白酒板块4月23日早盘表现强势，迎驾贡酒涨停，老白干酒、皇台酒业、山西汾酒、古井贡酒涨幅靠前。

　　多家白酒股发布财报

　　在市场人士看来，昨日盘后披露的几份白酒股财报，是今天白酒股反弹的核心推动因素。4月22日盘后，山西汾酒、老白干酒、口子窖、迎驾贡酒发布了2025年年报或2026年一季报。

　　其中山西汾酒发布了2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入387.18亿元，同比增长7.52%；归属于上市公司股东的净利润为122.46亿元，同比增长0.03%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利65.6元（含税）。

　　老白干酒、口子窖、迎驾贡酒既发布了2025年年报，也发布了2026年一季度报。

　　2025年，老白干酒实现营业收入41.21亿元，同比下滑23.07%；归母净利润4.3亿元，同比下滑45.4%。今年一季度实现营业收入12.2亿元，同比增长4.49%；归母净利润1.65亿元，同比增长8.55%。

　　2025年，迎驾贡酒实现营业收入60.19亿元，同比下降18.04%；归属于上市公司股东的净利润19.86亿元，同比下降23.31%。2026年第一季度实现营业收入22.3亿元，同比增长8.91%；归属于上市公司股东的净利润8.35亿元，同比增加0.73%。

　　2025年，口子窖营业收入为39.91亿元，同比下降33.65%；归母净利润为6.73亿元，同比下降59.32%。今年一季度，实现营业收入13.75亿元，同比下降24.02%；归母净利润为3.29亿元，同比下降46.16%。

　　有分析人士指出，虽说2025年酒企业绩承压明显，但山西汾酒2025年的韧性，老白干酒和迎驾贡酒一季报业绩同比双双转正，释放出了边际企稳信号，有望修复市场对其短期估值的悲观预期。

　　白酒进入“缩量周期”

　　需要指出的是，白酒进入“缩量周期”，正成为市场的普遍共识。每日经济新闻的一篇文章指出，过去二十年，白酒依托消费升级与渠道扩张实现高速增长。然而，没有永远高速增长的行业。2023年，白酒产业开始进入新一轮结构性调整期；2025年，产业整体呈现量价利同步收缩、结构分化显著、新旧动能转换阵痛凸显的特征，存量博弈成为市场主基调。

　　从刚刚披露的公募基金2026年一季报来看，公募基金也在适应白酒的这种“缩量周期”，整体在积极减配白酒股。比如贵州茅台，作为曾经连续多年的第一大重仓股，目前只是公募基金的第5大重仓股，五粮液则是跌出了前20。

　　从持股变动来看，公募基金一季度仅对五粮液、迎驾贡酒、金徽酒、水井坊、天佑德酒、皇台酒业进行了买入操作，其余白酒股均遭不同程度的减持。贵州茅台在一季度就被公募基金净减持2084万股。山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、舍得酒业、口子窖也在一季度被净减持超500万股。

　　深度调整和去库存尾声？

　　不过，随着白酒板块长时间，大幅度的回调后，市场有关于白酒股已处于底部的声音，也开始多了起来。

　　自2021年2月18日盘中创出历史新高，中证白酒指数年K线已6年阴，最大回撤幅度达到65%。个股而言，酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、顺鑫农业、金种子酒、洋河股份等最大回撤幅度超过75%，等同于是“腰斩再腰斩”。

　　华泰证券研报认为，当前白酒行业正处于深度调整与去库周期的尾声。本轮调整期与以往最大不同，在于供给端调整更加主动和市场化，行业已从“被动承压”转向“主动修复”，积极因素酝酿。中长期看，行业未来增长逻辑将由过去的“量价扩张”转向“量稳、价升、头部集中”，具备强品牌力与渠道力的龙头酒企有望率先复苏，穿越周期。

　　开源证券研报认为，当前白酒行业处于结构性触底阶段，价格带分化显著，行业整体维持“两头好，中间弱”格局。伴随2025年低基数效应，叠加渠道库存逐步去化，预计2026年下半年白酒行业整体有望企稳，边际改善逐步显现。

　　21世纪报道的一篇文章指出，后续关注白酒股的业绩，应该关注的点在于：报表是否尽可能真实反映其当前经营状况？对比往年业绩是否有企稳的迹象？报表是否有为后续季度留存余力的考虑？

　　由于白酒可长期存储、越老越值钱的特殊性，白酒企业的业绩并不能准确反映C端消费者的真实需求，当中必定包含了B端渠道的囤货需求，这些囤货会在上行期提前兑现在报表里、影响股价，又会在调整期滞后释放到市场上、影响酒价。

　　在上行期，投资者常误以为企业的业绩高增长是来自C端需求爆发，结果把白酒股买到了业绩难以匹配的高度，在高位当了接盘侠。如今到了调整期，投资者反过来也需要避免线性外推，不要误以为业绩下滑就等于需求崩塌，拱手把筹码让出。真实的市场，处于两种极端情绪之间。

　　东财图解·加点干货

（文章来源：东方财富研究中心）