在伊朗战争爆发九周之后，全球石油供应量和库存持续大幅减少，但油价近期却始终仍维持在相对较低的水平，远低于历史最高点。

　　摩根大通石油策略师认为，这种平稳的市场局面可能很快就会改变，因为“市场计算中的某些环节存在问题”。

　　石油供需缺口持续存在

　　在商品市场中，平衡市场的数学计算非常简单——供应量加上库存减少量等于消费量加上库存增加量。简单来说，就是需要计算石油产能、石油库存和石油需求之间的差值。

　　摩根大通全球商品策略主管纳塔莎·卡内瓦（Natasha Kaneva）及其团队写道：

　　“商品市场总是会被迫达到平衡状态：市场必须达成清算…如果产量持续低于需求，这种（供需）差距不可能持续下去。”

　　据摩根大通的数据，截至4月底，全球供应中断已达到每天1370万桶，约占全球约1亿桶/日的需求量的近15%。

　　在动荡的市场中，能采取的调控手段并不多。最常见的应对方式是利用闲置产能，生产商会提高产量以弥补损失。

　　然而，目前全球大部分的闲置产能都集中于波斯湾地区，而该地区因霍尔木兹海峡关闭已导致出口量降至近乎零的水平。

　　摩根大通的策略师指出，在美国，即便额外增加100万桶/日的产能，也需要6至12个月才能投入市场。

　　库存已经接近历史最低

　　第二个主要的市场调控手段是库存——但这一手段几乎已经被全部启用了。

　　今年4月份，各国动用了战略储备，为了防止油价大幅波动，库存减少量已经达到了“异常”水平的710万桶/日。

　　2026年3月，国际能源署（IEA）协调了其32个成员国释放创纪录的4亿桶石油库存。根据高盛的研究，即便霍尔木兹海峡在4月底前重新开放，全球石油库存也可能降至历史最低点。

　　然而，即便石油市场产能受限且库存已接近历史最低水平，油价也并未达到历史最高点——这一情况显然是异常的。

　　期货价格远低于现货

　　自伊朗战争爆发以来，国际基准布伦特原油期货价格和美国基准WTI原油期货价格已累计上涨约40%。

　　然而即便在战争期间的盘中最高价——布伦特原油每桶118.35美元，WTI原油每桶112.95 美元——合约价格仍比2008年的纪录价格低约每桶20美元。

　　这可能是因为美国与伊朗达成停火协议后，石油市场风险溢价降低、大量库存消耗，以及史上最强劲的需求下降等因素，都抑制了期货价格的上涨。

　　然而，期货合约远未真实反映在现货市场中购买石油的全部成本。最近几周，亚洲市场近期交割的现货价格已经远高于期货基准价格，新加坡现货油价达到每桶210美元，斯里兰卡甚至达到惊人的每桶286美元。

　　需求已经大幅下降

　　不过，需求，作为遏制油价飙升的最后一道防线，已经开始出现松动迹象。

　　据摩根大通称，4 月份全球石油需求预计平均将减少430万桶/日，这一降幅几乎是2008年全球金融危机期间峰值需求削减量的两倍——当时油价曾创下历史新高。

　　然而，摩根大通的策略师指出：“令人惊讶的是，这些（需求）损失发生在价格（从历史标准来看）并不那样极端的情况下。”

　　油价飙升趋势仍然势不可挡？

　　华尔街多家大型银行的策略师称，如果中东局势得不到改善，整个市场的形势可能会迅速发生变化。

　　在上周末，高盛的石油策略师将布伦特原油和WTI原油第四季度的价格目标分别上调至每桶90美元和83美元，此前的预期价格分别为每桶80美元和75美元，前提是波斯湾的石油生产能在6月底前恢复正常。

　　高盛策略师写道：“由于油价存在显著的上行风险、异常高的成品油价格、产品短缺风险以及前所未有的冲击规模，经济风险要大于我们仅基于原油基本面所做出的预测。”

　　花旗银行也预测油价可能会进一步攀升，并指出如果石油供应在6月前仍持续中断，布伦特原油价格可能会达到每桶150美元，第四季度均价可能达到100美元。

　　东财图解·加点干货

（文章来源：财联社）