【期货盘面】周二COMEX黄金12月合约收跌0.74%报3940.2美元/盎司，COMEX白银12月合约跌2.12%报49.81美元/盎司。估值端美指窄幅震荡，10Y美债收益率回升，美债实际利率走高，对贵金属形成一定压力。另投资者在美中期选举、美伊局势不确定性、周五非农报告、其他科技股财报公布前保持谨慎。周边，原油日内巨震，美国科技股略有反弹，但道指依然收跌。
【市场信息】1、数据消息端，美国公布的9月JOLTS职位空缺为752.3万人，高于预期和前值；工厂订单月率1.8%，同样高于预期和前值，反映美经济韧性，加息预期略有回升。（金十数据）2、地缘方面，美伊呈现边打边谈格局，美方实施小规模打击但定性并非开战，卡塔尔斡旋持续推进，双方在核问题、冻结资产上有所让步，但核心分歧仍大、谈判陷入僵局，短期难达成共识；叠加美国拟削减对以援助，市场多空博弈加剧，地缘溢价支撑油价，但谈判进展预期压制上行空间，油价维持震荡。（金十数据、华尔街见闻）3、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓减少2.85吨至1037.66吨，中国最大黄金ETF-华安黄金持仓119.33亿份，较前一交易日减少0.437亿份；全球最大白银ETF-iShares白银持仓减少7.54吨至15751.9吨。4、政策预期方面，CME美联储观察显示，美联储12月较当前维持利率不变概率21.1%，加息概率78.9%；1月较当前维持利率不变概率15.3%，加息一次概率63%，加息两次概率21.8% ；3月较当前维持利率不变概率6.1%，加息一次概率34.3%，加息两次概率46.5%，加息三次概率13.1%。（来源：金十数据） 5、本周数据方面，主要关注周五美国10月非农就业报告，另关注美国ISM服务业PMI，以及ADP“小非农”等数据。事件方面，重点关注美国中期选举，11月4日美国财政部发布季度再融资公告。另11月5日将召开英国央行利率决议，11月7日中国央行公布10月黄金储备数据，以及周内美联储官员讲话密集。
【南华观点】1、整体来看，中长期黄金基本面虽未发生明显变化，短期行情虽承压，但原油端边际有所松动。中期看，当前市场已计价至明年年底美联储合计再加息约2.5次（含12月一次加息），加息预期继续上修的空间较小，基本面压力相对有限。同时金价向上突破仍需催化，需等待加息预期降温或回修。我们预计黄金年内行情大概率维持低位区间震荡。2、技术上伦敦金和伦敦银昨日明显反弹，但日线皆处于上周五大阴柱实体内，短线伦敦金关注3950-4000区域阻力，伦敦银关注五日均线50-50.5区域阻力。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
【新能源】
碳酸锂:反弹受阻
【期货盘面】主力合约LC2701收盘价89300元/吨，日环比-1.54%；成交量约32.65万手，日环比+7.67%；持仓量约43.32万手，日环比-1.32%；LC2701-LC2705月差+2340元/吨，呈Back结构，日环比-200元/吨；碳酸锂仓单18301手，日环比+1180手。
【现货基差】锂电产业链现货报价整体企稳回升，市场成交一般。锂矿端，澳洲锂辉石精矿（6%，CIF中国）1305美元/吨，日环比+0.77%。锂盐端，电池级碳酸锂指数平均价93819元/吨，日环比+0.32%；电池级氢氧化锂（粗颗粒）83950元/吨，日环比+0.24%。下游端，动力型磷酸铁锂42515元/吨，日环比+0.16%；6系三元材料137150元/吨，日环比持平。以电池级碳酸锂指数均价对主力收盘计，基差+4519元/吨，日环比+1695元/吨。
【估值利润】碳酸锂端进口利润亏损小幅扩大，理论交割利润继续减亏；氢氧化锂端冶炼法生产利润亏损大幅收窄，边际修复；材料厂端仍为加工费模式，加工费维持稳定，理论利润企稳；六氟磷酸锂端理论利润持平。
【南华观点】市场偏弱的预期正逐步在三元材料与动力电池端兑现为现实。资金定价随之从预期驱动转向现实验证。需求结构上，储能端受制于政策衔接空窗期；新能源车端内需表现一般，叠加中欧会谈涉及新能源混动车出口政策扰动，市场对明年出口担忧升温，导致远月合约抛压显著。技术面看，主力合约高开后一度冲高，随后震荡回落，全天震荡下行，尾盘在日内低位附近获得支撑后小幅修复，收出带上下影线的阴线，成交量温和放大而持仓量继续下降，空头减仓与多头离场并存，反弹再度受阻，上方均线压制明显。预计后续价格延续震荡态势，围绕边际成本区间运行。
