铂金/钯金：美7月PCE仍具粘性铂钯偏弱整理
【期货盘面】昨日NYMEX夜盘铂钯偏弱整理，最终NYMEX铂主连收于1842.2美元/盎司，-1.04%，NYMEX钯主连收于1327.0美元/盎司，-0.47%。数据方面，昨日公布的美7月PCE小幅高于预期，“通胀粘性-2%通胀目标制-Fed加息”使贵金属板块小幅回落。贸易关税方面，随着美国与其第二大贸易伙伴加拿大之间的贸易谈判于周五破裂，新一轮由关税引发的通胀压力可能即将到来。地缘方面，霍尔木兹海峡通行费争议再起，伊朗称与阿曼谈妥“分成”，特朗普表示对于伊朗何时重返谈判“没有时间表”。
【市场信息】1、美国商务部经济分析局周三公布的数据显示，美国7月PCE物价指数年率为 3.7%，先前预期为3.6%。（金十）
2、加拿大将把现有针对美国钢铁和铝产品的反制关税提高一倍，至50%。美国制造的家具、服装和成衣、电子游戏机、智能手机以及其他电子产品同样适用50%的关税。(金十）
3、伊朗革命卫队周三表示，伊朗与阿曼已就霍尔木兹海峡水域划分及相关收入分配达成协议，但这一关键能源通道能否重新开放，仍取决于美国是否接受德黑兰提出的条件。与此同时，特朗普在接受卡塔尔半岛电视台采访时表示，对于伊朗何时重返谈判，他“没有时间表”，而且“不着急”。(金十）
【南华观点】1、贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，随着近期原油价格整体可控震荡，美联储加息预期较上一季度略有降温，目前市场焦点转向月底全球央行年会，沃什预计将发表主旨演讲。我们仍预计美联储或于下半年暂停加息，8-9月铂钯仍有望迎来修复性上涨。
2、月度角度看，贵金属交易焦点转向8月底全球央行年会。短期看，近期油价回落及近期俄乌局势升级或将增加钯金向上弹性。NYMEX铂压力2000附近，支撑关注1750附近；NYMEX钯压力1420附近，支撑关注1300附近。
3、中长期看，电子布需求爆发提振了铂金玻纤领域的需求，铂工业需求的疲软得到一定程度的缓冲，钯金需求因过度集中于汽油车尾气催化剂而不断承压，铂钯价差中长期或偏强运行。
4、接下来本周美国数据方面主要关注周五晚美密歇根大学消费者信心指数终值等数据，事件上重点关注铂钯232、后半周杰克逊霍尔全球央行年会与周五22：00沃什讲话，另继续关注美伊局势进展。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、美联储鹰派预期回归带来的宏观压制，警惕俄乌冲突升温威胁钯金供应链。
【期货盘面】周三金银整体略有调整，沪金和沪银期货持仓继续略有下降，估值端美指反弹，长端美债收益率小幅回升，原油震荡，美股震荡。最终COMEX黄金2612合约收报4647.8美元/盎司，-0.99%；COMEX白银2609合约收报68.085美元/盎司，-0.87%。
【市场信息】1、消息面，美国7月PCE物价指数年率为3.7%，较上月持平，市场预期为略微回落至3.6%。该数据支持美联储下个月暂停加息的预期。英伟达交出超预期财报，CFO在电话会上预计，2028财年营收将增长约70%。（来源：华尔街见闻）2、地缘方面，美伊外交僵持，特朗普对谈判“不着急”，以方明确反对与伊外交。伊阿曼海峡收益协议未最终敲定，阿曼暂停与美合作护卫油轮。卡塔尔首相访伊，博弈加剧，霍尔木兹航行安全与外交斡旋成焦点，地区紧张持续。（来源：华尔街见闻、金十数据） 3、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓日度较少2.853吨至1045.495吨，中国最大黄金ETF-华安黄金持仓日减0.29吨至116.7吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓维持在15362.73吨。