8月以来，国内焦煤期货价格持续走高，2609合约价格突破6月高点，2701合约价格逼近前期高点。周二，山西临汾披露“十五五”煤炭产能规划，提出将加快新建煤矿手续办理；蒙古国工矿部也宣布，将联合在蒙中资矿企扩大燃油进口，破解矿业柴油供应困局。受利空消息影响，焦煤期货盘面出现回调，但产业端实际供需仍维持偏紧状态。

　　从行情驱动逻辑来看，本轮上涨前期带有期货超跌修复的性质，但随着国内焦煤短期复产进度偏慢，叠加进口焦煤量收缩，行情逐步切换为期现共振上行。从中长期来看，焦煤价格会受下游钢厂利润偏低、钢材需求疲软的压制。但从短期来看，钢厂利润水平尚未达到触发大规模减产的条件，出现大幅减产的可能性较低，因此焦煤价格仍将偏强运行。

　　供给维持偏紧局面

　　供应持续偏紧是支撑当前焦煤价格最核心的因素。国内产地受持续安全检查影响，煤矿复产进度远不及市场预期，零星出现的安全事故进一步扰动产地生产节奏。煤炭资源网调研显示，截至8月20日，山西长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市停产炼焦煤煤矿共计54座，涉及产能5870万吨。部分区域在煤矿复产的同时，又出现新增停产矿井。即便部分煤矿完成安全验收恢复生产，也普遍存在“复产难复量”的现象。实际有效产量释放有限，整体产出维持在偏低水平，很难快速填补已经形成的供应缺口，优质主焦、肥煤等稀缺煤种的供给紧张形势更为突出。

　　进口方面，1—7月我国累计进口蒙古国焦煤4678.67万吨，同比增长57.36%。进口量大增的蒙煤原本是国内焦煤供应缺口的重要补充，但近期蒙煤口岸通关量出现明显回落，甘其毛都口岸的日均通关量从平日的千车以上降至500~600车。随着通关量的大幅下降，国内现货市场紧张程度加剧。蒙煤通关量下滑是多重因素共同作用的结果：蒙古国本身存在柴油短缺问题，焦煤跨境运输高度依赖柴油重卡，柴油库存紧张直接制约了蒙煤的运输能力。

　　低库存加剧现货紧张

　　除供给收缩之外，焦煤整体库存处于偏低水平，进一步放大了现货市场的紧张效应。在煤矿产出增长偏缓的背景下，行业库存整体处于去化状态。据机构统计，523家炼焦煤矿山的原煤库存已从6月5日的484.89万吨下降至目前的408.03万吨，精煤库存更是跌至近5年同期低位。进口煤方面，受蒙煤通关量下滑影响，口岸蒙煤库存持续去化，可交易货源不断收紧，贸易商挺价意愿较强。下游环节同样维持低库存运行，此前钢厂与焦化企业持续消耗自身原料库存，并未开展大规模前置备货，整体原料库存基数偏低。在供应偏紧的环境下，补库行为更容易推动现货价格上行。

　　下游补库需求释放

　　需求层面，近期下游焦化厂与钢厂的补库需求逐步释放，产地线上竞拍热度持续走高，已连续多日零流拍，矿方报价不断上调。其中山西主流大矿的竞拍成交价多次出现百元级上涨，部分低硫主焦煤现货成交价已经站上2300元／吨。现货市场的强势行情正不断向期货盘面传导。与此同时，焦煤价格持续走高不断推升焦化企业生产成本，多数焦企陷入亏损，自主减产检修的范围持续扩大，焦炭供应随之收缩。在此背景下，焦化企业已连续发起两轮焦炭提涨且均顺利落地，后续仍有提涨预期，且落地概率较高。焦炭价格上行也对炼焦煤价格形成了一定支撑。

　　从合约结构上看，近月2609、2610合约和远月2701、2705合约走势有所分化，近强远弱特征突出。近月合约更多反映当前现实的供应缺口，临近交割阶段，现货价格持续走高，资金不断向近月合约集中。现货紧张能够直接体现在近月合约价格上，因此上涨力度更强。对于远月合约，煤矿复产的时间周期更为充裕，后续复产落地的可能性也相应更高。市场会提前计价国内焦煤供应修复预期，这在一定程度上压制了远月合约的上涨力度。同时远月合约需要评估终端钢材需求的变化，市场担忧如果传统旺季钢材需求不能有效兑现，下游利润压缩后会向上传导，进而压制原料价格。因此，远月合约跟涨动力弱于近月，跨期正套也走到阶段性高位。

　　短期盘面波动加大

　　总体来看，近日盘面呈现近强远弱格局，远月合约提前计价了供给修复与需求走弱的预期，近月合约则更易受到现货端的支撑。

　　在煤矿复产不及预期、蒙煤通关量下降、产业链库存偏低叠加下游补库的背景下，现货的强势局面很难快速扭转，焦煤期货价格短期或维持偏强震荡。不过，经过一轮上涨后，市场风险也在累积。当前产业链利润过度向上游煤矿集中，焦化与钢铁环节承受着较大成本压力，中长期盘面向上空间会受下游基本面的约束。焦煤价格升至高位后波动明显加剧，煤矿复产、蒙煤通关量恢复等利空因素对盘面的影响加大，不确定性较前期明显增加。

　　后续行情的核心观察点，一方面要跟踪山西煤矿实际复产进度，关注安全检查政策变动；另一方面重点关注钢厂利润变化以及铁水产量的变动。9月中旬传统旺季的需求兑现情况将成为中期行情的关键分水岭，如果旺季钢材需求不及预期，远月合约计价的负反馈逻辑或逐步兑现。（作者单位：齐盛期货）

（文章来源：期货日报）