根据彭博最新发布的数据，今年截至10月15日，点心债（不含存单）发行量达到1.05万亿元人民币，超过9316亿元人民币的2025年全年发行量。与此同时，今年以来，点心债发行人更趋国际化、发行期限进一步拉长的态势也更为明显。

　　上述变化发生背后的原因是什么？《经济参考报》记者采访了多位业内人士。

　　利差驱动人民币资金需求是关键支撑

　　点心债是指在香港市场发行的离岸人民币债券。谈及市场快速扩容的原因，汇丰债务资本市场大中华区董事总经理伍富斌表示，短期来看，是融资成本、投资需求和政策支持共同推动的结果；长期来看，则源于真实人民币资金需求的增加，以及点心债市场承接能力的提升。

　　在伍富斌看来，从短期来看，人民币融资成本相对较低，为发行人把握融资时点、优化融资币种组合和调整债务结构创造了有利条件。

　　中诚信亚太研究部分析称，当前中美10年期国债利差倒挂超过300个基点，10月初一度触及约360个基点。例如，腾讯2026年10月以同期限发行美元债券和人民币债券，其中，10年期美元债票面利率为6.10%，同期限点心债仅2.40%。叠加国内企业营收以人民币为主，借美元还需要额外承担汇率锁汇成本，美元融资的实际成本差距比票面更大。在人民币债券相对离岸美元债维持显著融资成本优势的假设下，中资企业向人民币融资的倾斜具有持续性。

　　上述变化在数据中亦有所体现。彭博数据显示，今年截至10月15日，中资美元债发行量已降至516亿美元，降幅达42.1%。

　　而从长期来看，点心债市场扩张背后是真实人民币需求的支撑。伍富斌表示，随着跨境贸易、投资和企业经营中人民币使用场景的增加，部分发行人正将人民币融资纳入更常态化的资金安排。

　　“人民币跨境使用积累到一定规模后，供给端与投资端在人民币国际化背景下同时作出制度性响应，利差只是加速了这一进程。”中诚信亚太研究部指出，从供给端看，2026年上半年人民币在中国跨境收支中的比重已达到52.9%。主权和类主权主体需为其境内日益增长的人民币收支、对华贸易结算或基础设施项目的人民币支出建立匹配的负债端；从投资端看，南向通投资者扩围至券商、基金、保险、理财，年度净额度提升至8000亿元，回购安排又使点心债具备流动性管理功能。

　　发行主体切换明显期限进一步拉长

　　点心债发行量快速扩容的同时，发行人结构、发行期限等也在悄然发生变化。

　　从发行人结构来看，彭博数据显示，境外非中国发行人数量增加明显，今年以来其市场占有率已达34.3%。“发行人结构持续国际化，海外发行人贡献发行量占比逾三分之一，高于2024年不足20%的水平。”德意志银行研究亚洲宏观策略分析师佩里·科乔乔表示。

　　与此同时，佩里·科乔乔还表示，发行人产业属性凸显，科技驱动特征强化，剔除政府类发行主体后，今年点心债发行规模前五名均来自科技行业。中诚信亚太研究部也说，过去点心债的信用债供给以城投和金融机构为主，2026年的边际增量几乎完全来自新主体。“发行主体从‘城投+银行’切换为‘科技+产业+主权/外资’，是2026年最显著的结构性特征。”中诚信亚太研究部表示。

　　另外，今年长期限债券发行增长很快，特别是下半年这一态势更加明显。据彭博行业研究亚太区固定收益首席策略师陈伟利介绍，今年发行期限达7年以上的债券市场占有率为27%，而这一比例在2024年和2025年分别只有10.35%和18.76%。“长期限债券发行数量上升代表境外投资者的需求日益增长。”他说。

　　中诚信亚太研究部分析称，过去点心债以5年以内短期限为主。2026年，产业债发行人尤其是科技企业的平均发行期限明显拉长，发行期限延伸至10年到30年。

　　“期限拉长的逻辑不是简单的锁定长期低利率，而是AI基础设施投入和全球业务布局对应的资本开支周期本身就在拉长，人民币融资需求与人民币资本开支的期限结构匹配。”中诚信亚太研究部表示。

　　佩里·科乔乔认为，点心债市场扩容的同时，正逐步发展为更深层、更成熟的融资市场，是人民币融资生态崛起的重要驱动力。

　　离岸人民币市场投融资功能增强

　　值得注意的是，点心债市场的发展对离岸人民币市场建设提供更多支撑。伍富斌表示，离岸人民币流动性和融资条件的改善为点心债发行提供了支持，而点心债市场扩容则进一步丰富了人民币融资工具和可投资资产，强化了离岸人民币市场的投融资功能。

　　展望未来，伍富斌表示，真实的人民币资金需求、发行人对多元融资渠道的需求，以及市场配套服务的持续完善，将为点心债市场发展提供更持久的支撑。“当然，短期发行节奏仍会受到利率、汇率和市场流动性变化的影响。”他说。

　　中诚信亚太研究部认为，如果美联储降息路径兑现、美债收益率回落，纯粹成本驱动的发行人将退出边际供给，点心债发行量增速会回落。但科技资本开支和实体出海需求对应的人民币融资，对利差变化的敏感度远低于套利型发行。利差收窄更可能改变的是发行结构，而非逆转市场方向。

　　业内人士普遍认为，下一阶段，点心债市场的可持续发展需要将发行量的增长转化为更广泛、更持续的市场参与，进一步夯实长期发展基础。

　　伍富斌提及，未来，南向通投资者、香港本地和国际投资者的广泛参与，有助于使不同投资偏好和期限需求形成互补，减少市场对单一资金来源的依赖。另外，便利的二级交易、托管等配套服务，能够支持投资者长期持有和灵活配置人民币资产，增强其持续参与市场的意愿。

　　德银研究也指出，人民币国际化战略持续推进，人民币跨境使用不断深化，点心债市场已是该项战略的重要一环，相关政策支持预计将维持较强力度。

（文章来源：经济参考报）