贵金属：

　　隔夜外盘贵金属强弱分化，铂钯开始回调，Comex金银比、Nymex铂钯比同时回升。VIX、美元、原油回落，美股、美债收涨。消息面上，伊朗和阿曼表示就穿越该海峡的“联合临时航道”进行了讨论，并同意清除海峡内的水雷；而美总统特朗普表示，霍尔木兹海峡国际水域内的所有水雷都已被清除或引爆，并已告知伊朗，任何船只若重新布设水雷都将被摧毁。经济数据方面，美国8月谘商会消费者信心指数89.4，预期90.2。名义利率回落幅度超盈亏平衡通胀率，实际利率继续走低对黄金影响正面。短端美德利差继续走弱对美元影响负面。资金面上，金银配置资金同时减持，截至8月25日，SPDR持仓1048.35吨（-1.14吨），iShares持仓15362.73吨（-36.54吨）。投机资金增减各半，CME公布8月24日数据，纽期金总持仓42.67万手（+2273手）；纽期银总持仓11.55万手（-1644手）；纽期铂总持仓64634手（+1504手）；纽期钯总持仓17559手（-252手）。领先指标北美金矿指数继续反弹。技术上，贵金属开始震荡，截至今日亚市早盘外盘金银错位顶部维持，注意防范短期回调风险。策略上，黄金多单及配置头寸持有，其余品种多单逢高减仓为主。

　　沪铜（2610）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价108440元/吨,升水250；沪铜2609夜盘收108700元/吨，+0.50%；LME铜03收14324.5美元/吨，+0.56%。

　　【投资逻辑】

　　1.宏观：截至8月24日，SMM全国主流地区电解铜社会库存环比上周一减少1.97万吨至11.42万吨，较去年同期下降0.88万吨。前期受压制的下游需求得到释放，市场出库量明显提升，成为此轮全国电解铜社会库存超预期去库的主要驱动力。 2.ICSG供需：2026年1-6月，全球铜精矿产量1134万吨，同比减少12.7万吨；全球精炼铜产量1440万吨，同比增加33.9万吨；全球精炼铜消费1427万吨，同比增加32.2万吨；全球精炼铜过剩11.4万吨，去年同期过剩13.1万吨。

　　3.利润：周度TC为-182.14美元/吨（环比-6.77美元/吨），铜冶炼硫酸指数1595.5（-9）元/吨；铜长协TC冶炼盈1910元/吨，现货TC冶炼亏损5080元/吨。

　　4.库存：全球三大交易所库存合计100.2万吨，环比+6万吨。SHFE仓单库存38619吨（-2484吨），LME库存23.87万吨（-1525吨）。

　　【投资策略】铜精矿持续收紧，TC加速下行跌破-180美元/吨。原料紧张向精铜传导，双紧格局显现。LME与SHFE再度双双开启去库，两市双BACK结构，支撑铜价再度走高。铜价中期震荡偏多，关注正套。

　　沪铝（2610）：

　　【价格走势】SMM A00铝贴水-0元/吨（+0）；SMM氧化铝指数为2679.76元/吨，-0.44；沪铝主力夜盘收于23975元/吨，+0.74%；氧化铝主力夜盘收于2664元/吨，-1.00%；LME铝3月合约收于3244美元/吨，+0.98%；铝合金主力夜盘收于23265元/吨，+0.52%。

　　【投资逻辑】：1.预计国内1-8月原铝产量同比2.0%，增速偏高；7月份行业平均成本在15978元/吨，平均利润6993元/吨，国内100%的电解铝运行产能处于盈利状态。

　　2.聚焦海外：预计2026年海外供应减量98万吨，上半年中东产量累计同比-63万吨；半年报显示，阿联酋铝业及巴林铝业正积极复产。3.消费方面，国内现货平水，铝锭+铝棒周度去库1.7万吨，去库速度放缓；海外库存持续回落，但现货转为贴水；国内下游龙头企业开工率60%，环比+0.1%，1-8月预计国内累计表需+3.0%； 铝材出口利润高位回落但仍为正，1-7月份未锻造铝及铝材出口累计同比16.7%，出口利润触顶回落，关注后续出口高增速能否持续。4.氧化铝方面，周度产量环比持平，氧化铝总库存继续增加，现货价格保持稳定； 8月份此前减产产能有恢复预期，供应过剩预期加大，但当下供需过剩量级有限；几矿8月份长协上升，但几矿政策预期减弱，矿价维持稳定；期价已触及高成本地区现金成本，减产预期增加。

　　【投资策略】

　　电解铝：宏观面上，原油大跌，美债收益率走低，美元也处于近期低位，市场情绪好转。 供应上， 国内周度产量增速有所放缓，但海外复产预期增加，不过实际增量有限，还需密切跟踪； 需求上，国、内外库存继续回落，但国内外现货贴水为主，显示需求疲弱； 长期有偏弱预期，压制铝价高度， 但旺季预期及年内缺口的存在给予支撑，区间参与为主， 关注库存、供给端变化以及沃什讲话。

　　氧化铝： 国内投复产使得供应有加剧风险，但进口亏损减弱过剩幅度，整体仍呈过剩局面， 在偏弱基本面下反弹会被交仓压制； 成本上地缘冲突缓和，海运费或降低，矿石成本支撑或减弱；目前高成本地区利润承压，减产预期升温，但尚未观察到明确的供应收缩信号； 预计盘面仍维持低位震荡运行， 关注国内开工率变化及地缘扰动进展。

　　沪镍（2609）：

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+1550元/吨（+0），进口镍升水-0元/吨（+50），电积镍升水+250元/吨（+50）。

