贵金属：展望11月，我们认为关键变量是美中期选举后特朗普的对外政策和12月加息预期的变化。从中期选举的视角来看，民主党横扫两院，相关对内的法案和大规模财政开支可能会受掣肘，特朗普有较大概率运用尚没有被国会充分控制的权利，在内政表现丧失民意后，特朗普仍有较大概率恢复对伊朗的攻击，他仍旧可以继续发动有限的军事行动，这对贵金属来说仍是悬在头顶的“达摩克里斯之剑” 。除此之外，此前金价走弱的核心逻辑，在于市场定价美联储年内还有一次加息。目前市场已经基本消化了 12 月加息 25 个基点的预期。就算 12 月加息如期落地，只要美联储在会后释放加息周期见顶的信号，市场会迅速交易加息结束、降息预期提前的逻辑，带动金价走出利空兑现后的反弹行情。与之相对，一旦通胀再度回升，12 月加息预期进一步升温，那么金价这一轮超跌后的技术性反弹就只是短期行情，反弹结束后依旧面临下行压力。策略方面，建议暂时观望。后续重点关注中东地缘局势、美中期选举结果、美元美债走势及海外科技股表现等。
锡：宏观压制力度较大，美科技股大幅下跌拖累锡价，短期锡价偏弱运行。关注地缘局势、海外相关股走势及国内库存变动情况。
铜：宏观面美中期选举民主党横扫参众两院，市场重估关税路径，同时担忧监管收紧或削弱AI需求溢价，叠加通胀黏性与经济韧性推升美联储鹰派预期，周五晚公布的美10月非农就业大超预期，12月加息预期升温；地缘方面不确定性仍较大，宏观环境整体利空。供需面，年度长单谈判窗口期进口铜精矿指数低位持稳，精矿供应持续紧张。近期硫酸副产品价格持续下行，冶炼毛利被进一步挤压，部分企业长单利润已归零，企业主动减产意愿抬升，11 月国内电解铜产出减量预计进一步扩大。废铜市场货源紧张、带票原料稀缺，票点偏高，再生替代效应偏弱。铜供应端约束仍较强，短期国内现货或维持紧张局面。需求端下游铜材开工整体偏弱，仅电网、新能源板块具备韧性。上周流通货源持续偏紧，现货升水一路走高并创出年内新高至2615元/吨。LME0-3升贴水走弱至96.64美元/吨。库存端，上周国产货源及进口货源到库均较少，不过现货极高升水下下游企业谨慎拿货，社库出库量亦较少，故国内电解铜社库表现小幅去库。海外LME库存大幅累库4.6万吨至31.87万吨，其中美洲仓库周度+5万吨，CL价差近期转负，LME美仓库或延续累库态势。COMEX库存微增至80.80万短吨。整体来看，宏观利空密集发酵，美联储鹰派预期+市场重估关税路径+AI需求溢价回吐主导下铜价承压下行，但国内极低库存形成支撑，中长期看供应端刚性约束驱动铜价上行的逻辑仍然坚实，但短期宏观压制力度较大，LME持续大幅累库，需求及关税预期双双松动，情绪冲击下预计近期铜价偏弱震荡运行为主。
氧化铝：矿端，国产铝矾土供应持续偏紧，山西、贵阳地区成交价小幅上移，其余主产区价格持稳；进口铝土矿方面，几内亚港口周度发运量及海运费均小幅回升，但11月长协报盘较10月下移，故几内亚铝土矿CIF价格较上期有所下跌，年度长协谈判因海运费不稳定暂无消息，几内亚出口配额政策虽有消息流传但无官方明确指示，氧化铝厂铝土矿库存天数维持高位，对矿价形成压力。供应端，近期广西地区减产检修明显增加，氧化铝供应端收缩幅度加大，开工率下降1.63个百分点至75.55%，供应边际收缩但整体维持高位。价格方面，国内市场活跃度偏低，成交清淡，期价受减产检修带动有所反弹；海外市场价格持续走高，内外价差持续扩大，出口窗口逐步打开，或在一定程度上分流国内资源、缓解国内市场压力。库存方面，上周全国氧化铝总库存累库幅度明显收窄，分环节看仅港口和在途库存继续累积，其余环节小幅去化，但整体库存仍处高位，对价格反弹空间形成约束。整体来看，氧化铝供需宽松格局未改，短期供应端阶段性减产逐步落地，现货下行压力有所减轻，叠加海外成交回暖带来一定出口预期潜在利好，但需求端备货意愿不足、库存高位持续累库下难有大幅反弹，预计氧化铝仍低位震荡运行为主，策略上区间轻仓操作，关注北方采暖季环保限产、长单签订后减产检修落地情况及氧化铝出口窗口开启情况。
