宏观

　　法国外贸银行：美国中期选举或加剧AI投资风险亚洲供应链面临订单压力

　　法国外贸银行（Natixis）11月2日发布研报指出，美国中期选举可能给亚洲AI供应链带来新的政策风险。若民主党在选举中取得更多席位，推动美国2027年收紧数据中心建设审批及电力监管，可能拖慢AI基础设施扩张，并冲击亚洲芯片、服务器及网络设备供应商。

　　报告认为，AI产业当前面临的主要挑战已从芯片供应不足，转向融资能力及能源瓶颈。尽管AI应用需求持续增长，近期科技股抛售表明，市场正重新评估AI投资能否持续转化为实际收益。

　　如果美国数据中心建设及电网接入审批放缓，云服务商此前采购的半导体可能面临闲置风险。若存在重复预订，库存调整压力还会进一步放大。企业可能优先消化现有库存、推迟新增采购，虽然有助于减少现金支出，却也将延缓供应商收入增长。

　　法国外贸银行警告，2018年加密货币热潮退去引发的GPU供应过剩，以及2022至2023年存储芯片行业低迷，均表明科技需求快速增长并不意味着产业周期风险已经消失。

　　亚洲供应链中，服务器组装商和网络设备供应商最容易受到短期订单削减冲击。韩国存储芯片制造商可能面临高带宽内存（HBM）需求放缓，同时在传统存储领域承受中国大陆厂商竞争。中国台湾地区成熟制程供应商则面临出货量及价格压力。

　　相比之下，先进制程晶圆代工和先进封装企业因替代供应商有限，具备更强的定价能力。

　　不过，美国监管趋严也可能促使部分数据中心投资转向审批更快、基础设施成本更具竞争力的亚洲市场。但能源供应、建设周期及市场规模限制意味着，亚洲难以完全抵消美国投资放缓带来的冲击。

　　摩根大通：美国中期选举或提振美股四种结果对应不同市场反应

　　摩根大通在最新研报中分析了美国中期选举的四种潜在结果及其市场影响。该行认为，无论最终哪一党控制国会，选举结果都有望缓解市场不确定性，但不同政治格局对美股、美债及人工智能（AI）板块的影响存在明显差异。

　　摩根大通认为，民主党同时赢得参众两院的“蓝色浪潮”发生概率最高，达到66%。在这一情景下，标普500指数可能下跌0.25%至上涨0.5%。

　　该行指出，民主党全面掌控国会可能引发市场对数据中心及科技企业监管趋严的担忧，导致AI相关股票遭到抛售。不过，摩根大通认为，限制AI行业扩张的法案不太可能突破特朗普总统的否决，因此建议投资者逢低买入科技股。

　　与此同时，民主党控制国会可能减少财政赤字支出，推动长期美债收益率下降、债券价格上涨，但与特朗普政治捐款有关联的企业高管可能面临更高调查风险。

　　第二种情景是民主党控制众议院、共和党保住参议院，发生概率为26%。摩根大通预计，这种分裂国会格局可能推动标普500指数上涨0.5%至1%，因为立法僵局将限制两党单方面推动政策和扩大支出的能力。不过，长期美债收益率仍可能下降，部分行业及企业高管的调查风险也将持续存在。

　　第三种情景是共和党继续控制参众两院，摩根大通认为发生概率仅为7%，但这一结果对美股最为有利，标普500指数可能上涨1%至1.25%。该行认为，共和党全面掌控国会不会带来新的监管风险，但可能使特朗普继续对伊朗的战争，同时财政赤字支出增加可能推动长期美债收益率走高。

　　最后一种情景是共和党控制众议院、民主党控制参议院，发生概率仅为1%。摩根大通预计，标普500指数可能上涨0.25%至0.75%，但两党分治可能引发激烈预算谈判，甚至导致政府停摆，参议院调查风险也将继续存在。

　　全球央行

　　高盛：美债远期利率难长期维持5%以上美联储加息终点成关键

　　高盛11月2日发布研报指出，近期美国长期国债名义和实际收益率一度升至20多年高位，最直接的推动因素并非财政赤字、AI投资或能源冲击本身，而是美联储重启加息改变了市场对未来利率水平的判断。

　　研报称，今年2月伊朗冲突引发的能源价格上涨，以及6月AI资本开支预期上调，均为收益率上行提供背景，但长期远期实际利率直到7月才突破此前区间，与美联储释放加息信号的时间更为吻合。市场原本预期政策利率将持续下行，却发现本轮低点仍高于3.6%，从而重新评估3%至3.5%的中性利率假设。

　　高盛回顾称，2011年美联储承诺长期维持低利率、2018至2019年加息周期见顶于2.5%，以及2022至2023年快速紧缩，都促使市场调整长期利率预期。相比之下，2008年全球金融危机和2020年疫情冲击，并未直接对应同等幅度的长期远期利率重新定价。

