一款游戏撑起了业绩“半边天”。
7月8日，巨人网络（002558.SZ）披露的半年度业绩预告称，预计2026年1-6月归属于上市公司股东的净利润达20亿至22亿元，同比增长157.38%–183.12%（中间值约170%）；基本每股收益约1.06–1.16元。
这份飙升1.5倍以上的“成绩单”，是得益于巨人网络诞生了一款现象级手游——《超自然行动组》持续贡献高流水，春节期间单日及单月流水均创历史新高，二季度“摸金节”等活动延续热度。
不过，《超自然行动组》火爆背后，却充斥着包括未成年充值在内的相关投诉。截至7月19日，仅黑猫平台近30日的投诉量就达到了183条。其中，已得到了巨人网络回复的投诉则有170条。
这意味着，凭借《超自然行动组》这款现象级手游拉动业绩增长的同时，在各类投诉充斥之下又还能持续火爆多久？
一款游戏撑起半边天
据了解，《超自然行动组》于2025年1月上线，凭借“中式微恐+多人合作”差异化玩法赢得市场认可。成为继“征途”之后又一爆款游戏。
今年2月，《超自然行动组》日活跃用户数（DAU）已正式突破1000万。巨人网络也因此成为当前A股市场，唯一拥有单款日活过千万产品的游戏公司。
7月2日，该游戏携国民级IP《鬼吹灯》联名地图“云南虫谷”迎战暑期档，获玩家广泛好评。
海外市场方面，《超自然行动组》海外版《Tomb Busters》于5月27日登陆日本、韩国与美国市场，覆盖iOS、Android及PC三大平台。
游戏首日冲上iOS游戏免费榜日本第3名、韩国第7名。然而，亮眼业绩背后，也藏着高度依赖单一爆款的风险。
数据显示，《超自然行动组》上线一年半，截至2026年一季度末，该游戏累计注册用户超2亿，累计流水突破50亿元。
其中，拉动巨人网络2025年移动端网络游戏收入达到43.12亿元，同比增长97.75%。
据年报数据，巨人网络2025年全年营收50.47亿元，同比增长72.69%；归母净利润17.55亿元，同比增长23.13%。
从上述数据可见，巨人网络去年的净利润增速远落后于营收增长。问题的根源主要出在成本费用管控与现金流结构优化上。
数据显示，去年全年巨人网络的销售费用、管理费用和研发费用合计较上年同期均有上升。
具体来看，2025年销售费用达17.11亿元，同比大增70.26%；管理费用为2.38亿元，同比增长7.89%；研发费用为8.42亿元，同比增长21.84%。
上述三项期间费用总计约28亿元，整体增幅超过45%，对利润空间形成了严重挤压。
尤其是销售费用持续高企，营销开支主要投向包括《超自然行动组》等存量游戏的推广，以及渠道日常维护与用户充值活动营销等方面，
值得注意的是，巨人网络营销开支推动移动端游戏收入增长的同时，绝大部分增量则是由单款产品《超自然行动组》所贡献。
事实上，每一款爆款游戏都有它的生命周期，甚至无法打破“冲高又回落”的规律。
第三方数据显示，2026年第9周（2月23日至3月1日），《超自然行动组》流水较此前一周下跌47%，接近腰斩。
艾媒咨询CEO张毅指出，当前单一爆款驱动模式短期仍将拉动营收增长，但长期的经营抗风险能力相对较弱，产品结构过度集中，头部产品流水波动、玩家热度衰减及竞品冲击，或将影响业绩持续稳定的释放。
通常情况下，游戏行业爆款生命周期普遍为2-3年。比如今年春节后《超自然行动组》流水一度自然回落。
对此，张毅建议，“巨人网络需要在热度窗口期内，完成下一代产品的储备。”
未成年充值问题突出
就在流水回落的同时，《超自然行动组》也遭遇了大量投诉，例如在未成年人充值与退款等方面的投诉不断。
数据显示，截至7月19日，黑猫平台中包含搜索词《超自然行动组》的投诉量183条。其中，已回复的投诉量170条，已完成的9条。
据了解，“已回复”是指被投诉人首次提交处理意见；“已完成”则需满足：消费者确认结案或商家申请完成，且5个自然日内投诉人未补充投诉或最新回复后30个自然日，无互动自动完结。
《产业资本》查阅黑猫平台发现，未成年人在监护人不知情的情况下进行大额充值，已经成为投诉的重灾区。