（来源：金十数据、万得） 4、美联储货币政策预期方面，CME美联储观察显示，美联储9月较当前维持利率不变概率63.5%，加息概率36.5%；10月较当前维持利率不变概率47.3%，加息概率52.7% ；12月较当前维持利率不变概率27.3%，加息概率72.7%。（来源：金十数据） 5、接下来本周美国数据方面主要关注周四晚美国周度初请失业金人数、周五晚美密歇根大学消费者信心指数终值等数据，事件上重点关注后半周杰克逊霍尔全球央行年会与周五22：00沃什讲话，另继续关注美伊局势和美债收益率进展。（来源：金十数据）
【南华观点】1、贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，随着近期原油价格整体可控震荡，美国经济就业通胀等数据降温，美股震荡调整，美联储加息预期略有降温，但美联储内部分歧仍抑制加息预期的修正幅度。我们仍预计美联储或于下半年暂停加息，9月金银仍有望延续反弹。基准情景下，我们亦预计美联储年内降息概率仍偏低，这也或将制约下半年贵金属反弹高度；但2027年二季度美联储仍有望重启降息窗口，主因2026年3月高基数效应将显著压低同比读数，叠加AI经济热度或边际降温。若沃什于2027年推进缩表，降息也将与缩表形成政策对冲。2、月度角度看，宏观上美债风波引发关注，市场焦点转向月底全球央行年会，沃什预计将发表主旨演讲 ，另9月将公布就业通胀及经济数据，以及9月17日将召开美联储FOMC会议。短期来看，日线角度，金银面临短线调整压力，伦敦金关注4700压力，强阻力4800区域，短线关注4500区域支撑；伦敦银阻力70-71区域，支撑66。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、美联储加息预期升温、AI科技股重新强势以及流动性风险等。
碳酸锂:震荡震荡
【期货盘面】碳酸锂主力期货合约收盘价152160元/吨，日环比-1.17%；成交量约21.72万手；持仓量约35.88万手，日环比+0.44万手。LC2611-LC2701月差呈现Contango结构；仓单数量43100手，日环比+1160手。
【现货基差】锂电产业链现货市场价格平稳，现货成交活跃。锂矿市场价格平稳，澳洲6%品位锂精矿CIF报价环比+0%。锂盐市场报价走走弱，电池级碳酸锂报价15.7万元/吨；电池级氢氧化锂报价14.4万元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价平稳，磷酸铁锂报价环比+8%，三元材料报价环比+0%；六氟磷酸锂报价+0%，电解液报价+0%。
【估值利润】据SMM数据，外购锂矿理论利润平稳；回收锂盐理论利润平稳；磷酸铁锂理论利润平稳。
【供需库存】据钢联数据，碳酸锂库存-6450吨。
【市场信息】据大东时代数据，2026年9月份中国电池排产环比+9.2%。
【南华观点】当前碳酸锂市场定价核心围绕库存去化的现实兑现展开。进入"金九银十"传统消费旺季，锂盐社会库存持续下行，叠加下游正极材料厂及电芯企业排产环比修复，旺季需求兑现逻辑逐步验证，对价格形成底部支撑。综合判断，碳酸锂下方有旺季需求与去库支撑，上方有技术面压力位，行情更可能呈现宽幅震荡格局。
【风险提示】宏观扰动、供给端复产超预期、需求端不及预期
工业硅/多晶硅：双硅窄幅震荡，关注实际减产情况
【期货盘面】工业硅期货主力合约收于8775元/吨，日环比变动0%。成交量约15.10万手，日环比-4.10%；持仓量约30.90万手，日环比+0.45万手。SI2611-SI2612月差为Contango结构。仓单数量33535手，日环比变动0手。
