【导读】福龙马收购标的，净利润率3年增长超4倍，远超行业均值

　　9月17日晚间，福龙马（603686）发布公告称，拟以现金2.57亿元收购福建环海环保装备股份有限公司（以下简称环海环保）100%股权。本次交易以2026年5月31日为评估基准日，收益法评估值为2.90亿元，增值率为213.28%，交易价较评估值折价11.40%。

　　值得关注的是，本次交易部分构成关联交易：福龙马实控人张桂丰的胞弟张桂洲及其子女合计持有环海环保6.1538%的股份，其中张桂洲所持3.3846%的股份是2025年10月15日从原股东卢志岩处受让所得。此外，环海环保的净利润率从2023年的3.78%大幅攀升至2026年前5个月的20.54%，而当前环卫装备行业上市公司的净利润率普遍仅为4%至8%，反差明显。

净利润率翻5倍

　　从福龙马公布的关于环海环保资产评估报告书中的财务数据可测算：环海环保的净利润率从2023年的3.78%飙升至2026年前5个月的20.54%，不到4年时间，净利润率增长超4倍。福龙马的解释是，2026年1—5月营收和净利润较上年同期增长，主要得益于环卫装备市场复苏、需求回暖，订单规模增加等。

　　图：整理及测算财务数据

　　事实上，环海环保的净利润率曲线与收入走势并不一致。2024年，营收同比下降17.7%，净利润却增长了143%；2026年前5个月，收入为8753.04万元，仅相当于2025年全年的63%，净利润却达到1797.71万元，已超过2025年全年的127%。

　　作为参照，环卫装备行业上市公司的净利润率普遍在4%至8%区间。福龙马2025年净利润率约为4.19%，2026年上半年为4.88%；盈峰环境2025年净利润率约为3.94%，2026年上半年为6.15%。环海环保2026年上半年20.54%的净利润率，是同期行业均值6.57%的3.1倍。

　　在评估报告书中，公司最终选取收益法评估结果作为评估结论。而收益法是基于预期收益原理，采用以利求本的思路，通过对未来收益进行折现来评估企业价值，是从企业未来获利能力的角度衡量企业价值，其中净利润率是核心盈利指标，其变化足以影响企业的评估价值。

　　此外，环海环保净资产的波动同样显著。2025年末，环海环保净资产为21462.30万元，较上年末增长27%；而当年净利润为1411万元，净资产增加额高于净利润。2026年上半年，公司实施利润分配，净资产降至9260万元，较上年末缩水57%。

关联方入股与分红的时间节点

　　本次交易中，关联方的持股情况及入股时间节点同样值得关注。

　　根据公告披露内容，张桂洲持有环海环保3.3846%股权，张晓兰、张小霞各持股1.3846%，三人合计持股比例达6.1538%，对应本次交易的股权价值约为1581.64万元。根据评估报告书披露信息，张桂洲是在2025年10月15日才入股环海环保的，距离本次交易的评估基准日仅约7个月，距离董事会审议收购事项的日期也不足11个月。

　　数据来源：评估报告书

　　从财务数据来看，2026年1—5月环海环保实施了利润分配，净资产由2025年末的21462.30万元降至9260万元，减少金额约1.22亿元；对应其未分配利润也由上年年末的14829.67万元降至2026年5月末的2627.37万元，减少规模同样约为1.22亿元。

　　数据来源：评估报告书附件

　　未分配利润如果减去2026年1—5月实现的净利润1797.71万元，只剩829.66万元。这意味着，环海环保在本次收购前，几乎将历年累积的未分配利润都进行了大额分红。

　　目前披露的交易报告书中，既未披露张桂洲的入股价格，也未说明其是否参与了环海环保的上述大额分红。

　　若以2025年末净资产为基数计算，本次收购2.9亿元的收益法评估值对应的增值率约为35%；但若以分红后的2026年5月末净资产为基数计算，增值率则高达213.28%。

　　除此之外，财务数据还显示，2026年5月末环海环保的其他应收款由上年年末的4046.62万元大幅下降至13.98万元，其他应付款则由上年年末的1318.98万元大幅增长至7593.79万元，叠加前述未分配利润的变动，导致2026年1—5月环海环保出现了总资产减少5698.58万元、负债总额反而增加6503.72万元的异常情况。

　　由于福龙马未详细披露审计报告附注，目前暂无法核实其他应收款和其他应付款出现大幅变动的具体原因。

（文章来源：中国基金报）