11月3日，天津砺思星深股权投资合伙企业（以下简称“砺思星深”）发生工商变更，新增沐曦股份（688802.SH）全资子公司沐曦数智、知乎（ZH）关联公司北京智者探索、哔哩哔哩-W（09626.HK）关联公司上海绘界文化传播、蜜雪冰城（02097.HK）、利通电子（603629.SH）等为合伙人。

　　此前，紫金矿业（601899.SH）、协鑫能科（002015.SZ）、新奥资本、特宝生物（688278.SH）、完美世界（002624.SZ）、汤臣倍健（300146.SZ）已经在名单上。砺思星深于2026年7月成立，最初目标26.4亿元，最终以75.2亿元关账，是2026年市场化人民币VC盲池基金中已确认关账的最大一笔。

　　事实上，不独砺思星深，一批知名美元基金于2026年上半年集体重启。清科研究中心统计，2026年上半年19只外币基金完成募集，规模约452.60亿元人民币，同比增长122.5%，基金数量同比下降9.5%，单只平均规模23.82亿元，同比增加145.9%。数量减少的同时，单只基金金额更大，出资人更集中。

　　募资再启

　　财中社不完全统计，同期募资的美元基金声名甚著。

　　8月18日，彭博消息称，红杉中国正为其“单飞”以来的首支美元基金募资，目标至少12亿美元，投资方向为人工智能、医疗和消费，同时还在考虑一只成长基金和一只人民币基金。

　　同期，曹曦执掌的砺思资本被曝启动新一期美元基金，目标规模约5亿美元，接近上一期2.88亿美元的两倍。

　　10月，星连资本美元一期完成首关，双币架构成形；9月，线性资本第六期美元基金从启动到首关只用了三个月。再往前看，高瓴4月被曝为五年来的首批新基金募资80亿美元，启明创投也完成新一期美元基金。

　　不同于美元VC（风险投资）多为10+2结构，人民币基金多采用5+2结构，第4到第5年落在投资后期。也因此，2021年前后成立的该批基金，如今同时站在两个节点上，投资期将走完，退出期已开始，LP（基金出资人）要看的不再是新故事，而是上一期基金的现金回款。而大模型、芯片、机器人等诸多硬科技公司的上市，为上批基金的退出打开了“窗户”。

　　1月8日，智谱（02513.HK）在港交所主板挂牌，成为全球第一家上市的大模型公司，一天后MINIMAX-W（00100.HK）挂牌。2025年12月，沐曦股份登陆科创板。8月19日，宇树科技（688836.SH）在科创板上市，首日收盘市值3418 亿元。

　　上述完成IPO的明星公司之外，月之暗面在7月完成超过35亿美元的F轮融资后，Pre-IPO轮投前估值报到500亿美元，最快2027年初登陆港股。过去曾被担心的退出通道，2026年开了“门”。

　　除了上市提供退出通道外，受机器人上市审核收紧的影响，一批见机得准的公司还提前开始了退出动作。10月下旬，具身智能赛道开始频繁出现老股转让，价格多是上一轮估值的八折、七折甚至六点五折，卖方多为早期股东。

　　显然，GP（基金管理人）需要“收获”增值甚多的项目，用回流资金去回馈信任其多年的投资人，向LP证明自己能在下一个周期里把钱交出来，并为下一轮募集打下基础，确保在AI资产重新定价的新窗口里保住出手能力。

　　产业新贵

　　执中ZERONE统计，2026年上半年，上市公司共发布358条拟参投基金公告，较2025年同期增加118%。该类出资大多落在0.5亿-2亿元区间，出资主体多为刚完成IPO（首次公开募股）企业下设的投资平台。对比来看，2021年那一批头部美元基金的LP名单，核心出资人则以主权基金、养老金、大学捐赠基金和家族办公室为主。

　　9月6日，知乎在港交所公告，以15亿元自有资金认缴砺思星深，按基金不超过30%的权益倒推，砺思星深当时的目标规模约50亿元。知乎总资产约50.53亿元，现金及等价物、定期存款和短期投资合计约44.24 亿元，15亿元接近总资产的三成，而这还是一只盲池基金，投资方向尚未明确。

　　同花顺iFind数据也显示，截至9月30日，14家上市公司公告参与投资砺思旗下基金，合计27.5亿元，这些公司市值合计超过3000 亿元。公告之外，英科再生（688087.SH）、洋河股份（002304.SZ）、伊利股份（600887.SH）、乐华娱乐（02306.HK）等名字也在出资人名单里。