多晶硅期货主力合约收于37645元/吨，日环比变动+1.32%。成交量8.15万手，日环比-19.49%；持仓量11.37万手，日环比+68手；PS2611-PS2612月差为Contango结构；仓单数量23240手，日环比变动-10手。
【现货基差】工业硅产业链现货报价上涨。新疆553#工业硅报价8750元/吨；99#硅粉、553#硅粉报价9500元/吨；有机硅报价13500元/吨；华东地区铝合金报价23180元/吨。
光伏产业链现货报价分化运行，电池片现货价格小幅下跌。多晶硅N型复投料报价40.7元/千克；硅片价格1.11元/片。电池片Topcon-210R价格0.335元/瓦。集中式N型182组件报价0.7045元/瓦；分布式N型182组件报价0.713元/瓦。
【估值利润】工业硅行业平均利润小幅上涨，受近期能源成本上涨影响，叠加运输成本偏高，工业硅综合成本较高，但成交价格也有小幅上涨。工业硅下游有机硅、铝合金环节薄利运行，多晶硅现货、下游硅片、电池片环节利润有所上涨，主要是光伏产业链现货价格受市场情绪影响大幅抬高。
【供需库存】工业硅供应存在收紧预期，需求端下游消耗增加。据Mystee消息，新疆某大厂东部产区月底确认停炉32台。多晶硅近期需求增加；有机硅开工率小幅提高；铝硅合金开工率维持平稳，需求端整体支撑力度有所上升。库存方面，近期提货有所增加，社会库存持续下降。
多晶硅头部企业报价大幅上涨，但市场仅有少量成交。供应方面产出仍维持高位，硅料厂家库存持续攀升；下游硅片、组件部分厂家处于原料库存低位，进行刚需采购，大规模补库意愿不足。在需求未有效回暖背景下，行业整体去库进程阻力较大。
【市场信息】无
【南华观点】受市场供应收紧预期影响，工业硅期货窄幅震荡。目前整体开工率维持稳定，主要关注下游需求依旧疲软与供给端减产的博弈，建议持续关注大厂减产落地情况与下游多晶硅开工消耗工业硅情况。
多晶硅期货窄幅震荡，受硅料龙头反内卷挺价倡议与政策预期升温影响，市场看涨情绪修复。下游硅片企业受到海外“抢出口”需求与印度年末采购旺季带动，出口订单集中释放，市场供应偏紧。但多晶硅现货高库存、需求疲软的矛盾并未化解，持续上行缺乏现货基础支撑。后续重点跟踪三大信号：一是挺价倡议的落地执行效果、产业链涨价能否持续向下游组件及终端传导；二是成本端煤价走势变化，持续关注成本端支撑力度；三是海外硅片需求变化。
铜：铜价高位调整
【期货盘面】隔日夜盘Comex铜收于6.60美元/磅，跌1.74%；LME铜收于14232.5美元/吨，跌0.82%。沪铜主力最新报价收于108220元/吨，跌0.53%；国际铜收于96400元/吨，跌0.64%。
【现货基差】 上海金属网1#电解铜（8月26日）：报109220—110000元/吨，均价 109610元/吨，较上一交易日上涨1160元/吨，对沪铜2609合约报升水250—380元/吨。
现货评述（SHMET，8月26日）：铜价维持强劲态势，现货市场流通货源紧张——进口及国产到货量补充有限，叠加库存去化令现货吃紧，持货商挺价出售，在下游刚需支撑下现货升水进一步扩大。截至午间收盘：升水铜报升360—380元/吨，平水铜报升250—290元/吨，湿法铜报升230—260元/吨，非注册铜报升160—190元/吨。
SHMET基差日报（8月26日）：现货-沪铜主力收盘基差 860元/吨，较上一交易日扩大390元/吨，基差率0.79%。
LME铜现货升贴水200美元/吨，前值156.44美元/吨。