　　【市场走势】日内基本金属涨跌互现，沪镍领跌，整日沪镍主力合约收跌0.79%。隔夜基本金属多收红，沪镍主力合约微跌0.02%，LME镍收涨0.21%。

　　【投资逻辑】菲律宾供货量季节性增加，印尼镍矿业协会建议维持2.7亿吨RKAB额度，增加3000万吨战略配额，目前印尼镍矿供应相对宽松，镍矿价格回落；日内国内镍铁出厂价下跌至1115元/镍点，镍铁冶炼利润依旧客观，产量增加；印尼镍铁产量持续回落，回流国内量减少，国内镍铁库存持续去化；下游不锈钢价格坚挺，钢厂利润略有走扩，300系排产虽有回落但仍处高位，周内社会库存微去化；新能源方面，硫酸镍以销定产，排产环增，库存维持低位，终端新能源汽车增速逐渐修复。日内硫酸镍价格下跌，折盘面价14.02万元/吨。纯镍方面，进口量维持高水平，国内外库存均微降。长周期看供给端收缩已成定局，镍铁供给收缩明显，镍铁国内库存持续回落；短期精炼镍高库存压制。印尼镍矿配额仍然是主导镍价中期走势的关键因素：印尼方表示镍矿RKAB整体配额不全面新增，仅定向供给原料短缺冶炼厂；拒绝对外披露具体配额调整数值，避免扰动全球商品价格。

　　【投资策略】短期产业供需矛盾不突出，区间震荡对待；近期镍铁价格稳中有降，成本支撑略有松动，淡季消费表现不温不火，受某镍铁厂安全事故影响，隔夜不锈钢盘面拉涨，预计不锈钢价格区间震荡为主。

　　碳酸锂（2701）：

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报157000元/吨（-3500），工业级碳酸锂152000元/吨（-3500）。

　　【市场走势】日内江西枧下窝矿锂矿项目环评征求意见稿公示问题扰动市场，日内盘面大幅回落，整日主力合约收跌6.09%。

　　【投资逻辑】供应看，矿价跟随盐价波动，日内澳矿CIF价格下跌至2260美元/吨。津巴布韦矿到港，锂矿港口库存止跌回升。根据SMM数据，碳酸锂月度排产维持高位，周度产量减少145吨，盐湖产量下降，辉石以及云母产量有所恢复；需求方面，正极材料排产三元环比增，磷酸铁锂环比增。库存方面，周度库存去化5985吨，明细看，冶炼厂、贸易商以及下游库存均有不同程度去化。利润情况，矿价与盐价联动紧密，一体化冶炼利润尚可观。根据9月上下游排产数据，月度供需维持短缺格局，由于供应提供部分增量，月度短缺数量级较上月略有收缩但仍处于高位。

　　【投资策略】枧下窝锂矿项目环评征求意见稿公示相关问题引发市场关注，日内盘面受此消息扰动大幅回落；当前库存继续去化，强现实持续，中期盘面震荡偏强概率大，后期关注枧下窝相关进展。

　　沪锌（2610）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在25915~26085元/吨，双燕主要成交于26055~26215元/吨，1#锌主流成交于25845~26015元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于26375元，涨幅1.23%，伦锌收于3884.5美元。

　　【投资逻辑】当前国内外锌精矿加工费持续下探，冶炼厂原料库存偏低，多数炼厂处于亏损状态，虽前期检修结束带来部分复产，8 月产量环比小幅抬升，但亏损约束下整体增量有限，原料端紧缺形成较强成本支撑；国内处于传统消费淡季，镀锌、压铸等下游开工整体偏弱，地产链终端需求表现平淡，仅特高压、新能源基建带来局部需求托底，下游多维持按需采购，主动补库意愿不足，现货升贴水偏弱，国内社会库存维持 26-27 万吨的同期高位，去库节奏缓慢，一定程度或压制内盘上行空间，而 LME 库存维持低位，近月保持强 Back 结构，伦锌表现偏强，沪伦比值低位令出口窗口间歇性打开，部分货源流向海外。

　　【投资策略】当前海外强势价格带动国内跟涨，但国内高库存以及淡季偏弱的内需仍会压制上方涨幅，需要重点跟踪冶炼亏损是否驱动炼厂新增主动检修减产、出口交仓能否实质性放量、国内金九银十是否出现前置补库信号。

　　沪锡（2610）

　　【现货市场信息】8月25日现货SMM#1锡422800-425700元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锡收于426250元/吨，涨幅0.04%。伦锡收于55785美元/吨。

　　【投资逻辑】供给端：缅甸佤邦仍处于雨季尾声，矿山开采、物流持续受限，锡精矿进口难以明显放量；印尼精炼锡出口管控持续落地，全年配额偏低、市场持续关注锡矿暴利税政策推进节奏。印尼Timah年检结束，8月出口或恢复。国内精炼锡冶炼开工保持平稳，外购矿冶炼利润承压，再生锡受废料货源约束，增量有限；需求端处于传统淡季，普通消费电子、常规焊料企业观望情绪浓厚，仅维持刚性拿货、主动补库意愿偏弱；AI 服务器、先进封装相关高端焊料需求保持韧性，但短期难以驱动现货集中放量。库存层面，国内外交易所 + 社会总库存维持历史低位，库存压力不大，为价格提供底部支撑。

　　【投资策略】当前锡价呈现供给硬约束托底、近端淡季需求偏弱、宏观情绪反复博弈的格局，盘面缺乏单边驱动，维持区间震荡。然而锡价受费城半导体指数与科技股短期波动扰动较大，警惕科技股浪潮热度对锡价的阶段性影响。

（文章来源：一德期货）