　　不难发现，在知名新基金的参投方中，既有老牌产业资本，更不乏刚上市的产业新贵。

　　以沐曦股份为例。2025年12月登陆科创板后，沐曦股份2026年前三季度营收28.24亿元，同比增长128.45%，三季度单季营收15 亿元，同比增长367.12%，超过上半年13.24亿元，前三季度扣非归母净利润3.08亿元，连续两个季度实现单季扣非盈利。账面资本充裕，市值高，对未来的生态构建思路清晰，正是产业新贵坐到新基金LP席位上最直接的保障。

　　参与新基金募资之外，沐曦数智的动作比基金出资更早，它在机器人、物理人工智能、视频生成三条线上密集出手，成为快手-W（01024.HK）旗下可灵AI 的新股东，参与AI原生内容公司奇门动力B 轮，入股物理智能公司芝诺机器人、上海大晓无限机器人，还与优必选（09880.HK）合资成立曦选创智（无锡），注册资本1亿元，切入具身智能端侧专用芯片，时间表定在2027年下半年流片、2028年量产。

　　这一轮新钱不只来自科技行业。6月，蜜雪冰城出资15亿元，成为深圳前海华夏投兴旺科技创业投资基金最大出资人，持有98.68% 份额；11月，它又以有限合伙人身份加入砺思资本旗下AI基金砺思星深。一家靠2元甜筒、4 元柠檬水赚钱的消费企业，下一步要靠AI基金的LP重要出资方获得资本增值。

　　产资互动

　　这一轮募得动的GP大多有这个特征：既能在产业端判断技术，也能在资本市场完成交易动作。

　　砺思资本从天使轮一路跟投月之暗面至C轮，一期基金有20%投向Kimi。2026年6月DeepSeek约510亿元首轮外部融资中，砺思拿下约29亿元份额；沐曦股份、无问芯穹、地瓜机器人、宇树科技、剂泰科技都在其投资版图内。7月，它又通过砺思星雀和MONOLITH KLING FUND两只基金合计出资10亿元，参与可灵AI增资。

　　据公开信息，2026年5月起，砺思资本在五个月内完成四只人民币基金募集：星灵约29亿元、星雀近10亿元、星瀚10.9亿元、星深75.2亿元，合计约125亿元，管理总规模超过200亿元。机构刻意控制投前团队规模，保持十人上下，单笔投资区间在200万-2000 万美元，投资集中于种子轮至A轮。

　　在《福布斯》2026全球最佳创投人（Midas List）榜单上，砺思资本创始合伙人曹曦位列全球第38 名，在前50 名上榜的中国投资人里仅次于排名第2的沈南鹏。沈南鹏正是曹曦的前老板，砺思资本也因为抓住了本轮硬科技投资的机会而成为VC新贵。

　　与砺思资本不同，2025年7月，智元拟通过协议转让加部分要约收购取得上纬新材（688585.SH）控制权，交易总额约21亿元，交易完成后合计持股63.62%。此后，上纬新材2025 年全年涨幅1820.29%，市值从三十多亿元攀升至年末约550亿元。

　　智元将内部业务主体分拆独立运营，灵巧手业务分拆为临界点，机器人租赁平台分拆为擎天租，数据采集业务分拆为觅蜂，四足机器人业务拆为智元酷拓，消费级机器人产品交由上纬新材旗下启元主体承载。

　　此外，智元还与杰克科技（603337.SH）合资成立艾图智元，布局服装缝制机器人；与大丰实业合资成立浙江硅基方舟，落地文体旅场景；龙旗科技（603341.SH）既是其客户，也是产线验证合作方。

　　GP把资金投向智元这类产业主体，智元再通过资本动作渗透上市公司平台，上市公司的闲置资金又有可能以LP身份回流GP的基金，在产业与资本之间形成资金循环。

　　在这条链条里，GP如果只懂财务，很难判断产业主体与上市公司的协同价值；如果只懂技术，也难以完成控股收购、要约安排、股权激励这一整套资本动作。

　　如果说上一轮美元VC卖的是中国增长故事，消费、互联网、医疗、科技都能算进中国Beta；这一轮募资卖的更像China Alpha，人工智能、机器人，以及少数有全球竞争力的科技资产。买家用的是产业逻辑，问的是这家公司能不能给我订单、能不能补我的生态协同。

（文章来源：财中社）