【估值利润】 铜精矿TC：SMM进口铜精矿周度指数（8月21日）报 -182.14美元/干吨，环比下降6.77美元/干吨；Mysteel标准干净铜精矿TC周指数（8月21日）报-181.25美元/干吨；近期部分矿山招标TC低至-230—-240美元/干吨。2026年度长单TC定格0美元/吨（行业首次"零加工费"），现货深度倒挂下冶炼主业持续承压，利润主要依赖硫酸等副产品收益支撑。
沪伦名义比值：约7.59，前值7.58（沪铜主力108750元/吨 ÷ LME三个月14350美元/吨，未作汇率及税费折算，仅供参考）。
洋山铜溢价（日度）：90美元/吨，前值93美元/吨；
进口盈亏：再生铜-852.17元/吨，前值-109.27元/吨；铜-1886.34元/吨，前值-1336.89元/吨。
【供需库存】 SHFE铜期货仓单（8月26日）：34591吨，较前一日减少4028吨。 LME铜库存（8月26日）：237475吨，减少1250吨；其中注册仓单106950吨、注销仓单130525吨，注销仓单占比约55%，可交割货源处于低位。 COMEX铜库存（8月26日）：447710短吨（约合40.6万吨），减少824短吨；关税预期下全球铜库存继续向美国集中。
国内社会库存：SMM全国主流地区电解铜社会库存（8月24日）11.42万吨，环比上周一减少1.97万吨，同比下降0.88万吨，超预期去库。
【产业信息】
1. 纽约铜价创纪录、伦敦逼近历史高点：美国进口关税威胁持续将金属吸入美国仓库，COMEX 9月合约8月25日盘中创6.727美元/磅纪录，较LME价格溢价约550美元/吨（接近4%），原本预计的全球充裕过剩在其他地区转为稀缺。（来源：上海金属网快讯转引外电，8月26日）
2. Codelco与Pucobre组建合资公司开发智利Tovaku铜矿：总投资8.7亿美元，规划年产阴极铜4.6万吨，目标2030年投产；Pucobre持股60%、Codelco持股40%，体现Codelco引入私人资本补充产量的策略。（来源：上海金属网快讯/外电，8月25—26日）
3. 2026年9月，空冰洗排产合计总量2721万台，较去年同期生产实绩下降4.0%。分产品来看,9月份家用空调排产975万台,较去年同期生产实绩下滑7.7%;冰箱排产852万台，较上年同期生产实绩下降2.3%;洗衣机排产894万台,较去年同期生产实绩下降1.2%。（来源：产业在线，8月26日）
4. 北京时间8月27日凌晨，英伟达发布最新财报：2027财年Q2业绩营收962亿美元，同比增长106%，市场预估为923.8亿美元；第二财季调整后每股收益为2.22美元，同比增长120%。
英伟达预计第三财季营收将为1058.4亿美元至1101.6亿美元，市场预估为1051.5亿美元；英伟达首席财务官在财报电话会议上表示，英伟达2028财年营收将增长约70%，市场此前预估45%。（来源：Wind，8月26日）
【南华观点】英伟达Q2营收962亿美元超预期、Q3指引首破千亿，CFO更罕见给出FY2028营收增长约70%的跨年展望，用硬数据打消了"AI需求见顶"的担忧。但Q3毛利率指引略降、中国收入暂归零、供应链承诺翻倍，说明"最舒服的躺赢段"已过，后续是高位高预期下的精细博弈。英伟达股票先跌后涨，市场偏向理性。
对铜价来说，Ai财报似乎脱敏，有可能等待即将召开的杰克逊霍尔会议。技术面，铜价已处历史高位区域，盘面日内波动明显加大（伦铜盘中冲高回落逾150美元），高价对下游消费的抑制开始显现，追涨性价比下降。沪铜主力参考区间：107000-109500元/吨，价格重心约108000-108500元/吨。伦铜参考区间：14000-14500美元/吨，价格重心约14250-14300美元/吨。