　　从历史看，长期远期利率通常受到此前加息周期政策利率峰值的约束。本轮长期远期隔夜指数掉期（OIS）利率此前一度接近5.2%，逼近2023至2024年联邦基金有效利率5.33%的峰值。高盛认为，除非市场预计本轮政策利率将升至更高水平，否则长期远期利率持续明显突破这一历史高点并不寻常。

　　该行基准预测是本轮政策利率在4%至4.25%见顶，即使多加息一两次，5%以上的长期远期利率也难成为稳定的定价中枢。

　　不过，高盛并未否认财政赤字与AI投资的影响。持续财政支持及AI建设融资需求使经济需要维持较高利率，美联储政策变化则成为市场认识这些结构性力量的主要途径。若未来数月投资者确信加息周期已经结束、下一步将是降息，长期远期利率才可能出现更明显回落，具体时间仍不确定。

　　大宗商品

　　瑞银：黄金跌至年内低位央行购金与中国需求仍支撑长期前景

　　瑞银财富管理11月2日发布研报指出，受能源价格上涨、通胀担忧及美联储维持紧缩政策预期影响，黄金价格持续承压。不过，央行购金、全球政府债务上升及中国实物黄金需求强劲，仍为金价提供长期支撑。该行维持未来12个月看好黄金的判断。

　　10月31日，现货黄金跌至3875美元/盎司，创年内最低水平，较8月高点回落约17%。10月金价累计下跌7%，连续第二个月走低。

　　瑞银指出，尽管美债收益率近期下降，降低了持有无息黄金的机会成本，但金价仍持续承压。美联储上周维持利率不变，该行预计12月将进一步加息。实际利率高企和美元强势，仍是黄金短期上涨的主要阻力。

　　不过，黄金与实际利率之间的敏感性已减弱，表明结构性需求正发挥比以往周期更明显的支撑作用。

　　央行购金是重要支撑因素。过去四年，全球央行年均购买约1000吨黄金，相当于此前十年平均水平的两倍。瑞银预计，未来每年750至1000吨的央行购金需求将继续支撑市场。

　　与此同时，全球政府债务居高不下，偿债成本上升加剧市场对财政可持续性及货币长期购买力的担忧，进一步强化黄金的价值储存功能。外汇储备多元化和地缘政治不确定性也将继续支撑黄金需求。

　　投资策略方面，瑞银认为，尽管短期利率和通胀风险可能加剧金价波动，但黄金仍是投资组合的重要对冲和分散风险工具。该行建议看好黄金的投资者考虑利用价格回调建立或维持仓位，在多元化投资组合中配置约5%左右的黄金，并将跌破4000美元/盎司视为增加敞口的机会。

　　产业

　　高盛上调全球数据中心容量预测：2030年或达273GW，五年投资规模8.5万亿美元

　　高盛11月2日发布研报，将2030年全球数据中心容量预测从此前的217吉瓦（GW）上调至273GW，较2025年增加170GW，年复合增长率约21%。该行认为，尽管电力供应、监管和融资风险上升，但人工智能（AI）算力需求仍将推动数据中心持续扩张。

　　根据最新预测，全球数据中心2026年至2028年净新增容量分别为25GW、32GW和35GW。此次上调主要源于高盛提高了对尚未公布项目的远期预测，该行预计中期新增产能不会明显放缓。

　　按照每GW建设成本约500亿美元估算，2026年至2030年全球新增数据中心容量对应资本开支约8.5万亿美元。高盛指出，IT基础设施成本仍面临上涨压力，实际投资规模存在进一步增加的可能。

　　美国将继续主导全球扩张。高盛预计，2030年美国数据中心容量将达到152GW，高于此前预测的125GW，较2025年增加103GW，占全球新增容量约60%。其中，云服务、新型云计算、加密货币及数据中心租赁业务的累计新增容量预测上调11.8GW，超大规模云服务商上调9.4GW。

　　高性能计算（HPC）数据中心将成为新增容量主要来源。高盛预计，到2028年，规模不低于75兆瓦的大型项目将占全球新增容量约66%，在美国占比达75%，反映AI训练和推理对大型算力设施的需求持续增长。

　　资本开支方面，市场一致预期显示，部分美国云计算及AI企业2027年资本开支合计约1.52万亿美元，2030年进一步升至1.74万亿美元。

　　不过，项目落地风险正在增加。高盛指出，电力供应不足、地方审批趋严及高杠杆融资可能延缓建设。高性能计算数据中心建设贷款通常占项目成本的80%至90%，使投资回报对融资成本高度敏感。

　　高盛认为，上述风险对尚未落实电力和审批条件的投机性项目影响更大，而供电及许可确定性较高的项目仍有望支撑数据中心容量持续高速增长。

　　高盛：币安63亿美元资产受网络攻击影响，加密行业或面临资金外流

　　高盛11月2日发布研报指出，全球最大加密货币交易所币安（Binance）10月29日披露网络安全事件，涉及约63亿美元资产，为迄今按受影响资产计规模最大的加密货币网络攻击。其中约30亿美元资产主要为稳定币，已被Circle和Tether等发行方冻结，可能追回。币安一度暂停提款，11月1日恢复，并承诺弥补平台全部损失。

