宏观
高盛：民主党夺回美国众院概率超九成财政博弈或加剧
高盛11月1日发布研报指出，11月3日美国中期选举可能使国会权力格局发生变化。民调显示，相较2024年选举，全国选情向民主党摆动约10至11个百分点。预测市场认为，民主党夺取众议院的概率超过90%，有望净增约21席、获得236席；参议院获胜概率虽超过65%，但关键选区民调差距处于误差范围内，历史上共和党在偏红州常超出民调表现，结果仍存较大悬念。
高盛认为，只要民主党赢得众议院，就足以阻挡共和党的部分立法议程；即使同时夺取参议院，多数法案仍需要跨党派支持，特朗普也可行使总统否决权。因此，未来两年不太可能出现重大财政政策调整。
财政谈判将成为主要博弈焦点。联邦政府拨款授权12月11日到期，国会可能将期限延至2027年2月或3月；债务上限预计2027年一季度触及，最迟10月需解决。民主党或利用这些节点争取恢复医保、食品援助及其他支出。去年财政法案安排2027年削减约850亿美元支出，相当于GDP的0.25%；恢复扩大后的医保补贴还可能每年增加约500亿美元支出。
贸易方面，民主党可能寻求撤销部分关税，尤其是针对加拿大的措施，但高盛预计，特朗普选后可能进一步提高关税，抵消相关减免，使美国有效关税率上升略低于2个百分点。
AI政策方面，高盛预计全国性数据中心建设禁令可能性较低，州级限制及税收优惠调整更值得关注。尽管64%选民表示，支持在当地建设数据中心的官员会降低其投票意愿，但仅5%将其列为最重要的两项议题之一。国会可能就AI安全测试和联邦监管达成有限妥协，严厉监管措施则难以通过。
全球央行
高盛：发达经济体加息尚未结束新兴市场料进一步降息
高盛11月1日发布《全球央行政策追踪》报告指出，全球货币政策持续分化：发达经济体加息尚未结束，新兴市场则将进一步宽松。预计未来四个季度全球GDP加权平均政策利率大体维持在3.4%，2027年一季度前仍有上行压力，此后逐渐回落。
过去三个月，按GDP加权统计，发达经济体加息占比达91%，无一降息；新兴市场加息、降息占比分别为20%和13%。同期高盛全球金融条件指数收紧22个基点，发达和新兴市场分别收紧23和21个基点，主要受股市下跌、长期利率上涨影响。印度、挪威和韩国收紧最多，分别为97、82和61个基点。
展望未来四个季度，高盛预计发达经济体政策利率平均再升16个基点，其中瑞典加息75个基点，日本、英国和新西兰各加息50个基点，欧元区、加拿大和澳大利亚各加息25个基点。美国预计2026年底前加息25个基点，2027年三季度前再降息25个基点，累计变动为零。
新兴市场预计平均降息49个基点，其中中东欧、中东及非洲地区降息265个基点，拉美降息60个基点，亚洲新兴市场则加息11个基点。
过去一个月，高盛上调13个经济体的政策利率预测，包括将日本2026年底利率预测提高至1.50%，澳大利亚提高至4.85%，英国2027年底预测提高至4.00%。相较市场定价，该行对六成新兴市场的2026年底利率预测更低，立场相对鸽派。
央行资产负债表方面，欧洲央行每月缩表约400亿欧元，高盛认为美联储缺乏大幅缩表的内部支持。与2019年相比，新西兰和澳大利亚央行资产负债表占GDP比重仍分别高出9和3个百分点，而瑞士和日本已分别低于当年16和9个百分点。
大宗商品
高盛上调年底布油预测至105美元：中东供应中断风险仍支撑油价
高盛11月1日发布研报，将2026年12月布伦特原油价格预测从90美元/桶上调至105美元，WTI从81美元上调至94美元；2027年均价预测分别由80美元和73美元上调至88美元和78美元。尽管中东产量按预期回升，该行认为，供应中断风险仍将支撑油价。
高盛估算，10月布油期货一度升至118美元，主要由风险溢价升至约27美元推动，而9月至10月布油基本面公允价值维持在90美元左右。同期全球石油供需大致平衡，明显好于3月日均730万桶的供应缺口。波斯湾产量较2025年均值减少约440万桶/日，但其他地区增产、需求下降及此前的供应过剩基本抵消了冲击。
地缘政治是上调预测的核心因素。市场担忧美国中期选举后美伊冲突再度升级。报告援引预测市场数据显示，11月15日前美伊停火因局势升级而破裂的隐含概率约50%，年底达到75%。高盛估计，当前27美元的风险溢价，相当于市场已计入中东产量再减少500万桶/日、持续六个月的风险。
高盛预计，2026年四季度和2027年一季度油价风险溢价分别为16美元和7美元。考虑中东、俄乌及其他地区潜在扰动，该行在2027年基准预测中新增全球100万桶/日的供应中断假设，高于历史意外供应损失约70万桶/日的中位数。