【风险因素】1. 美国铜进口关税政策落地节奏与细则变化，或引发COMEX-LME价差收敛及全球区域库存再平衡；2. 美联储政策反复（美联储柯林斯称若通胀未持续改善将考虑加息）、美元走强压制金属价格；3.高铜价抑制下游消费：洋山溢价自93美元/吨回落至90美元/吨，现货成交存在转淡风险；4. LME库存短期波动加大（8月中旬曾出现单日回流逾1.5万吨），挤仓情绪反复；5. 矿山供应扰动（刚果（金）铜精矿出口禁令、智利El Teniente扩建暂停等）兑现程度不及预期。
铝产业链：供应扰动与复产并行，三大合约弱势分化
【期货盘面】隔夜，沪铝主力2610合约收于23830元/吨（-40，-0.17%），成交7.99万手，持仓25.46万手，减少7634手；氧化铝主力2610合约收于2632元/吨（-23，-0.87%），成交6.63万手，持仓27.27万手，增加8389手；铸造铝合金主力2610合约收于23220元/吨（+5，+0.02%），成交3480手，持仓1.32万手，减少1225手。
LME铝收于3229.5美元/吨（-14.5，-0.45%），Cash-3M贴水16.48美元/吨，库存24.68万吨，维持低位。
盘面整体偏弱。沪铝下跌减仓，资金延续高位离场；氧化铝下跌增仓，空头主动性增强，海外物流扰动尚未扭转国内供应宽松的交易主线；铸造铝合金窄幅波动，缺乏独立驱动。
【现货基差】SMM氧化铝指数2679.76元/吨（-0.44），按主力夜盘收盘价计算，现货较期货升水约48元/吨。期货跌幅明显大于现货，基差被动走强，反映市场交易的仍是远期供应压力，而非现货快速转弱。
SMM A00铝23740元/吨（-60），华东现货平水，华南升水160元/吨，中原贴水70元/吨。区域表现继续分化，华南库存下降支撑升水，而中原需求偏弱、现货维持贴水。
SMM ADC12均价23900元/吨，铸造铝合金现货升水810元/吨（-35）。较高基差继续反映废铝原料及现货成本支撑，但下游采购仍以刚需为主。
【估值利润】氧化铝完全成本2745.4元/吨（+0.1），即期利润-65.64元/吨（-0.54），行业亏损延续。现货价格已经跌破完全成本，但高产能和高库存格局使亏损尚未迅速转化为大规模减产。
电解铝总成本16113.23元/吨，即时利润7626.77元/吨（-60），仍处高位。高利润无法直接带来国内新增产能，却会提高存量产能稳定运行意愿，也使铝价对需求不及预期更为敏感。
ADC12总成本23357元/吨，理论利润-57元/吨；佛山精废价差1034元/吨（-50）。沪铝进口亏损2814.19元/吨，氧化铝进口亏损423.78元/吨，进口窗口均维持关闭。
【供需库存】国内铝锭社会库存86万吨，较上期减少1.5万吨；铝棒库存14.45万吨，增加0.15万吨。无锡和巩义库存分别增加0.25万吨和0.10万吨，广东库存减少0.35万吨。铝锭继续去库，但地区库存和铝棒库存表现分化，需求尚未形成全面共振。
铝锭出库量13.54万吨，环比增加1.22万吨，去库的需求成色较此前有所改善。电解铝运行产能4561.38万吨，开工率98.54%，国内供应维持高位刚性。
氧化铝周度产量168.8万吨，运行产能8801万吨，开工率74.32%；港口库存101.57万吨，减少3.5万吨；电解铝厂内氧化铝库存339.86万吨，减少0.91万吨。流通库存下降对近端价格有所支撑，但尚不足以改变总体供应宽松格局。
下游综合开工率60%，环比上升0.1个百分点。其中铝箔、板带开工率分别升至70.4%和69.2%，线缆和型材开工率分别持平于62.4%和50.8%。需求边际修复，但建筑型材仍是主要拖累。
【市场信息】①印尼正在扩大铝土矿精炼和铝冶炼能力，继续推进矿石—氧化铝—电解铝一体化产业链。2023年铝土矿出口禁令限制了原矿直接外流，新增资源更多转向本土加工。长期看，印尼可能成为中国之外重要的铝产业增量中心；短期项目建设与产能爬坡仍需时间，对当前供需影响有限。（上海有色网）
