日前，上海知名大模型企业MiniMax（稀宇科技，00100.HK）正式披露启动A股科创板IPO的消息；之后另一大模型企业智谱（02513.HK）也公告启动“回A”进程，拟在科创板上市。

　　今年年初，两家公司在港股竞速“全球AI大模型第一股”，最终智谱捷足先登；年中，二者又同步启动“回A”，“默契”十足。

　　记者注意到，在全球只有两个大模型企业上市的当下，近期关于其他大模型公司IPO的消息频传：前沿大模型公司Anthropic官宣已向美国证券交易委员会（SEC）秘密交表，启动IPO筹备流程，目前估值达9650亿美元；另一前沿大模型公司OpenAI也正加速筹备IPO，最近一轮融资后估值达8520亿美元。

　　回到国内，阶跃星辰、月之暗面两家大模型公司也被曝出为冲刺港股IPO做准备，前者红筹架构已拆除，后者则正式启动VIE及红筹架构拆除工作，不过双方都对此保持“不否认、不评论”的态度。

　　在市场看来，MiniMax以C端业务为主，更像OpenAI，智谱则与Anthropic对标，偏向coding（编程）。近半年时间来，MiniMax和智谱的股价表现也各具特点：截至6月5日港股收盘，MiniMax收盘价为553.0港元/股，较发行价累计涨幅235.15%；智谱股价和涨幅则相应为1297.0港元/股和1016.18%，体现了市场对相关公司技术领先性与商业化潜力的更高认可。

　　从最新市值上看，智谱5782.58亿港元的市值约为MiniMax（1734.40亿港元）的3.33倍；从股价波动上看，MiniMax波动性更大，从最高点1330港元跌至553港元，回撤58.42%，智谱则相对稳健，虽有回调但回撤幅度较小（34.92%）。

　　根据上市后的首份年报，2025年，MiniMax实现全年营收约7904万美元（约5.7亿元），同比增长159%，其中海外收入占比超过70%，经调整净亏损2.5亿美元（约17.5亿元）。智谱2025年营收7.24亿元，同比增长132%，经调整净亏损31.82亿元。虽然MiniMax增速略快且亏损相对较少，但智谱41%的毛利率显著高于MiniMax的25.4%。

　　当前，国内已有多家公司完成或启动“A+H”上市，在投资者看来，港股更侧重全球化叙事与流动性溢价，而A股科创板看重的是“硬科技”。

　　“大模型双雄”回A，需要讲新故事。目前来看，智谱回A的叙事，很可能会着力在国产大模型加大力度适配国产算力芯片这件事上。

　　“MiniMax启动A股科创板上市，核心价值在于多维度强化资本与业务基础。”天使投资人、资深人工智能专家郭涛对记者表示，从资金层面，可补充研发与竞争所需资金，结合港股融资形成更充足的资本储备；从资源层面，能对接A股政策支持与本土长期机构资金，夯实资本底盘。

　　他还表示，更关键的是，作为AI大模型领域可能的首个“A+H”企业，其A股定价将推动本土AI板块估值体系重构，让大模型公司从依赖海外对标转向本土资金博弈形成的真实定价。

　　记者注意到，6月1日，MiniMax正式发布新一代通用模型MiniMax M3。据悉，M3采用全新的自研稀疏注意力架构MiniMax SparseAttention（MSA），是国内首个集“前沿编程能力、1M超长上下文、原生多模态”三项能力于一身的模型。

　　尽管从各项benchmark来看，MiniMax M3性能很强，但开发者社区的批评声也多。比如不少开发者对没有公布模型“权重”感到不满，开源不给权重，社区没有办法在本地环境里验证任何评测数据。

　　随着M3的发布，MiniMax同步将原有按固定请求次数计费的Coding Plan全面替换为基于Token用量的Token Plan，取消了此前的低价套餐。

　　这一调整在用户群体中引发轩然大波，大量用户通过网络平台集中反馈，面对投诉量的激增，MiniMax通过官方渠道发布了致歉与调整说明。

　　6月以来，MiniMax股价持续大幅下挫，5 个交易日内累计跌幅达34.04%，市值1日收盘的2220.54亿港元缩水至5日收盘的1734.40亿港元，蒸发约486.14亿港元。

　　“MiniMax股价近期波动明显，宣布A股上市辅导曾短期提振股价，但新模型发布伴随计费模式调整引发市场担忧，导致股价下跌，反映出市场对其商业化策略的敏感。”郭涛表示，MiniMax侧重多模态B端API付费，受市场热点切换影响更明显。

（文章来源：中国经营报）