　　事件引发资金外流。截至11月2日，币安平台资产较事发前减少199亿美元，降幅14%；同期加密货币总市值下跌约4%。高盛认为，此次事件可能削弱投资者对加密资产安全性的信心，尤其影响风险容忍度较低的金融机构采用加密资产及去中心化金融产品的意愿。

　　高盛指出，资产价格下跌将直接压低托管及质押业务收入，并可能进一步拖累交易量和稳定币规模。历史数据显示，加密货币总市值与交易量、稳定币市值的决定系数分别为59%和50%。

　　个股方面，Coinbase、BitGo和Gemini因业务高度依赖加密资产托管、交易及质押，短期可能受到较大冲击。Circle、eToro、Galaxy Digital、Robinhood及Swissquote由于业务相对多元化，受到的直接影响预计较小。

　　监管风险也可能上升。高盛认为，事件可能令美国加密市场结构立法更加谨慎，并提高海外加密交易所获得美国牌照的门槛，尤其是网络安全及治理要求。

　　不过，长期影响可能出现分化。高盛认为，投资者可能将资产从币安转向监管更严格、安全记录较好的平台，Coinbase、BitGo和Robinhood最有可能受益。尽管事件整体不利于加密行业发展，但也可能推动客户资产向合规平台集中。

　　公司

　　德银：SpaceX年底AI算力有望达2.7GW 云算力租赁业务前景强劲

　　德意志银行11月2日研报指出，随着新一批英伟达GB300芯片部署，SpaceX人工智能算力预计在年底达到约2.7吉瓦（GW），处于公司此前2.5至3.0吉瓦的目标区间内。算力扩张有望支持云端算力租赁合同及Grok等AI推理应用需求。

　　截至第三季度末，SpaceX算力规模约1.7吉瓦。德银估算，目前已有1.8至1.9吉瓦投入运行。马斯克近日表示，另有22万颗GB300预计11月底上线，主要用于模型训练；12月还将增加约20万颗，主要用于推理。后者网络架构相对简单，所需光纤不到训练集群的一半。

　　德银估计，每22万颗GB300组成的集群对应约440兆瓦算力。按照目前部署计划，SpaceX算力规模有望在11月底增至约2.3吉瓦，12月底进一步达到约2.7吉瓦。

　　云端算力租赁是此次研报的另一重点。德银测算，SpaceX已签约五家客户，相关合同对应的年化收入运行率约770亿美元，涉及超过1.6吉瓦算力。其中，最大单一客户对应约371亿美元，谷歌约110亿美元，Reflection AI约18亿美元。

　　按其模型计算，每吉瓦算力对应年化收入约450亿至500亿美元。不过，管理层尚未披露上述合同的具体算力分配，相关数字均为德银估算，并非已经实现的收入。

　　鉴于行业算力供应仍受限制，德银预计SpaceX未来可能签订更多大型云算力合同，或扩大现有客户订单。该行维持SpaceX“买入”评级及250美元目标价。

　　高盛：迈威尔收购Lumentum有望强化AI光互联布局潜在市场扩至5500亿美元

　　高盛11月2日研报指出，迈威尔科技（Marvell）宣布以全股票交易方式收购光通信企业Lumentum，旨在整合双方互补的产品组合，把握AI网络连接从铜互联向光互联转型带来的增长机会。交易有望扩大公司潜在市场规模，并增强供应链保障能力。

　　根据协议，Lumentum股东每持有一股股票，将获得4.5股迈威尔股票。交易对应Lumentum企业价值约1250亿美元。交易完成后，迈威尔原股东将持有合并后公司约67%的股份，Lumentum股东持有约33%。

　　市场空间方面，迈威尔管理层预计，两家公司合并后，2030年潜在可服务市场（TAM）将从独立经营情况下合计约4900亿美元扩大至5500亿美元，其中近封装光学（NPO）和共封装光学（CPO）技术将贡献约600亿美元增量。

　　高盛研报指出，随着AI基础设施规模不断扩大，网络连接正面临日益突出的带宽和传输瓶颈。管理层认为，合并双方的产品组合，将有助于提供更完整的端到端连接解决方案，加强芯片与光学技术协同设计，缩短产品研发及上市周期。

　　供应链方面，Lumentum拥有磷化铟（InP）芯片制造产能，结合迈威尔现有供应链合作体系，有望提升供应保障及生产灵活性。在AI驱动光通信元件需求持续超过供应的背景下，这一优势尤为重要。

　　财务方面，迈威尔预计，交易完成一年后将对非GAAP每股收益产生增厚效应，主要受收入增长、利润率改善及成本协同推动。合并后预计实现超过10亿美元的年度经常性成本协同效益，主要来自销售成本下降。

　　高盛目前未对迈威尔给予投资评级，也未设置目标价。

（文章来源：财联社）