开年以来，国内商品期货整体氛围转暖。相比有色金属及新能源品种的强势上涨，纸浆期货短期表现稍显平淡，主力合约2605维持区间震荡。随着国内“反内卷”政策的逐步落实以及宏观经济回暖趋势日益明显，纸浆期现价格能否突破当前震荡区间，迎来一波低估值修复行情呢？

　　全年供应面临前紧后松

　　回顾2025年，全球纸浆新增产能基本与减产幅度相互抵消。年内海外无新浆线投产，且减产规模相对偏大，主要集中在阔叶浆品种。新增产能则更多集中于国内，涉及针叶浆、阔叶浆及化学浆合计约170万吨。2025年三季度后，国内龙头晨鸣纸业逐步复产，使得全年产能增量与停机检修量基本持平。

　　展望2026年，全球纸浆项目投产压力预计在下半年逐步显现。海外产能扩张将主要来自印尼OKI约300万吨阔叶浆投产，以及国内约180万吨化学浆投产计划。与此同时，北美浆厂的木片供应短缺与北欧浆厂的高成本、低利润局面，仍会通过减产和停机方式持续影响年内供应。由于2026年产能投放主要集中在四季度，且部分项目仍存在延后可能，因此全年供应节奏将呈现“前紧后松”格局。

　　发运量方面，2025年全年木浆发运压力较为显著。全球阔叶浆发运量维持在近几年高位，而全球针叶浆发运量虽在二季度出现明显回落，但三季度呈快速回升态势。分区域来看，全球至西欧和北美的发运量均有所下滑，对中国的发运需求则增加较为明显。2025年1月至11月，全球漂白针叶浆发运量累计同比增加0.6%，漂白阔叶浆发运量累计同比增加7.7%。

　　展望2026年，由于海外大型新增产能项目较少，且部分产能可能延期至2027年，预计海外新增产能释放压力将有所缓解。当前阔叶浆厂库存压力尚可，预计其发运量增速将放缓。而针叶浆虽无新增投产，但由于整体库存处于历史偏高水平，且近几个月发运量持续回升，短期内预计仍保持小幅增长趋势。后续若欧洲浆纸消费随经济回暖，发往中国的贸易浆比例可能有所回落，预计2026年上半年进口增量相对有限。

　　近年来，国内成品纸行业大量投产，产能增速过快而需求表现不及预期，导致造纸行业整体利润持续低迷。大部分大型纸厂以长协形式直接从外商采购原料，前期成本上涨压力逐渐显现，进一步挤压了纸厂的生产利润，促使个别大型企业对部分生产基地采取了限产、停产措施。

　　2025年，白卡纸和双胶纸新增产能给市场带来较大压力，使得这两个成品纸利润持续处于低位。尽管成品纸产能大量投放，但终端有效需求始终不足，市场呈供过于求格局，成品纸总体产量并未显著增加。

　　数据显示，2025年1至11月，各纸种产量表现有所分化：双胶纸累计产量945万吨，同比减少2.4%；铜版纸累计产量370万吨，同比减少8.5%；生活用纸累计产量1347万吨，同比增长11.6%；白卡纸累计产量1510万吨，同比增长11.9%。目前行业整体利润偏低，纸厂开工意愿不强，使得未来一年的投产压力有所缓解。预计年内计划新增双胶纸产能为120万吨、白卡纸产能为90万吨、生活用纸产能为47万吨，合计产能增速约4%，较此前增速明显放缓。根据目前已公布的2026至2030年五年产能规划，白卡纸和生活用纸的年均增速有望维持在3%左右。

　　需求有望保持增长态势

　　在国内刚性需求支撑下，预计2026年纸浆需求仍将保持增长态势。从产业端来看，受下游成品纸产能投放带动，预计纸浆刚性需求将继续增加。下游成品纸市场则延续分化格局：文化纸受人口结构变化影响，年内需求预计维持弱势；白卡纸对白板纸形成一定替代需求，预计2026年内需及出口将继续提供支撑；生活用纸则基于人均用纸量的提升及使用场景的不断丰富，预计有望保持稳定增长。

图为国内成品纸产能总量及增速（单位：万吨）

　　展望后市，2026年纸浆供需矛盾较去年有所缓和，盘面底部信号明确，长期价格中枢有望缓步上移。从基本面来看，全球阔叶浆库存处于健康区间，对华发运量预计保持稳定；国内新增纸浆装置有序投产，将贡献合理的供应增量。需求端，欧美需求或已接近底部，后续改善幅度仍需观察海外宏观环境变化；国内需求虽仍是全球纸浆市场的主要增长点，但在刚需支撑下增速趋于放缓——终端成品纸过剩、纸厂开工率偏低、行业利润持续收窄，叠加下游采购心态谨慎、港口库存高企，共同拖累短期需求释放。不过，国内相关产能正处于持续扩张阶段，将为纸浆原料带来需求边际增量，有望支撑价格重心缓慢上移。

（文章来源：期货日报）