拼多多将于2026年3月25日美股盘前发布2025年第四季度财报，市场预期显示，2025Q4公司预计实现营收1248.9亿元，同比增加12.92%；预期每股收益19.65元，同比增长6.04%。（上述数据使用的会计准则为US-GAAP）

　　一、Q3财报简要回顾

　　拼多多2025年第三季度财报显示，公司实现营收1082.77亿元人民币，同比增长9%，增长主要归功于在线营销服务和交易服务收入的增长；实现归属于普通股股东的净利润为293.282亿元，同比增长17%。

　　二、Q4财报前瞻

　　主站业务：增速放缓但根基稳固，生态投入换长期增长

　　2025年以来，拼多多国内主站的增长节奏较此前有所放缓。二季度和三季度，主站营收增速分别降至7.14%和8.98%，显示出平台增长逻辑正从"高增速"向"高质量"倾斜。

　　从营收构成来看，主站核心收入来源为在线营销服务（广告）与交易服务（佣金）。值得注意的是，2025年三季度，交易服务收入首次超越在线营销服务，成为拼多多最大收入来源，这一结构性变化的背后，是"千亿扶持"计划的持续发力——平台主动降低对商家的广告变现率，通过技术服务费减免、保证金下调、流量补贴倾斜等方式让利商家，将资源向生态建设倾斜，这使得公司的收入模式得以优化，电商平台的基础更为扎实。

　　在总收入增速平缓的背景下，公司的盈利质量与财务健康度表现出色。2025年第三季度，拼多多实现Non-GAAP归母净利润313.8亿元，同比增长14%，净利润率提升至29.0%，显示出较强的盈利韧性。经营活动产生的净现金流高达456.6亿元人民币，同比大幅增长65.9%，这为主站持续进行生态投入提供了充裕的资金安全边际。

　　在社区团购赛道，多多买菜的市场地位进一步巩固，业务已覆盖超70%行政村。经历行业洗牌后，其战略重心已从激进扩张转向UE（单位经济模型）优化与区域深耕。作为拼多多深入本地生活的关键板块，多多买菜在巩固用户高频消费粘性的同时，正与其主站农产品上行战略形成深层协同，为平台的长期增长注入新动能。

　　海外业务Temu：恐惧与希望并存，最大不确定性与潜在催化剂

　　如果说主站业务的关键词是"稳健"，那么海外业务Temu无疑是本季度最具想象力与变数的部分。自2025年以来，Temu持续在全球范围内激进扩张，其市场表现与战略路径备受市场瞩目。Q4恰逢海外传统购物旺季（感恩节、黑五、圣诞），其业绩表现有望成为本次财报的最大亮点。

　　即便面临关税政策的不确定性，市场预计Temu仍有望保持增长动能，这主要归功于半托管模式的加速推广，有效缓解了贸易摩擦带来的成本压力。与此同时，Temu在欧洲市场的GMV占比持续提升，同时在拉美及非洲等新兴市场也处于用户规模快速扩张阶段。

　　高盛、摩根士丹利和花旗，普遍预测Temu业务的亏损将持续收窄，并有望在2026-2027年实现盈利。

　　从市场估值来看，拼多多当前的市盈率（TTM）仅为9.61倍，低于行业平均水平。瑞银指出，公司当前的股价并未充分反映其内在价值，市场尤其低估了其海外业务Temu的增长潜力。Temu的未来盈利前景，正被广泛视为支撑公司长期估值修复与提升的核心逻辑。任何关于Temu接近盈亏平衡的信号，都可能成为股价的强大利好催化剂。

　　三、机构观点

　　四、总结

　　公司国内主站增速放缓但盈利质量稳健，"千亿扶持"计划推动收入结构优化；海外Temu业务在旺季效应与半托管模式驱动下有望保持增长，亏损收窄趋势明确。当前估值处于历史低位，若财报释放Temu盈利拐点信号，或将成为估值修复的重要催化剂。

（文章来源：哈富证券）