情景分析显示，若2027年波斯湾产量较2025年低350万桶/日，布油可能触及140美元，全年均价约130美元；若高出250万桶/日且未发生额外供应中断，则可能跌至60多美元。
不过，高盛基准情景仍预计，2027年全球石油市场将出现约190万桶/日的供应过剩，随着中东产量恢复、风险溢价逐步消退，油价有望回落，但整体价格风险仍偏向上行。
产业
摩根士丹利：全球数据中心2030年容量或达316GW，融资与成本成新瓶颈
摩根士丹利10月26日发布研报指出，尽管电力短缺、建设成本上涨及融资趋紧持续制约扩张，全球数据中心容量仍将保持高速增长。该行预计，全球数据中心IT容量将由2026年底约136吉瓦（GW）增至2030年的316GW，增加约180GW，年复合增速23%。
美国仍是最大市场。预计2026年底，美国、中国和欧洲数据中心容量分别为65GW、32GW和10GW；2026至2030年新增容量分别为88GW、49GW和12GW。若电力供应、审批和供应链约束缓解，2030年全球容量可达377GW；悲观情景下则为240GW。
扩张面临的障碍正在增多。摩根士丹利将其概括为电力、规划审批、价格、劳动力和项目优先级“五大约束”。AlphaWise调查显示，27%的运营商将获得电力的速度列为首要瓶颈，21%关注已接入电力的土地供应；中国受访者中，29%认为存储芯片供应不足是最大障碍。未来两年，水资源和融资的重要性预计进一步上升。
成本压力尤其突出。调查显示，全球数据中心总建设成本过去一年平均上涨12%，运营商预计未来两年年均涨幅约15%，其中中国和美国分别预计上涨18%和17%。报告估计，每GW建设成本可能由2022至2023年的约300亿美元攀升至本十年末的500亿至600亿美元。
融资市场亦开始分化。截至10月20日，2026年全球AI相关信贷发行额约4710亿美元，为2025年全年2160亿美元的2.2倍。摩根士丹利认为，市场正变得更具选择性：亚马逊、微软、Alphabet和Meta等高信用评级企业融资能力较强，低评级云厂商及新型云服务商则面临更高资金成本。
美国供电缺口可能推动数据中心向海外转移。该行估计，2026至2028年美国数据中心潜在电力缺口达70GW；考虑燃料电池、燃气发电等方案后降至43GW，进一步考虑海外承接能力后约为38GW。欧洲、亚洲和中东等地可能争取相关投资，建设成本、电价、审批效率和数据主权将决定项目流向。
伯恩斯坦：HBF有望破解AI“内存墙” 或重塑NAND市场供需格局
伯恩斯坦10月27日发布研报指出，随着AI从训练转向复杂推理和智能体应用，存储容量、带宽及数据复用正成为算力瓶颈。高带宽闪存（HBF）有望结合接近HBM的读取带宽和高出8至16倍的容量，降低大型模型部署及推理成本，并带动NAND需求。
在HBM与HBF分层架构下，HBM负责高频、低延迟数据，HBF储存模型参数及可复用的KV缓存，减少GPU和HBM配置及重复计算。闪迪模拟显示，运行960GB模型所需的最低配置可由8颗传统HBM GPU降至1颗配备HBF的GPU；4颗HBF GPU的Token产出可匹敌8颗HBM GPU，但有关结果尚待第三方验证。
伯恩斯坦估计，HBF每单位容量消耗的晶圆产能约为传统TLC NAND的6.5倍，制造成本约为企业级SSD的9.5至11.5倍。若按与HBM4模块相近的售价定价，基准情景下HBF售价约每GB 4.75美元，8层及16层产品毛利率分别可达86.5%和88.9%。
高晶圆产能消耗叠加新增AI需求，可能使HBF像HBM改善DRAM供需一样，支撑NAND价格与利润。即使单项推理任务所需GPU和HBM减少，成本下降也可能刺激更多AI应用，从而扩大整体算力需求。
不过，HBF在读取延迟、写入耐久性及先进封装方面仍存在局限，更可能补充而非取代HBM。英伟达尚未公开支持HBF，正推动Storage Next、CMX等替代方案；即使HBF未成为主流，高性能NAND技术仍可能改善行业供需。
闪迪计划2027年推出首批HBF推理产品样品，谷歌、Meta及SK海力士等参与技术生态建设。伯恩斯坦维持闪迪“跑赢大市”评级，目标价3000美元，但HBF商业化仍取决于芯片厂商支持、软件适配及成本竞争力。
伯恩斯坦：中国AI投资转向盈利兑现，关注算力、能源与应用赢家
伯恩斯坦在《中国下一批赢家：从AI到超额收益》研报中指出，中国AI优势正从模型创新转向规模化落地，投资关键是识别能将专有数据、规模、低成本、基础设施和执行力转化为持续盈利的企业。
低价模型与充裕电力构成底座。中国工业电价约56美元/兆瓦时，2025年新增发电装机542吉瓦，超过美国同期十倍。报告预计，数据中心用电量将从2025年的202太瓦时增至2035年的1476太瓦时，占全国用电量约10%，带动电网、储能投资。