【风险提示】海外锂矿发运超预期；终端排产与出口政策变动。
工业硅/多晶硅：双硅震荡偏弱，持续关注西南地区减产情况
【期货盘面】工业硅期货主力SI2612收于8535元/吨，日环比变动-0.70%。成交量约11.53万手，日环比-53.17%；持仓量21.39万手，日环比-0.29万手；SI2611-SI2612月差为Contango结构，日环比变动-15元/吨；仓单数量30456手，日环比变动-663手。
多晶硅期货主力PS2612收于33900元/吨，日环比变动-0.72%。成交量约4.52万手，日环比-30.25%；持仓量5.94万手，日环比-0.18万手；多晶硅PS2612-PS2701月差为Contango结构，日环比变动+125元/吨；仓单数量21080手，日环比变动-150手。
【现货基差】工业硅产业链现货报价整体持稳。新疆553#工业硅报价8800元/吨；99#硅粉、553#硅粉报价9800元/吨；有机硅报价14000元/吨；铝合金报价24300元/吨。
光伏产业链价格持稳。多晶硅N型复投料报价41.45元/千克；硅片价格0.99元/片。电池片Topcon-210R价格0.3095元/瓦。集中式N型182组件报价0.691元/瓦；分布式N型182组件报价0.702元/吨。
【估值利润】工业硅行业平均利润基本持稳。工业硅成本坚挺，现货价格维持高位。工业硅下游铝合金刚需采购、有机硅小幅增长，整体盈利水平持稳，下游需求向上传导力度有限，难以对上游工业硅盈利形成有效正向支撑。
多晶硅下游硅片、电池片整体维持刚需采购，产业链利润较低。
【供需库存】工业硅产量小幅降低。供给端收缩进入兑现期。西南部分企业陆续停产，关注10月31日西南地区企业减产情况，预计会有明显减量。北方产区分化运行，个别企业检修、个别检修结束复产，关注新疆、内蒙古下周是否有增量。需求端多晶硅减产持续推进，对上游工业硅消耗减少；有机硅、铝合金刚需为主，维持平稳。库存方面，厂家库存亦小幅累计，交割库去库明显。
多晶硅供给端收缩逐渐落地，西南地区部分企业停产降负，新疆、青海地区也有减产动作，周度产量环比降低。下游需求端硅片企业以期现货源刚需采购为主、新增订单较少。库存端，厂家与社会库存基本持稳，但仍处于历史高位，去库拐点尚需供给实质收缩与下游补库共振。
【市场信息】无
【南华观点】工业硅期货震荡偏弱。当前西南地区减产逐步落地，下游企业对高价接受度较低，仍以刚需采购为主，上下游博弈延续。短期来看，工业硅成本端与减产兑现联合支撑盘面，下游减产需求较弱压制上行空间，盘面难现趋势性行情，需要等待西南地区停炉与多晶硅减产的实际落地形成共振。
多晶硅期货盘面延续跌势，受制于当前行业高库存压力，持续制约盘面。展望未来，在供给端实质性收缩得到验证、库存转入去化之前，行情难有趋势性反转，需持续跟踪减产执行、库存变化与行业自律约束三方面信号。
铜：AI抛售潮压制外盘大幅回落，国内现货偏紧升水坚挺
【期货盘面】隔夜Comex铜收于6.41美元/磅，跌2.35%；LME铜收于14034.5美元/吨，跌2.16%；沪铜主力最新报价收于106540元/吨，跌0.64%；国际铜收于94970元/吨，跌0.96%。
【现货基差】市场流通依然偏紧，下游新月采购预期下现货升水维持强势；但铜价整体偏高、期货月差高升水，高价抑制下消费端按需采购为主。中午收盘升水铜报升1400—1500元/吨，平水铜升1150—1300元/吨，湿法铜升950—1050元/吨，非注册铜升650—800元/吨。上海金属网1#电解铜报价109500—110220元/吨，均价109860元/吨，较上交易日上涨130元/吨，对沪铜2611合约报升水1150—1500元/吨。
现货—沪铜主力收盘后基差3770元/吨，较上一交易日大涨1850元/吨，基差率3.55%。
LME铜现货对三个月期升水154.5美元/吨，前值152.66美元/吨。
【估值利润】洋山铜溢价：215美元/吨，前值215美元/吨。
进口盈亏：再生铜3601.33元/吨，前值3581.02元/吨；铜577.54元/吨，前值352.82元/吨。
沪伦比：7.41，前值7.63。
【供需库存】LME铜库存309650吨，单日增加15875吨，连续两日大幅累积；注册仓单263375吨，注销仓单46275吨。
SHFE铜期货仓单9450吨，较前一日减少1150吨，延续去化。