7月18日，有家长在黑猫平台投诉称，“未成年人系限制民事行为能力人，在未告知监护人、未获得监护人许可的情况下，使用从没玩过游戏的母亲微信、支付宝账户，在上海巨人统平网络科技有限公司的《超自然行动组》游戏内累计充值11433.22元。”
据家长介绍，孩子使用4个游戏账号充值：1个账号实名是孩子父亲，另外3个账号为孩子私自外购，实名分别为李某、刘某、梁某三名无关第三方。
对此，投诉人已在巨人家长关爱平台提出申请，客服以监护人没有三个陌生账户实名信息为由拒绝提交申请。
“游戏公司负有实名核验、未成年人防沉迷管控法定义务，未识别未成年人跨多账号大额充值，放任未成年人使用非本人实名账号消费，平台监管存在重大漏洞。”该家长称，依据《中华人民共和国民法典》第十九条、第一百四十五条，该大额充值行为未经监护人追认，属于无效民事法律行为。“现要求上海巨人统平网络科技有限公司全额退还全部充值款项11433.22元。”
目前，黑猫平台已审核通过上述投诉内容，并提交至巨人网络客服中心。
Playtika会藏“暗疾”么？
据了解，除《超自然行动组》之外，巨人网络尚未培育出第二款具备同等量级的产品。
被寄予厚望的卡牌新作《名将杀》，截至报告发布月流水刚过千万元，与《超自然行动组》单季数十亿级体量相去甚远。
目前，征途系列虽在2025年二十周年之际，实现用户规模与营收增长。但《原始征途》月流水“重回1亿元”的表述，本身即暗示了此前曾低于这一水平。从“重回”到“维持”，中间的差距则不容忽视。
如果说产品结构单一化是巨人网络的“明患”，那么参股公司带来的财务投资的不确定性则构成了“暗疾”。
据公开资料，巨人网络早前通过参股公司巨堃网络收购Alpha Frontier Limited42.02%的股权，实现了间接参股纳斯达克上市公司Playtika。
不过，这家间接参股子公司Playtika对巨人网络的投资收益影响也是立竿见影——导致去年投资收益转负。
公告称，主要受Playtika2024年收购SuperPlay的相关会计处理影响。
“该项并购交易对价分为固定部分和业绩挂钩部分，其中业绩挂钩部分金额需根据考核期间业绩指标的完成情况确定，称为或有对价。”巨人网络表示，因SuperPlay 2025年及未来考核期间业绩大幅超预期。
根据相关会计准则规定，Playtika须将新增的3.8亿美元或有对价计入当期费用，间接导致巨人网络投资收益同比大幅下降，进而拉低利润增速。
据年报数据，巨人网络2025年归母净利润同比增长23.13%，显著低于扣非净利润31.1%的增速。其中，去年第四季度，归母净利润同比甚至出现了4.6%的下滑。
而问题的复杂性则在于，Playtika母公司Alpha Frontier Limited的并购贷款即将到期。
巨人网络第二大股东、控股股东一致行动人腾澎投资于5月15日披露减持计划，拟减持不超过5680.7万股（占总股本2.99%），减持资金用途明确为“归还银行贷款”——该贷款与巨人网络参股公司巨堃网络收购Playtika母公司股权相关。
企查查显示，腾澎投资的实控人为上海巨人投资。而巨堃网络又由上海巨人投资持股51%，巨人网络及其全资子公司则合计持股49%。
数据显示，2025年，巨堃网络为巨人网络带来约2.8亿元的投资亏损，而上一年还贡献了3.5亿元投资收益。
如今，参股公司持续贡献投资收益存在不确定性，反而因并购贷款的到期压力引发第二大股东的减持。
与此同时，巨人网络在治理层面上也同样不容忽视。
2026年4月30日，巨人网络公告收到重庆证监局《行政监管措施决定书》。事由追溯至2020年9月——公司全资子公司向上海卓闲转让合肥灵犀互动网络科技有限公司100%股权，受让方支付的股权转让款资金穿透后来源于公司关联方，构成关联交易，但公司未按规定履行审议程序及信息披露义务。
对此，重庆证监局对公司及时任董事长史玉柱、总经理刘伟、董事会秘书孟玮采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。
显然，在单一爆款手游支撑下的巨人网络，又能否打破游戏产品生命周期的宿命？《产业资本》将给予持续关注。
（文章来源：产业资本）