硬件国产化打开增量空间。长鑫存储月产能预计2028年底达53万片，全球位元及收入份额升至12%—13%，但出口管制仍是变量。智能体推动CPU与内存带宽需求，内存接口芯片市场预计从2025年16亿美元增至2030年约200亿美元。近封装光学与AI超节点推动服务器、互联及代工产业链升级。
应用竞争转向数据与入口。腾讯、阿里争夺整合记忆、工具和专有信息的智能体平台，两者2027年预期市盈率仅11—12倍，但仍需验证落地。中国资管机构正将AI嵌入投研交易，量化基金规模一年内翻倍以上至3820亿美元。消费领域，专有实时数据与强品牌有利于改善供需和利润率，弱品牌则面临降价压力。
实体产业同步重估。中国工业企业依托工程师红利和本土供应链走向全球，海外毛利率较国内高3—23个百分点，但零部件出海受客户验证制约。机器人视觉与软件可补偿机械精度，谐波减速器并非不可替代。
2025年中国L2+辅助驾驶新车渗透率为22%，美国、欧洲分别为6%、1%；规模与成本优势支持升级和出海，但商业化、监管及地缘风险仍存。
AI制药管线从2023年的47项增至2026年三季度的219项，尚无充分证据证明临床成功率持续提高，赢家将包括掌握生物数据、实验能力及临床资源的企业。
报告重点看好腾讯、阿里、长鑫存储、中芯国际、立讯精密、宁德时代、阳光电源、比亚迪、小米、恒瑞医药、信达生物及药明康德。
公司
高盛：NAND供需紧张或延续至2027年三星与海力士有望持续受益
高盛11月2日研报指出，日本存储芯片制造商铠侠（Kioxia）最新业绩及长期供货协议进一步印证NAND市场中长期供需偏紧。受数据中心和企业级存储需求支撑，NAND价格2027年有望继续上涨。该行维持三星电子和SK海力士“买入”评级。
铠侠第三季度美元计价NAND综合平均售价环比上涨约25%，同类产品价格涨幅超过30%，比特出货量增长10%出头，主要受数据中心和企业级需求推动。
展望第四季度，铠侠预计比特出货量基本持平，平均售价小幅上涨，收入略有增长。相比之下，高盛预计三星和海力士同期NAND比特出货量分别增长14%和6%。
高盛认为，铠侠第四季度指引相对疲软，主要由于部分数据中心及企业级SSD产品交付推迟至2027年第一季度，以及第三季度业绩基数较高，并不意味着整体需求转弱。
价格方面，铠侠预计2027年NAND供需仍将紧张。尽管经历2026年上半年的大幅涨价后，未来涨价速度可能放缓，但目前尚未出现价格下跌迹象。
高盛预计，2027年三星和海力士NAND平均售价将分别同比上涨34%和30%，虽然低于2026年预计的279%和254%，但仍显示行业价格具备进一步上涨空间。
长期供货协议同样强化需求前景。铠侠2027年产能已基本售罄，2028年超过50%的计划出货量已通过多年期协议锁定，并开始与客户讨论2029至2030年供应安排。
高盛指出，三星和海力士客户同样正在签订五年期供货协议，并寻求更长期供应保障，反映市场对存储芯片供应持续紧张的担忧。
该行维持三星电子普通股50万韩元、SK海力士350万韩元的12个月目标价。
美银下调英特尔评级：PC需求疲软拖累复苏服务器业务增长难抵压力
美国银行10月30日研报指出，尽管英特尔服务器CPU业务受益于AI智能体需求增长，但PC市场急剧恶化、芯片供应受限及外部晶圆代工客户拓展缓慢，将拖累公司复苏进程。该行将英特尔评级由“买入”下调至“中性”，目标价由145美元降至100美元。
英特尔第三季度营收165.13亿美元，同比增长20.9%，基本符合预期；调整后每股收益0.52美元，高于市场预期的0.41美元，主要受服务器业务强劲表现推动。
数据中心与AI业务收入73.18亿美元，同比增长77.8%。美银认为，AI智能体推动服务器CPU需求增长，但英特尔面临封装基板供应紧张，且产品竞争力仍逊于AMD及ARM架构竞争对手，后者增速达到英特尔的2至4倍。
PC业务成为主要拖累。美银预计，英特尔第四季度PC出货量环比下降25%至30%，库存调整将持续至2027年上半年。公司第四季度营收指引中值155亿美元，明显低于市场预期的170.47亿美元。
晶圆代工方面，美银认为，英特尔18A-P及14A先进制程仍有长期潜力，但尚未展现足够明确的外部客户订单进展。苹果芯片制造、联发科TPU封装及Terafab等潜在项目可能提供增长机会，但商业化仍存在不确定性。
美银将英特尔2027年和2028年每股收益预测分别下调16%和4%，至1.69美元和2.79美元；2030年长期盈利能力预期由每股6至7美元降至5至6美元。
该行认为，英特尔短期风险回报吸引力下降，但长期仍可能受益于美国本土先进晶圆代工产业的发展。其数据中心业务增长也利好AI芯片及半导体设备供应商。
（文章来源：财联社）
