今年以来，港股IPO市场使用绿鞋机制规模已超去年全年。Wind数据显示，今年以来，48家公司授予主承销商使用绿鞋机制，超额配售募资净额累计达到284.73亿元。去年全年，45家公司授予主承销商使用绿鞋机制，超额配售募资净额累计达到241.98亿元。

　　从所属行业看，硬件设备、半导体、软件服务、生物医药是绿鞋机制应用最多的领域。与往年大型IPO才启用绿鞋机制不同，年内不少中型科技新股也主动增设绿鞋条款，把稳价工具前置，对冲二级市场波动带来的发行风险。

　　多位受访人士告诉中国证券报记者，超额配售选择权俗称绿鞋机制，是指发行人授予主承销商的一项选择权，允许其按发行价格超额发售不超过首次公开发行数量15%的股份，并在上市后30日内根据股价走势从二级市场购股或要求发行人增发以稳定市价。超额配售股票通常通过向战略投资者借股或签订延期交付协议实现。从行使绿鞋机制的公司看，绿鞋不再是大型公司港股IPO专属配置，而是已经成为应对市场分化、平衡一级定价与二级走势的常规制度安排。

　　绿鞋机制落地规模持续抬升

　　Wind数据显示，截至11月8日，共有119家公司成功实现港股IPO首发上市，其中，69家港股企业在招股阶段纳入超额配售条款，最终有48家公司的主承销商实际行使超额配股权。

　　资深市场人士桂浩明告诉中国证券报记者，今年以来，香港资本市场波动比较大，上半年港股IPO数量创新高，而三季度破发比较严重。在此背景下，市场迫切需要有一个调节机制来发挥作用。从发行实践来看，绿鞋的应用数量明显增加。使用绿鞋机制有利于市场稳定，也让外部资金能够看到企业在维护股价稳定方面做了努力，有利于市场管理，增强投资者信心。

　　按照相关规则，只要IPO设置绿鞋，即开启30天价格稳定期，处于稳价期的H股无法在上市首日纳入港股通；主动取消绿鞋，满足条件即可首日入通，第一时间承接南向资金带来的流动性红利。

　　记者进一步梳理发现，今年以来，21家公司的主承销商最终没有选择使用绿鞋机制增发新股。今年“A+H”股的新股由此出现明显分化：一部分基本面扎实、A股有定价锚、南向资金高度偏好的标的，主动选择放弃绿鞋，换取新股首日进入港股通。另一类发行规模大、海外配售占比高、市场认购偏弱的大型IPO，则坚定保留绿鞋机制，优先守住上市初期的股价底线。

　　博大资本国际行政总裁、香港证券专业学会委员温天纳告诉记者，绿鞋机制一般适配发行规模较大、机构认购较充分的企业。绿鞋本质是把最多15%股份预先超额配售给机构，因此机构需求旺盛时更易设置并行使。大型科技、半导体、生物医药等项目较为常见。此外，预期上市后波动较大、对短期稳定性要求高的公司，以及希望在热市多募资、冷市护盘的企业，也会优先考虑。相反，基本面扎实、A股已有定价锚、估值有安全垫且更看重南向资金快速入场的“A+H”科技或制造龙头，则可能主动弃用，以此换取首日纳入港股通。近期招股案例中，设绿鞋与不设绿鞋的项目已同时出现，反映发行人正按自身结构与目标差异化选择。

　　上海国家会计学院金融系主任叶小杰对中国证券报记者表示，从港股IPO市场的生态演变趋势来看，预计绿鞋机制的应用占比整体会呈现趋势性提升。港股IPO市场已告别单边情绪驱动阶段，进入估值分化的新常态，发行与承销双方对发行风险的对冲需求显著上升。绿鞋的主要功能是赋予发行双向弹性，市场过热时可灵活扩募、提升融资效率；市场偏弱时能提供阶段性价格支撑，平滑上市初期的股价波动。这种进可攻、退可守的特性，恰好匹配当前环境下发行人与承销商的核心诉求。发行人既不愿错过市场窗口的扩募机会，也不想承担破发带来的声誉与估值损伤；承销商则需要工具平衡发行定价与后市稳定的压力。但受操作成本、承销能力与企业需求的约束，不会成为所有IPO项目的必选项。

　　理性看待绿鞋稳价效用

　　开源证券分析师孙金钜团队指出，绿鞋的取舍本质是短期稳价安全与长期流动性红利之间的权衡：市场波动加剧、破发概率走高时，稳价优先级上升；个股基本面过硬、南向资金认可度高时，首日入通带来的流动性溢价足以覆盖缺少绿鞋带来的短期波动风险。

　　对打新者而言，温天纳表示，破发后博弈绿鞋护盘是常见策略之一，但操作人可选择不进场。它不保证不破发，历史数据显示设绿鞋项目破发率未必更低。稳定期结束后失效，长期表现仍取决于基本面与估值。投资者应把绿鞋作为评估发行质量与短期风险的参考维度，结合基石占比、回拨机制、认购倍数和行业景气综合判断，而非核心决策依据。有绿鞋不等于安全，无绿鞋也不等于必破。

　　“对投资者而言，需要理性客观地看待绿鞋机制。首先要明确，绿鞋不是保本承诺，更不是股价‘护身符’，它只是有额度、有时间限制的短期价格稳定工具，稳定作用会随超额配售资金耗尽而消失，最终股价会回归企业基本面与估值逻辑。对一级市场打新投资者来说，绿鞋可在一定程度上降低上市首日极端破发的概率，但主要的判断标准仍应是企业内在价值、发行定价合理性与行业景气度。对二级市场投资者而言，不能将‘有绿鞋’等同于‘股价不会跌’而盲目进场，要警惕部分参与者利用绿鞋预期进行短期炒作的风险。”资深财税与上市公司合规专家刘志耕告诉记者。

　　未来绿鞋机制将呈结构性分化

　　刘志耕预计，未来采取绿鞋机制的公司将呈现结构性分化。港股IPO市场波动放大，绿鞋作为确定性更高的稳价工具，对多数发行人的吸引力仍在；随着南向资金对港股边际定价权显著增强，部分“A+H”股公司为实现“首日纳入港股通”、快速获取南向流动性等目的会主动放弃绿鞋，分流部分原本选择绿鞋的项目。

　　在刘志耕看来，三类企业有望采取绿鞋机制。第一，估值不确定性较高、机构基础相对薄弱的新经济、未盈利生物科技类企业，需要绿鞋托底降低破发风险。第二，募资规模较大的头部IPO项目，可通过全额行使15%超额配售权实现大额额外募资，增厚业务扩张资金。第三，市场认可度尚未完全打开、上市初期流动性支撑不足的非“A+H”股企业，依赖绿鞋资金平抑上市后30天内的股价波动。

　　“资金需求明确、扩张规划清晰的企业更看重绿鞋的扩募功能，市场需求超预期时可直接实现增量融资，省去后续再融资的时间与流程成本。”叶小杰告诉记者。

（文章来源：中国证券报）