②俄铝在几内亚运营的氧化铝运输列车发生脱轨，Friguia氧化铝厂出口中断，燃料、烧碱等生产物资运输也受到影响，炼厂被迫降低运行速度。事故利多海外氧化铝流通，但影响强度取决于铁路修复时间，暂不宜视为长期供应损失。（上海有色网）
③EGA旗下Al Taweelah电解铝厂已有315台电解槽完成重启，占全部1262台电解槽的25%。三条生产线正在并行修复，单槽通电后约一周可恢复满产。复产进度明确意味着此前海外供应损失正在逐步回补，对LME铝供应风险溢价构成边际压制。（上海有色网）
④8月26日，海外成交氧化铝3万吨，价格为350美元/吨FOB西澳，10月船期。该价格低于8月24日366.8美元/吨FOB东澳的成交水平，海外供应扰动仍在，但成交价格并未延续单边上涨，市场对远期紧张程度的判断有所降温。（上海有色网）
⑤加拿大宣布对价值276亿加元的700多种美国商品实施反制关税，9月8日起多数美国钢铝制品进口关税将由25%提高至50%。措施主要改变北美区域贸易流向与加工成本，不增加全球实际需求，短期更多体现为地区升水和贸易风险溢价。（上海有色网）
⑥美国7月PCE价格指数环比上涨0.2%，高于预期的0.1%；同比上涨3.7%，高于预期的3.6%。核心PCE环比上涨0.2%，同比维持3.3%。通胀黏性限制市场对美联储宽松节奏的想象，美元与实际利率压力对有色金属估值偏空。（Trading Economics）
【南华观点】海外供应端呈现“扰动与修复并行”：俄铝几内亚物流中断推升氧化铝短期风险，EGA电解铝复产则逐步回补供应。国内铝锭仍在去库，但高利润、现货偏弱和需求修复有限，使沪铝缺乏继续上冲的现实配合；氧化铝的核心矛盾仍是成本亏损与供应过剩之间的博弈。
氧化铝：几内亚铁路事故支撑海外供应预期，但西澳成交价格回落至350美元/吨，说明海外风险溢价并未持续扩张。国内产量维持高位，期货下跌增仓，空头仍在交易远期宽松；与此同时，即期亏损约66元/吨，现货相对期货升水扩大，继续下跌将逐渐考验高成本产能。预计主力合约短期运行区间2570—2700元/吨，下方关注2550—2600元/吨成本与减产预期，上方关注2680—2720元/吨压力。
沪铝：铝锭库存降至86万吨、出库量明显回升，国内供应又接近产能上限，价格下方仍有支撑。但EGA复产削弱海外供应溢价，国内电解铝利润超过7600元/吨，铝棒累库和现货平水表明旺季需求尚未充分兑现。预计沪铝主力短期运行区间23400—24200元/吨，以高位震荡为主；若库存去化加速并带动现货升水，上方仍可测试24200元/吨，反之关注23400—23600元/吨支撑。
铸造铝合金：废铝成本、负利润和较高现货基差限制下跌空间，但淡季需求偏弱，夜盘成交与持仓继续下降，独立趋势尚未形成。预计主力合约短期运行区间22700—23500元/吨，整体跟随沪铝波动。
关注风险：国内铝锭去库及出库量持续性；俄铝铁路修复进度；EGA复产速度；国内氧化铝高成本产能减产情况；美加关税执行范围；美国通胀和美联储政策预期变化。
锌：海外结构带动夜盘走强，国内交易所库存仍是约束
【期货盘面】8月26日沪锌2610开于26140元/吨，最高26425元/吨，最低26050元/吨，收于26240元/吨，较前结算上涨185元/吨、涨幅0.71%；成交188235手，持仓161482手、增加9148手。日内增仓上行，伦锌强势及国内社会库存去化提供支撑。美国整体PCE略偏高、美债收益率小升本应约束估值，夜盘锌逆势偏强，说明海外低库存结构和品种资金定价暂时占据上风。
【现货基差】8月26日SMM 0#锌报26215元/吨。
