在国内政策刺激预期重燃及美国10年期国债收益率高位回落的背景下，港股大盘上周实现反弹。恒生指数全周上升1.0%，收报19,423点。恒生科指全周上升2.5%，收报4,353点。

　　高BETA及顺周期的医疗保健、可选消费及必选消费行业及分类指数全周分别升4.2%、2.5%及2.0%，而防御性的电讯分类指数也上升2.1%，但是能源、科技、材料及公用事业则逆市下跌。港股大市成交金额按周增加4.8%至1,372亿港元。

　　中泰国际表示，持续冲高的美国10年期国债收益率终于明显回落，上周跌至4.18%，并自高位下跌超过30个基点，同期美元指数也受到日元转强而冲高回落至106以下。美元指数及美国10年期国债收益率不再强势上升，有助了纾缓新兴市场以及港股的流动性及估值压力，同时局部提振港股的风险偏好。

　　随着9月底以来一揽子政策组合拳推出，中国基本面数据出现明显边际改善。11月中国官方制造业PMI连续两个月回升至荣枯线以上，供需两端皆有所扩张，企业生产及终端需求有改善，采购量指数也时隔七个月重上荣枯线以上。新出口订指数按月反弹0.8个百分点，或与“抢出口”有关。

　　不过，出厂价格指数继续下跌，预示11月PPI或仍续降，从业人员指数下降显示企业缺乏招聘意愿。11月非制造业PMI较10月下行，新订单指数也按月下跌，其中建筑业景气受压。服务业PMI与10月持平，新订单指数按月下跌，景气度继续收缩，服务业销售价格降幅压力较上月缓和。

　　中泰国际认为，市场处于强预期、弱现实的博弈阶段，经济基本面呈现出温和修复的格局。随着12月政治局会议和中央经济工作会议临近，政策预期有望推动港股反弹。在交易政策预期的初期，消费互联网、内险、家电、博彩、文旅、生物医药、消费电子板块或有较佳弹性。

　　不过，中泰国际仍然强调，在统筹高质量发展和高水平安全的政策主线下，中央财政会更倚重新质生产力、“两重”建设等投资方向，在金融资源将更多向国家安全、产业自主、“两重”建设等领域倾斜的预期下，与内部建设相关的新老基建、旧改、高端制造板块有望展现更好的韧性。

　　行业动态：

　　教育板块，新高教（2001 HK）业绩显示2024财年收入和净利润分别同比增长12.2%和7.5%，略低于预期。旗下两所学校将在明年分别准备申请增加硕士学位以及一所学校将申请为本科学历学校，公司决定留存现金做未来发展之用，因此公司宣布年末股息将以股代息形式发放，派息率约50%。另外，2024财年公司有息贷款增加，负债率上升。以股代息形式出乎市场预料，导致上周五股价单日下跌51%，创历史新低。收盘后，公司估值跌至1.7倍市盈率。

　　恒生医疗保健指数上周上涨3.8%，跑赢恒生指数2.8个百分点。虽然2024年医保谈判参加谈判、竞价环节的药物平均降价幅度略大于以往，谈判成功率也处于18年至今第二低的水平。中泰国际表示，这也看出国家医保局支持新药的动向。虽然目前入选产品的价格均处于保密阶段，无法获知具体产品的降价幅度，但国家医保局官方文章表示将继续支持创新药，并且发展商业保险。

　　目前上海已开始试点商保在公立医院直赔直付，提高医保基金效率和保障水平。中泰国际认为随着更多城市的医保与商保系统使用统一平台，商保公司与患者之间的信任度将提升，有利于商业健康险的普及，商保普及率提升将对肿瘤药等高价药物的销售带来利好。

　　上周光伏板块上涨，即使多晶硅及光伏玻璃持续下跌。信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800 HK)全周分别下跌11.0%、17.1%、11.5%。市场似乎有信心行业可以通过自律限产以解决供过于求的问题。但上周五美国商务部初步裁定，向来自马来西亚、柬埔寨、越南及泰国进口的光伏产品征收高达271%关税。不少这些产品事实上来自中国企业在当地的工厂。预计周一港股光伏板块投资情绪将受影响。另一方面，风电股也普遍上升，其中金风科技(2208 HK)全周更上升27.2%。市场或欣赏公司开拓不同海外市场，避免依赖欧美市场，降低关税政策风险。

　　上周港股虚拟资产ETF表现分化。港股现货比特币ETF全周下跌约4.0%，以太币ETF则上升约5.3%。比特币由前周五98,000美元水平下跌至上周五97,000美元水平，同期以太币由3,300美元上平上升至3,600美元水平。

（文章来源：中泰国际）