全球资金正在向“看得见的增长”集中抱团，但这种冷热分化正在收窄。在11月3日举行的中信证券2027年资本市场策略会上，中信证券党委书记、董事长邹迎光表示，全球市场冷热分化逐步收窄后，中国基本面表现出非常强的韧性，预计2027年行情宽度有望进一步拓展，机会在积聚。

　　邹迎光的判断有一条清晰的逻辑链：全球增长动能呈现“双重集中”，在资金行为放大下催生了“K型分化”，全球资金向“看得见的增长”集中抱团；但目前看，过度抱团之后的冷热分化正在收窄。

　　在他看来，“基本盘稳、升级方向明，是中国资产最硬的底气”。2026年前三季度，中信证券实现营业收入666亿元，同比增长19%，归母净利润310亿元，同比增长33%，净利润创历史同期新高。

　　全球增长“双重集中”，资金抱团催生“K型分化”

　　邹迎光将当前全球经济增长的特征概括为“双重集中”。从产业维度看，增长对AI等高科技行业的依赖日益突出；从国别维度看，增长贡献进一步向中美等少数经济体集中。在他看来，全球增长动能的这两重集中，是本轮全球市场运行的底层背景。

　　与此同时，外部环境的复杂性、不确定性依然突出。邹迎光指出，地缘冲突重塑经济安全逻辑，供应保障能力与产业链韧性更加关键。这意味着，判断一个经济体的竞争力和一个市场的投资价值，不能只看增长率本身，还要看其产业链是否足够完整、供应保障是否足够可靠。

　　以上特征在资金行为的放大下，形成了全球股市这轮波动最鲜明的风格，即冷热分化。人工智能带动的算力、模型、应用，以及少数高景气行业持续升温；增长叙事偏弱、盈利仍在筑底的传统领域相对遇冷。邹迎光将其表述为市场常说的“K型分化”——全球资金都在向“看得见的增长”集中抱团。

　　这一判断解释了过去一段时间全球市场的一个重要现象：资金并非均匀分布于各个行业，而是高度集中于少数被认定为“高景气”的方向，形成明显的冷热不均。对投资者而言，理解这种分化及其成因，是判断下一阶段行情的前提。

　　分化正在收窄，AI从云端走向端侧

　　邹迎光判断，过度抱团之后的冷热分化目前看正在收窄，他给出了三条理由。

　　其一，对科技叙事的过高预期在修正，前期涨幅过大的板块正在消化估值。这意味着，单纯依靠叙事驱动的估值扩张阶段正在成为过去，市场开始重新审视前期热门方向的兑现能力。

　　其二，资金重新回归基本面，市场更关注技术、订单和现金流。邹迎光强调的这三项，指向的都是可被验证的经营指标，而非预期本身。当资金的评判标准从“故事”转向“报表”，行情的参与面自然会有所扩大。

　　其三，人工智能从云端走向端侧，智能终端、智能驾驶、具身智能加快走进现实，产业逻辑正从少数龙头企业外溢到更长的产业链、更多的企业。

　　这是三条理由中最具产业含义的一条：AI的应用边界正在从数据中心向终端设备和现实场景延展，受益主体也有望从少数龙头扩展至更长链条上的更多公司。

　　分化收窄之后，机会开始积聚。邹迎光表示，基于中国经济的稳定性和韧性，预计2027年A股行情宽度有望不断拓展。他强调，中国有超大规模市场、完备的产业体系、丰富的人才资源和充足的政策空间，为全球经济提供了最大的确定性。

　　基本盘稳、升级方向明，三条主线支撑行稳致远

　　“基本盘稳、升级方向明，是中国资产最硬的底气。”邹迎光说。

　　从全国层面看，中国制造业规模多年世界第一，研发投入强度持续提升，人工智能、集成电路、商业航天、生物医药等领域的突破不断。在他看来，产业上下游配套、集群化发展带来的体系完备性，是应对外部不确定性的压舱石，也为中国资产筑牢基本面支撑。这一判断与前述“供应保障能力与产业链韧性更加关键”形成呼应——在全球经济安全逻辑被重塑的背景下，体系的完备本身就是一种稀缺的确定性。

　　在结构层面，邹迎光给出了三条清晰的线索。

　　其一，预计科技制造的景气度将沿着产业链向上下游延伸。这与“AI从云端走向端侧、产业逻辑向更长产业链外溢”的判断一脉相承：景气不再局限于少数环节，而是沿链条扩散。

　　其二，出海将从商品输出走向产能、品牌、管理体系的协同输出。这意味着中国企业参与全球竞争的方式正在发生变化，从单一的产品性价比优势，转向包含产能布局、品牌建设与管理能力在内的综合输出。

　　其三，内需也将随着稳增长、促消费举措陆续落地而稳步修复。

　　在邹迎光看来，科技制造景气度的产业链延伸、出海模式的升级，以及内需的稳步修复，三者将成为中国经济行稳致远的重要支撑。

（文章来源：21世纪经济报道）