【估值利润】8月25日北方、南方50%国产锌精矿低端加工费分别为-1000元/吨和-1400元/吨；进口矿指数最近可验证值为-107.38美元/干吨。精炼锌企业生产利润截至8月20日约-5005元/吨，8月25日含税进口亏损扩大至5572.88元/吨，硫酸市场均价1835元/吨。8月21日SMM下游开工字段已更新但数值锁定；公开信息显示镀锌生产边际恢复、压铸锌合金开工仍在四至五成附近，淡季订单改善有限。
【供需库存】矿端负加工费继续挤压炼厂利润，供应预期较前期收紧；需求端价格上涨后采购承接偏弱。截至8月24日七地社会库存26.83万吨，较8月20日减少0.21万吨；8月21日上期所库存155954吨、周增1181吨，8月25日仓单114702吨、日增195吨。8月25日LME库存95050吨、日增1800吨。社会库存去化与内外交易所库存增加并存，说明流通库存改善尚未转化为全面紧缺。
【市场信息】1、截至8月24日，七地锌锭社会库存降至26.83万吨，较8月17日减少0.17万吨、较8月20日减少0.21万吨（SMM）
2、8月21日上期所锌库存增至155954吨、周增1181吨；8月25日LME库存增至95050吨、日增1800吨，内外交易所库存均有累积（上期所、LME数据）
3、8月26日广东锌现货仍处贴水格局，区域库存约2.9万吨；海外价格走强抬升期货重心，但高价下游成交偏弱（SMM）
4、美国7月核心PCE符合预期、整体PCE同比略超预期，9月政策行动概率约三分之一，美债收益率小幅上行；该组合对锌估值构成约束，但夜盘价格反应显示海外结构暂时更强（BEA、财联社）
【南华观点】锌的反弹已经不只是宏观估值修复，负加工费、伦锌结构偏强和国内社会库存下降共同强化了近端支撑，日盘增仓与夜盘继续上行也体现资金对供应弹性的重新定价。不过，国内上期所库存仍在15万吨以上，LME库存又出现交仓，现货在高价下成交偏弱，锭端并未进入全面紧缺。短期震荡中枢有所抬升，但进一步延续需要社会库存持续下降，并等待交易所库存及现货贴水同步改善。
锡：PCE后夜盘下挫，海外低库存与国内累库继续博弈
【期货盘面】8月26日沪锡2610开于425980元/吨，最高428940元/吨，最低422800元/吨，收于425260元/吨，较前结算下跌820元/吨、跌幅0.19%；成交126974手，持仓42787手、增加4053手。日内冲高后快速回落，随后修复至开盘附近，高位分歧明显。夜盘低开下挫后仅小幅修复。美国整体PCE同比略高预期、美债收益率小升，对高弹性的锡估值影响更直接；国内累库和现货高价承接不足进一步放大了回落。
【现货基差】8月26日SMM 1#锡报426600元/吨。
【估值利润】截至8月25日云南40%锡精矿加工费17500元/吨，60%矿加工费截至8月24日约14000元/吨；8月21日精炼锡进口盈利约4432.5元/吨，进口窗口对国内供应形成补充。截至8月14日云南、江西精炼锡开工率分别为82.91%和32.79%；7月国内精炼锡产量15290吨、环比减少140吨，焊料企业开工率72.8%、环比下降6个百分点。矿端偏紧仍在，但云南高开工、进口盈利和焊料需求走弱使近端供应压力并不单向。
【供需库存】缅甸佤邦仍处雨季尾段，矿山及物流恢复受限；印尼出口资质和纯度门槛继续约束可流通锡锭。需求端电子、焊料订单以刚需为主，高价承接偏弱。截至8月21日钢联全国主要市场锡锭库存9541吨、周增783吨；上期所库存6018吨、周增56吨，8月25日仓单5564吨、日增70吨。8月25日LME总库存5155吨、日降75吨。国内累库与海外去库分化，海外低库存维持价格弹性，国内库存则削弱即时短缺叙事。
