强化。利多侧，锂价跌破部分外采冶炼企业成本线后，出现减产动作，供给端形成边际约束。此外，宁德时代计提碳酸锂相关资产减值17.1亿元，叠加12月排产下修的传闻，需求端悲观预期依然浓厚。综合来看，今日盘面在缺乏明确利好下收涨，本质是空头减仓驱动的修复。短期来看，盘面反弹修复了部分贴水，但在现货跟涨乏力、中游贸易累库的背景下，上方阻力明显，预计维持区间震荡。
（文章来源：东吴期货）