COMEX铜注册库存474620短吨，较上日增加176短吨。
【产业信息】
1. 刚果（金）供应扰动：刚果（金）官员查获数千吨铜和钴，司法部长下令调查非法采矿活动大范围存在的指控，涉及"采矿欺诈、非法开采及矿产品走私"（SHMET，11月3日）。
2. 宏观：中国10月RatingDog制造业PMI报52，连续11个月扩张；央行等三部门优化资本市场支持工具，回购增持再贷款利率降至1%（SHMET市场热点回顾，11月3日）。
【南华观点】短期宏观情绪转弱，AI板块抛售引发需求预期降温，叠加LME库存两日急增逾3.5万吨，外盘承压带动沪铜日盘深跌；但国内基本面依然偏强，现货流通紧张、升水千元以上且基差率升至3.55%，社库处历史低位、上期所仓单持续去化，矿端TC深度负值制约冶炼产出，铜价回调空间受限。近期多关注进口窗口打开后的供应回补情况与国内现货升水持续性。
沪铜主力参考区间105000—108500元/吨，价格重心106500—107000元/吨；伦铜参考区间13900—14400美元/吨，价格重心14100—14200美元/吨。
【风险因素】
1. 美股AI板块波动继续向大宗商品传导，风险偏好进一步回落；
2. LME库存若持续大幅累积，back结构收窄削弱外盘支撑；
3. 美元指数与美联储政策路径超预期变化；
4. 高铜价对国内下游消费的抑制加剧，现货升水回落
5. 刚果（金）等地缘供应扰动及11月中旬Cesco铜周谈判结果不确定。
铝产业链：外盘回落叠加现货转弱，沪铝承压运行
【期货盘面】夜盘，沪铝主力2612合约收于22940元/吨（-175，-0.76%），成交7.72万手，持仓24.09万手，减少2793手；氧化铝主力2701合约收于2632元/吨（-4，-0.15%），成交6.75万手，持仓23.32万手，减少1321手；铸造铝合金主力2701合约收于22280元/吨（-400，-1.76%），成交7254手，持仓17962手，增加521手。
LME铝收于3040.5美元/吨，下跌1.82%；库存降至229475吨，减少1300吨；Cash-3M升水37.96美元/吨，扩大1.17美元/吨。海外库存继续下降，现货升水扩大，低库存对近端价格形成支撑。
沪铝2611合约收于23275元/吨，2701合约收于22735元/吨，持仓18.91万手。11—12月价差335元/吨，12—1月价差205元/吨，盘面维持近强远弱。外盘下跌带动沪铝走弱，铸造铝合金跌幅较大；氧化铝小幅回落，表现强于沪铝。
【现货基差】SMM氧化铝指数2645.51元/吨（-0.52），氧化铝现货升水8元/吨（+1）。按夜盘收盘价计算，现货较2701合约升水13.51元/吨，期货价格接近现货，现货指数继续小幅下行。
SMM A00铝23450元/吨（-70），华东现货升水50元/吨（-40），华南升水130元/吨（持平），中原贴水90元/吨（-10）。华东升水继续下降，中原贴水扩大，国内现货市场转弱。A00现货较沪铝2612夜盘高510元/吨。
SMM ADC12铝合金24300元/吨（-100），铝合金ADC12升水1350元/吨（-25）。佛山破碎生铝平均价20700元/吨（持平），精废价差346元/吨。原铝价格走弱，废铝报价相对坚挺，精废价差处于较低水平。
铝棒方面，铝棒Φ90加工费均价353元/吨（+4）；铝棒Φ120加工费均价307元/吨（+4）；铝棒Φ178加工费均价265元/吨（持平）。加工费保持相对坚挺，铝棒环节报价好于铝锭现货。
【估值利润】氧化铝完全成本2756.6元/吨（+2.50），即期利润-111.09元/吨，亏损扩大3.02元/吨。进口铝土矿CIF价格71.68美元/吨，华东99%片碱价格2550元/吨。行业亏损持续，减产对供应的影响逐步显现。
电解铝总成本16502.65元/吨（持平），即时利润6947.35元/吨（-70）。铝价回落带动利润下降，行业利润保持高位，电解铝企业维持高负荷生产。
10月29日ADC12总成本23891元/吨，理论利润9元/吨。废铝报价坚挺，精废价差处于低位，再生铝加工利润承压。
沪铝进口亏损1768.28元/吨，扩大250.96元/吨；氧化铝进口亏损701.31元/吨，扩大8.48元/吨。两者进口窗口保持关闭。
【供需库存】电解铝周度产量87.63万吨，运行产能4569.4万吨，开工率98.29%。国内电解铝供应保持高位。