电解铝：供应端，国内电解铝行业开工高位持稳，新疆电解铝产能继续投产、山西电解铝企业准备通电焙烧，但投产速度较慢，上周铝水比例环比继续小幅下滑至77.27%；海外电解铝供应延续修复趋势。需求端，上周国内铝下游加工板块开工率稳中有升、板块分化格局延续，电网侧第五批特高压项目中标落地叠加光伏装机回暖推动新能源订单回升，铝线缆开工率小幅走高；铝板带开工率有所下滑，传统需求淡季回落、11月订单缺口开始显性化；建筑型材步入行业淡季、北方施工窗口收窄，铝型材开工持稳；铝箔开工下滑，因头部电芯企业排产预期下调，部分电池箔企业11-12月排产计划较前期回撤5-10%；整体下游旺季接近尾声，需求转弱信号增多，下游采购以按需补库为主，多逢低刚需采购，现货升贴水由升转贴。库存端，国内铝锭社库去化再度加速，截至11月5日，国内铝锭社会库存52.1万吨，较上周减少2.8万吨，后续去库速度或随淡季需求走弱而放缓；海外LME铝库存低位持稳。整体来看，12月加息预期仍处高位，紧缩预期压制有色估值，中期选举落地后国际局势有缓和但不确定性仍较大；基本面目前铝锭社库低位对铝价有支撑，且近期海外现货升水再度走高，铝材出口窗口或再度打开，不过国内旺季退坡需求或持续减弱，多空交织下预计短期铝价震荡运行为主，关注地缘进展及国内库存变动情况。
碳酸锂：碳酸锂盘面延续反弹，但上涨质量明显减弱。主力合约LC2701收于92860元/吨（环比+1280），成交量大幅萎缩至387415手（环比-136800），持仓量连续第二日大减24978手至391338手，呈典型的缩量减仓上涨，空头踩踏离场主导盘面。值得注意的是，现货电碳均价不涨反跌，降至91700元/吨（环比-1150），由于期货涨幅更大，主流基差被动收敛至2780元/吨（环比-490）。 供给端，总产量维持28552吨高位（环比+283），辉石产继续增加。库存端，新口径总库存降至125391吨（环比-2994），上游冶炼厂去库809吨至35702吨，正极厂、贸易商亦全面去库。需求端，磷酸铁锂周产微增至141005吨，其动力型与储能型价格分别上涨200元/吨和300元/吨。 消息面上，供给远期增量与产业现货传导博弈剧烈。 一方面，藏格矿业麻米错盐湖一期5万吨低成本产能达产达标，压制远期成本；另一方面，现货端虽期货大涨，但磷酸铁锂报价并未跟进，且钢联数据显示贸易商库存连续第二周回补，货停在中游未进下游车间。结合表格中现货价格的下行，下游对高价原料接受度极低，正极环节传导“卡壳”，本轮反弹仍属资金驱动的空头回补，而非基本面反转。 综合来看，经过连续两日巨量减仓，空头抛压已极大释放。短期在现货传导不畅、缺乏新利多下，缩量表明多头追高意愿不足，盘面面临高位震荡消化；中期随着基差修复完成，若去库无法延续，盘面仍有重回弱势寻底压力。盘面缩量减仓续涨，空头踩踏接近尾声，现货端跟跌且传导受阻，限制反弹高度。后市大概率由单边反弹转为宽幅震荡，需警惕资金撤离后的回落风险。
（文章来源：东吴期货）
