华泰证券研报表示，在2026年整体消费偏弱的大环境下，乳制品的需求韧性持续凸显：行业正从此前“奶价低迷带动上游养殖去产能、下游静待需求复苏”的基本面左侧，逐步进入右侧验证区间，供给收缩与需求企稳的信号均在增强，建议聚焦业绩确定性，择优布局基本面扎实、存在预期差的乳制品上下游龙头企业。投资结论：持续看好原奶周期与肉牛周期双击，建议积极关注乳制品上下游标的。

　　全文如下

　　华泰 | 必选消费：原奶或迎景气周期，全产业链受益

　　核心观点

　　在2026年整体消费偏弱的大环境下，乳制品的需求韧性持续凸显：行业正从此前“奶价低迷带动上游养殖去产能、下游静待需求复苏”的基本面左侧，逐步进入右侧验证区间，供给收缩与需求企稳的信号均在增强，建议聚焦业绩确定性，择优布局基本面扎实、存在预期差的乳制品上下游龙头企业。

　　供给端，上游产能去化方向明确，26Q3奶价有望企稳回升

　　奶价层面，据Wind，26年6月主产区生鲜乳均价为3.03元/公斤，同比-0.3%，6月第一周全国散奶主流成交价达2.9-3.1元/公斤，散奶的价格中枢已上移至接近合同奶价的水平，呈现“淡季不淡”的特征。肉价层面，26年6月牛肉批发价均价为66.62元/公斤，同比+4.6%，肉牛供需缺口持续加大，据商务部贸易救济局于26年6月19日发布《关于2026年度牛肉保障措施执行提示信息（五）》，澳洲牛肉进口配额耗尽后新增到港量需承担额外关税，进口成本抬升有望推动国产牛肉消费回暖，进而带动国产牛肉价格上行，我们看好后续肉奶价格联动趋势延续。Q3本身存在季节性奶价利好，供给端由于热应激、原奶产量预计呈现季节性走弱，需求端迎来双节备货周期，供需错配或将使得26Q3奶价企稳回升，推动行业迈入周期反转的窗口。

　　需求端，乳制品作为基础消费品类的防御属性持续验证

　　据Wind，26年1-5月乳制品产量同比+7.0%，在一定程度上印证了乳制品的需求稳定性。从企业层面看，龙头乳企的液奶库存均处于健康合理水位，新乳业的低温奶表现持续强劲，主要企业对26年及中期维度的收入展望均较为积极。此外，行业正加大对乳品深加工产业的布局，欧盟反倾销政策有望加速国产替代进程，深加工与低温鲜奶等结构性需求亮点持续高增，为行业打开新增长空间。我们依然坚定看好26年原奶周期筑底，奶价26H2有望开启温和向上，下游需求有望企稳，散奶价格回升后小乳企发动价格战的能力偏弱、使得行业竞争趋于缓和，乳制品板块正走出一条“量起、价稳、利润修复”的独特轨迹。

　　投资结论

　　我们持续看好原奶周期与肉牛周期双击，建议积极关注乳制品上下游标的。

　　风险提示：行业需求不达预期、食品安全问题、宏观经济表现低于预期。

（文章来源：第一财经）