10月20日晚间，三一重能（688349.SH）披露了2026年三季报。去年同期，公司第三季度单季亏损8827.5万元，今年同期归母净利润为1.37亿元。前三季度营业收入172.32亿元，同比增长19.24％；归母净利润3.71亿元，同比增长204.15％。

　　同一张报表里还有另一组读数：经营活动现金流净流出69.86亿元，上年同期净流出11.70亿元；货币资金较年初减少约26亿元，短期借款则从12.05亿元升至46.58亿元。

　　一边是盈利拐点，一边是现金考验，两件事在同一个季度里同时到来。前者说明行业价格的底部可能已被踏过，后者提醒人们，修复并不免费。

　　本文把这份季报放回行业坐标里，看这一轮回升有几分是趋势，几分是账面，又有几分要靠接下来的两个季度兑现。

　　▲企业官网截图

利润从“低价订单”的出清中来

　　三一重能三季报没有披露分产品毛利，但从利润表可以拼出线索。前三季度营业成本156.01亿元，据此测算综合毛利率约9.5％，上年同期约8.1％；营业利润由0.47亿元升至4.50亿元。公司在报告中把原因归结为两点：风机毛利率逐步修复，电站产品交付带来利润。

　　这与半年报的口径一致。上半年风机毛利率为5.31％，比2025年全年提高0.88个百分点，6.XMW及以上大兆瓦机型的收入占比升至69.49％。

　　公司此前解释，2024年风机中标价格探底，这批低价订单在2025年陆续交付，毛利偏低。所以今年的改善，首先是低价订单被逐步消化，其次才是产品结构升级。

　　费用端同样配合。研发投入5.04亿元，同比下降13.22％，管理费用下降约4％，收入增长近两成，费用没有跟着膨胀。代价是研发投入占营业收入的比例降到2.92％，比上年同期低1.10个百分点。降本与投入之间的取舍，是制造业复苏期常见的张力。

利润的成色，要打几分折扣

　　看三一重能非经常性损益，画面略有不同。前三季度扣非净利润1.86亿元，只有归母净利润的一半。非经常性损益合计1.85亿元，其中金融资产的公允价值变动及处置损益就有2.16亿元，对应账上58.31亿元的交易性金融资产。第三季度的比例相近，扣非净利润0.87亿元，归母净利润1.37亿元。

　　这并不意味着利润“不真”，理财收益本就是资金管理的一部分。但它说明，经营层面的修复比归母净利润的同比增速要温和得多。

　　还有两个细节值得留意。一是利润总额从0.30亿元增至4.41亿元，增幅超过13倍，净利润却只增长两倍左右。原因是上年同期公司有0.92亿元所得税收益，今年则转为0.75亿元的所得税支出。二是信用减值损失达0.66亿元，上年同期为0.17亿元，应收账款余额升至56.61亿元。

现金流：修复的账单正在到期

　　现金流是这份季报最沉的部分。

　　三一重能前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为221.44亿元，同比增长约42％，销售商品收到的现金为167.11亿元，与上年基本持平。收支之间的剪刀差，把经营现金流拖到净流出69.86亿元。

　　资产端同步膨胀：存货升至79.87亿元，较年初增长约50％；合同资产增至50.22亿元，较年初增长约26％。缺口靠借款填补，前三季度取得借款144.83亿元，上年同期为24.84亿元，筹资活动净流入55.86亿元。资产负债率升至约71.0％，年初为68.9％。

　　对此，公司给出了解释：电站产品在出售前已通过融资贷款回款20.83亿元，这笔钱计入筹资活动，而电站支出计入经营现金流出。另外，2025年销售规模扩大，采购随之增加，应付票据在今年上半年集中兑付。

　　这套解释逻辑自洽，也划出了观察点：电站项目的转让能否如期落地，在手订单交付后回款的节奏如何。半年报披露后，市场已经关注到上半年经营现金流净流出51.03亿元带来的资金周转压力。据此推算，第三季度单季净流出约18.83亿元，缺口仍在扩大，只是速度放缓。

行业坐标：需求回暖，但共识仍需维系

　　把视线拉到行业，几条权威口径给出了大致方向。

　　据中国能源报今年2月报道，中国可再生能源学会风能专委会秘书长秦海岩预计，2026年全国风电新增装机约1.2亿千瓦。同一篇报道把今年定义为规模扩张与回归商业本质并进的一年，行业要经历大浪淘沙。

　　国家能源局7月公布的数据显示，1至6月风电新增装机38.62GW，同比下降25%，其中6月单月新增13.57GW，同比增长166%，去年“630抢装”形成的高基数正在消退。

　　海外方面，海关总署在4月的国新办发布会上披露，一季度风力发电机组及其零件出口同比增长45.2%。上海证券报则在年初指出，风电行业“反内卷”初见成效，海上风电与海外风电将推动复苏延续。

　　落到公司身上，国信证券的统计显示：1至9月，三一重能国内中标13.6GW，份额13.5%，较上年同期提高4.5个百分点；海外中标5.4GW，份额19.4%。今年6月，公司与埃及方面签署合作协议，包含苏伊士湾2GW风电机组订单和该国首个风电整机制造基地，这是“工厂加电站”的打包出海模式。10月14日的北京国际风能大会上，公司发布25年长寿命风机，称其可使运营期发电利润总额提升56％至58％，意在把竞争从价格拉回全生命周期收益。

　　不过，行业的盈利修复仍依赖一份并非刚性的约束。2024年10月，12家整机企业签署了行业自律公约，但价格纪律能守多久，取决于需求能否持续回暖。

　　【结语】

　　三一重能这份三季报的主线并不复杂：低价订单渐次出清，风机毛利率回升，国内份额和海外订单同步增长，利润由负转正。但它的另一面同样清楚，盈利质量里有一半来自非经常性收益，经营现金流连续大幅流出，负债率和短期借款一并走高。

　　对一家处在周期回升初段的重资产制造商来说，这种“先垫资、后回收”的节奏并不罕见，却也最考验定力。第四季度是传统的交付与回款旺季，电站转让、票据结算和海外项目的资金安排，将决定这笔账能否平稳收回。

　　行业给出了需求端的底气，公司需要给出的，是把订单变成现金的能力。利润转正只是回答了“能不能活下来”，下一个问题是“能不能活得稳”。

（文章来源：红星资本局）