【市场信息】1、截至8月21日，全国主要市场锡锭社会库存增至9541吨、周增783吨，主要受进口锡锭集中到港影响（钢联）
2、8月21日上期所锡库存为6018吨、周增56吨；8月25日LME锡库存降至5155吨、日减75吨，内外库存继续分化（上期所、LME数据）
3、SMM最新公开跟踪显示，佤邦复产规模上限仍约为禁矿前的40%—50%，全面恢复推迟至2027年；印尼出口管控继续限制海外可流通供应（SMM）
4、美国7月核心PCE环比0.2%、同比3.3%，均符合预期，但整体PCE同比3.7%略高于预期；美债收益率小升、黄金走弱，锡夜盘同步下挫，体现其对利率和风险偏好的高敏感度（BEA、财联社）
【南华观点】锡的矿端约束和海外低库存没有消失，但国内库存连续增加、进口保持盈利、云南冶炼开工较高，现货端并未确认即时短缺。日盘冲高回落并伴随增仓，夜盘又在PCE公布后快速下挫，说明高位资金对利率和库存变化都较敏感。低海外库存仍会放大波动并限制深跌持续性，但42万元上方的延续仍需现货成交、国内去库和进口流入放缓共同验证。
铅：美国7月PCE影响有限，供需双弱窄幅震荡
【期货盘面】8月26日沪铅2610开于16130元/吨，最高16160元/吨，最低16065元/吨，收于16120元/吨，较前结算上涨35元/吨、涨幅0.22%；成交59301手，持仓72501手、减少2267手。日内窄幅整理，现货成交偏淡使价格缺乏连续驱动。夜盘开于16130元/吨，运行于16110—16160元/吨，基本维持日盘收盘附近；美国PCE公布后美债收益率小幅上行，但铅的金融属性较弱，传导明显弱于锌锡。
【现货基差】8月26日SMM 1#铅报15950元/吨。
【估值利润】截至8月19日最新可验证口径，再生铅利润约为-652元/吨，废电动车电池均价9300元/吨；截至8月13日原生铅、再生铅开工率分别为65.71%和37.10%，8月24日公开信息显示铅蓄电池开工率已回升至65.86%。国产、进口铅精矿加工费约150元/吨和-170美元/干吨。废料偏紧和冶炼亏损仍是成本钝支撑，但再生供应并未形成持续主动减量。
【供需库存】供应端原生铅检修影响逐步兑现，再生端受废料成本约束；需求端电池开工回升，但订单和主动补库尚未同步放量。截至8月24日五地社会库存7.47万吨、周降0.39万吨；8月21日上期所库存75045吨、周降209吨；8月25日仓单57016吨、持平。8月25日LME总库存412200吨、日降3600吨。国内社会库存与海外库存同步下降，但LME绝对库存仍高，现货紧张程度有限。
【市场信息】1、截至8月24日，五地铅锭社会库存降至7.47万吨，铅蓄电池开工率环比提高2.95个百分点至65.86%，需求边际修复但尚未转化为强补库（SMM）
2、8月25日LME铅库存减少3600吨至412200吨；同期上期所铅仓单为57016吨、日环比持平（LME数据、SMM）
3、8月26日20:30，美国7月核心PCE环比0.2%、同比3.3%，均符合预期；整体PCE同比3.7%，高于3.6%的预期，公布后美债收益率小幅走高，铅仅通过有色板块估值间接受影响（BEA、财联社）
4、伊朗与阿曼重启霍尔木兹航运谈判，特朗普8月25日称海峡国际水域水雷已被清除；布伦特一度跌约2.8%至86美元附近，能源成本与避险溢价回落（新华网、新浪财经）
【南华观点】铅仍是供需两端均缺少强驱动的状态。废电瓶成本和再生亏损能够限制价格下沿，但开工回升说明供应约束尚未转化为持续减量；电池端虽有季节性恢复，现货采购依旧偏刚需。日盘小幅上涨、夜盘对PCE和美债变化反应有限，也印证铅的宏观弹性弱于其他有色品种。短期震荡格局延续，向上持续性取决于电池订单能否带动现货成交进一步改善。
（文章来源：南华期货）