氧化铝周度产量177.1万吨，较前一周减少0.7万吨；运行产能9232万吨，减少37万吨；开工率77.18%。行业减产带动周度供应下降。
无锡铝锭库存17.8万吨（-0.20），巩义11.45万吨（-0.05），广东11.1万吨（-0.20），主要消费地库存下降。最新铝锭社会库存54.7万吨，铝棒库存13.1万吨，分别较前期减少0.2万吨和0.7万吨。
铝锭出库量11.57万吨，较前期减少2.57万吨；铝水比例77.57%，电解铝厂内库存8.13万吨，库存天数4.21天。铝锭库存处于低位，出库量下降、华东升水回落，现货需求转弱。
氧化铝在电解铝厂内库存366.73万吨，港口库存90.2万吨。此前两类库存同步增加，电解铝企业原料储备充足，氧化铝供需调整继续消化存量。
下游综合开工率61.9%，铝箔、铝板带、铝线缆和铝型材开工率分别为71.1%、69.2%、64.4%和52.5%。铝型材开工率下降，其余主要板块持平。
【市场信息】① 10月31日，越南多农45万吨/年电解铝项目二期产出首批液态原铝，项目二期进入试生产阶段。此前一期于9月15日实现全部电解槽出铝。（上海金属网）
② 杰富瑞援引美国铝业管理层观点称，中东此前停产的电解铝产能后续复产速度可能放缓，当地冶炼厂面临氧化铝进口成本高企等经济性压力。（上海金属网）
【南华观点】海外库存继续下降、现货升水扩大，国内铝锭库存处于低位，为铝价提供支撑。外盘下跌、国内现货升水和出库量回落，需求转弱压制沪铝；氧化铝减产支撑盘面，现货价格和库存表现偏弱。
氧化铝：行业亏损推动减产，供应收缩支撑价格；电解铝厂内及港口库存较高，现货指数小幅下降。预计短期震荡运行，关注减产及库存变化。
沪铝：国内外低库存支撑价格，华东现货升水下降、铝锭出库走弱，外盘回落带动市场情绪转弱。预计短期偏弱震荡，近月表现强于远月。
铸造铝合金：ADC12现货维持高升水，废铝价格坚挺；精废价差处于低位，再生铝加工利润承压。预计短期跟随沪铝偏弱震荡。
关注风险：国内铝锭出库及库存变化；现货升水和铝棒加工费走势；氧化铝减产与库存变化；中东复产和海外新增产能进度。
锌：外盘回落压制修复，矿端紧张仍托住成本
【期货盘面】11月3日交易日沪锌实际主力ZN2612开25620元/吨、最高25940元/吨、最低25340元/吨、收25355元/吨；前结算25655元/吨，下跌300元/吨，跌幅1.17%；成交171344手，持仓108329手、减少4451手，收于区间下沿。3日夜盘开25425元/吨，在开盘附近震荡；同期伦锌回落至约3802美元/吨，内盘修复受到牵制。
【现货基差】11月3日SMM 0#锌锭均价25635元/吨，较2日上涨50元/吨；SMM上海锌现货贴水10元/吨，与2日持平。现货报价上调而区域贴水未收窄，现货端尚未表现出持续提价。
【估值利润】10月30日SMM国产锌精矿加工费为-2350元/金属吨，与23日持平；11月2日精炼锌企业生产利润为-5747元/吨，较10月30日亏损扩大50元/吨。11月3日同花顺硫酸市场均价1515元/吨，与2日持平，副产品报价当日没有进一步改善；SMM锌现货进口亏损4887.40元/吨，较2日扩大79.19元/吨，进口补充仍受价格条件约束。
【供需库存】10月精炼锌开工79.45%，较9月下降2.85个百分点，冶炼约束已有体现。10月29日镀锌、压铸、氧化锌开工分别为54.49%、48.16%、52.92%，较22日分别变化-1.64、+0.66、-0.62个百分点，下游表现分化。11月2日七地社库18.38万吨，较10月29日增加0.05万吨；11月3日上期所仓单60333吨，较2日减少299吨，国内库存暂未形成一致去化。
【市场信息】1、11月3日14:03伦锌已跌逾2%，外盘走弱早于当晚美国数据公布。（金十）
2、11月3日LME锌总库存减少4225吨；Westmetall所列11月2日总库存为158575吨，海外库存仍在下降。（LME、新华财经、Westmetall）
3、3日23:00美国职位空缺与工厂订单高于市场预期，随后两年、十年美债收益率上升，夜盘后段估值环境承压。（美国劳工统计局、美国人口普查局、金十）
【南华观点】锌价未能延续前夜反弹，交易日收于低位，外盘回落是本轮修复受阻的直接背景。低加工费、冶炼亏损和月度开工下降限制供应扩张，但镀锌开工回落、现货贴水持平，国内需求尚不足以推动价格持续上行。短期按震荡偏弱看待，矿端约束保留下方支撑，价格重新走稳需要外盘止跌与现货贴水收窄配合。
（文章来源：南华期货）
