10月13日，A股“股王”宝座再度易主。前一日被贵州茅台反超的联讯仪器（688808.SH）重夺A股第一高价股之位，盘中一度涨超8%，截至收盘报1332.80元/股，总市值重返2000亿元上方。而就在前一日，这家科创板AI产业链企业刚刚披露了一份令市场瞩目的第三季度业绩预告——预计前三季度归母净利润19亿元至21亿元，同比增长1866%至2072.95%。

　　记者注意到，自今年4月24日登陆科创板以来，这家主营电子测量仪器和半导体测试设备的公司，用短短5个月时间完成了从新股到A股“股王”的惊奇一跃。然而，业绩飙升与股价过山车并存，折射出市场对这家AI算力产业链核心标的的分歧正在加剧。

　　业绩狂飙与股价过山车

　　联讯仪器交出的成绩单堪称“炸裂”。

　　2026年上半年，公司实现营业收入15.31亿元，同比增长208.71%；归母净利润5.67亿元，同比增长903%。而前三季度预告进一步显示，第三季度单季归母净利润预计达13.33亿元至15.33亿元，较第二季度环比增长197%至241%，单季盈利再翻近两倍，增长势头远超市场预期。

　　更值得关注的是盈利质量。公司上半年综合毛利率高达70.79%，同比提升近9个百分点；销售净利率达37%，同比大幅提升25.62个百分点。经营活动现金流净额为5.48亿元，同比增长超10倍。境外收入占比已提升至53.86%，产品进入中际旭创、新易盛、Lumentum、Broadcom等全球龙头供应链。

　　业绩大增的逻辑并不复杂。联讯仪器在公告中坦言，受益于人工智能技术快速发展及全球算力需求持续提升，数据中心建设加速推进，高速光通信领域市场需求保持较快增长，带动光模块及光芯片厂商持续扩产，进一步促进了公司通信测试仪器产品及光电子器件测试设备产品销售增长。

　　然而，与业绩狂飙形成鲜明反差的是股价波动。

　　联讯仪器上市以来，股价经历了一轮典型的“预期驱动—疯狂炒作—估值回归”行情。上市初期股价稳步上行；4月至6月中旬，乘着AI光模块扩产和国产替代的双重东风，股价累计暴涨超27倍，6月25日创下2777.77元/股的历史新高，市值一度突破2300亿元，稳居A股“股王”宝座。

　　但进入第三季度后，市场逻辑悄然生变。一方面，市场担忧光模块速率迭代边际放缓，海外云厂商资本开支预期存在下修可能，测试设备订单的高增速难以持续；另一方面，上市4个月累计涨幅巨大，获利盘集中兑现压力加大。10月12日业绩公布当日股价大跌8.13%。

　　天使投资人、资深人工智能专家郭涛告诉记者，从业绩结构来看，公司营收高度绑定全球光模块本轮超级扩产周期，属于典型的下游资本开支驱动的设备端周期红利；而从二级市场特征来看，上市初期流通盘占比很低，容易在题材资金助推下形成估值泡沫，盘中市值超越茅台为短期交易结果，不具备长期价值参考意义。

　　“联讯仪器的走势是典型的AI成长股定价模型切换过程。”一位资深券商分析师对记者表示，上市初期市场交易的是从0到1的成长故事，给予“AI算力刚需+国产替代垄断+业绩爆发”的三重极高溢价；当业绩开始兑现、进入从1到N阶段，估值体系自然要从成长股定价向业绩股定价切换，溢价收敛是必然过程。

　　“早期投资者获利了结的意愿强烈。”上述券商分析师进一步指出，高送转后获利盘集中兑现，叠加当前市场整体风格从科技成长转向消费价值，高位科技股集体杀估值，高价股首当其冲。

　　行业竞赛与未来博弈

　　值得注意的是，尽管股价波动剧烈，但公司基本面并未出现变化。上半年存货余额11.51亿元，同比增长129.85%；合同负债6.49亿元，同比增长303.65%，印证了在手订单充裕、下游需求景气度延续。公司还在苏州开工总投资20亿元的全球总部项目，布局CPO测试、存储芯片测试等前沿方向。

　　把视角拉远，联讯仪器面临的不仅是自身业绩的考验，更是整个半导体测试设备行业的周期博弈。

　　从行业大势看，AI算力建设带来的测试需求扩张是确定性的长期趋势。SEMI预测，2026年全球半导体测试设备销售额将同比增长31%至153亿美元，2028年有望达到208亿美元。光模块速率从800G迈向1.6T、再到3.2T，每一代速率升级都意味着测试设备单价和需求的同步跃升。

　　联讯仪器在这一轮技术迭代中占据了不错位置。公司不仅1.6T产品已量产供货，面向2.4T/3.2T的新一代采样示波器自研芯片已成功流片，预计今年下半年送样验证；在CPO（共封装光学）测试领域，OE芯片KGD分选测试系统已通过行业一流用户验证并实现收入；存储测试方面，自研ASIC芯片流片成功，高速存储测试系统通过国内头部DRAM厂商工程验证。

　　“公司在手订单充裕，需求景气度有望延续。”东莞证券分析师谭欣欣在研报中指出，截至2026年6月，公司存货余额11.51亿元，较上年年末增长129.85%；合同负债6.49亿元，较上年年末增长303.65%，印证订单能见度较高。

　　从竞争格局看，挑战却显严峻。全球高端测试设备市场长期由是德科技（Keysight）、爱德万（Advantest）等海外巨头盘踞，联讯仪器虽然在光通信测试领域实现了国产替代的突破，但在功率器件测试、电性能测试等细分领域仍面临激烈竞争。此外，公司客户集中度较高、国际贸易环境变化等风险也不容忽视。

　　“当前行业入局玩家持续增多，国产同质化竞争加剧，赛道即将进入价格竞争阶段，公司毛利率将持续承压。”郭涛直言，企业现有壁垒为早期客户适配、批量导入形成的渠道先发优势，属于可复制的市场壁垒，而非专利型、技术型永续壁垒。

　　资本市场方面，联讯仪器当前的估值水平依然颇高。以前三季度预计净利润20亿元、全年预计净利润约25亿至28亿元测算，当前市值对应动态市盈率仍在150倍至170倍区间。在科技股整体风险偏好回落的环境下，这一估值水平需要业绩的持续超预期来支撑。

　　在郭涛看来，从横向估值对比来看，国内同赛道高端测试设备企业的动态市盈率估值稳定在70倍区间，即便按照本年度乐观盈利预期测算，公司估值仍超行业合理水平。

　　在估值层面，市场分歧明显。记者梳理发现，近6个月累计有5家以上机构发布联讯仪器研究报告，目标价从1391元/股至3171元/股不等，差异巨大。华泰证券给予27年75倍PE，目标价3171.75元/股；国投证券给予12个月目标价2265.70元/股；而较早发布的研报目标价仅为1391元/股。

　　郭涛认为，从长期投资逻辑分析，企业成长破局路径，是摆脱单一光测试赛道的周期束缚，实现多新兴业务规模化落地。当前公司股价已经计价了国产替代、AI扩容、新赛道突破等乐观叙事，一旦周期拐点确认、新业务落地不及预期，估值将快速向行业合理中枢修复。

　　“联讯仪器的长期逻辑没有变，但短期估值需要时间消化。”上述券商分析师也表示，关键要看第四季度订单能否延续高增速，以及CPO、存储测试等新业务能否在明年贡献实质性收入。如果新业务落地顺利且业绩能持续保持50%以上的增速，当前估值逐步变得合理；但如果增速放缓，股价将面临回调压力。

（文章来源：中国经营报）