每经记者张宏宋钦章

　　9月27日午盘，国债期货集体大跌。30年期主力合约一度跌幅达3.24%，10年期主力合约跌幅最大1.43%，5年期主力合约跌幅最大0.94%，2年期主力合约跌幅最大0.27%，各期限均创下单日最大跌幅。

　　午盘后，国债期货一度止跌回弹后再次下跌，截至收盘，30年期主力合约跌2.56%，10年期主力合约跌0.96%，5年期主力合约跌0.50，2年期主力合约跌0.11%。各期限主力合约资金净流出分别为1.59亿元、5.23亿元、2.87亿元、3488万元。

　　消息面上，近日监管部门连续出台多项利好政策。今天A股市场和港股市场进一步上行，其中A股市场创业板指数暴力拉升，盘中涨幅一度超12%，多只龙头股集体暴涨。早盘，上交所股票竞价交易一度出现成交确认缓慢的异常。

　　针对债市大跌原因、下跌趋势后续是否可能持续、债市下跌对理财市场可能造成什么影响、理财公司如何做好净值管理等问题，每经记者采访了中央财经大学证券期货研究所研究员杨海平、东方金诚研究发展部部门总监冯琳、广发期货国债期货研究员熊睿健、中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏。

国债期货今日行情图片来源：Wind

　　股债跷跷板效应在发挥作用，导致债市下跌

　　冯琳表示，今日国债期货大跌，主要原因是昨日政治局会议表态超预期，强化稳增长政策信号，有力提振风险偏好，带动股市大涨，债市则承压下跌。

　　娄飞鹏分析，债市下跌主要原因是在各项政策快速出台落地的情况下，市场主体预期改善，风险偏好提高。

　　杨海平告诉每经记者，“债市大跌的原因现在看起来较为清晰，主要是股债跷跷板效应在发挥作用。9月24日，金融管理部门出台了一系列政策，股市随之开始反弹。9月26日，政治局会议进一步展示了高层拼经济的决心与信心。由此导致股市的向好势头更加明显，各路资金普遍嗅到了牛市的气息。因此，一部分资金，特别是避险资金，应该已经从债市撤出，转而投向股市。此外，按照一般规律，宏观经济预期向好时，往往利好股市，对债市偏利空。这些因素共同作用，形成了股债跷跷板效应，进而导致了债市的下跌。”

　　熊睿健认为，今日债市下跌应包含了两个驱动，一是政治局会议后对增量政策的预期，二是股市快速拉涨对市场风险偏好的抬升。首先，昨日公布的政治局会议通稿部署下一步经济工作，9月是分析研究经济形势的政治局会议召开的非常规时点，体现出了政策态度和紧迫性。整体政策基调是加大逆周期调节力度，有效落实存量政策，加力推出增量政策。

　　熊睿健补充道，除9月24日新闻发布会已经公布的政策以外，市场期待较高的是财政和地产的增量政策，财政方面关注财政工具落地的具体规模，地产方面会议提及要“促进房地产市场止跌回稳”，信号意义更加明确，后续对地产供给的调控细节值得关注，因此潜在增量政策带来的经济回升和债市供给预期利空债市，实际已经在昨日期货收盘后部分反映在了现券利率的上行中，今日一并反映在了期货价格里。其次会议提及提振资本市场政策推动权益资产修复，一定程度上从风险偏好的角度或传导到了债市。

　　预计债市短期风向将偏逆风

　　债市下跌趋势后续是否可能持续？

　　杨海平表示，债市的下跌是否会持续，主要取决于宏观经济预期以及股市后续行情的发展。根据目前的观察，政策层面，还有一批利好经济的政策正在酝酿。特别是财政政策方面，一波力度较大的财政政策应该还在路上。并且股市的上升势头没有减弱的迹象，牛市绝不是昙花一现的。这意味着债市面临的压力可能仍将持续存在，债市下跌的趋势大概率还将持续。

　　对于后续走势，冯琳表示，考虑到接下来财政政策等一批增量政策还将陆续出台，加之政策呵护下股市上涨动力增强，预计债市短期风向将偏逆风，市场波动性会比较大且整体仍将偏弱整理；中长期走势还需观察政策效果，在政策效果显现并带动基本面预期扭转前，债市趋势难以根本性逆转，这也将约束短期市场下跌空间。

　　熊睿健则指出，“短期情绪释放，后续实际上还是要回归到逆周期政策实际推行的力度和对经济的效用，例如财政政策力度将有多大？地产是否能得到修复？短期来看在政策落地前，债市还是存在波动风险，进一步需要观察增量政策落地和传导情况，尤其是经济和通胀指标。”

　　格林大华期货研究所研究员刘洋认为，这是短期市场情绪的急剧宣泄，并非基本面发生急剧的变化。短时快速下跌之后，很可能大幅反弹，市场波动幅度急剧放大。

　　刘洋指出，10年期国债现券收益率已回到2.15%之上。保持货币宽松和市场低利率水平是央行目前的货币政策，今天央行宣布公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%，同时宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。虽然因为股市的大涨，近期市场风险偏好走强，但是从收益利差的角度，10年期国债收益率如继续上行则配置价值显著提升。

　　专家提示理财公司做好投资者引导教育

　　记者注意到，由于此前资本市场低迷，理财市场中，固定收益类产品占比较高，该类产品受债市影响较大。债市下跌对理财市场可能造成什么影响？理财公司如何做好净值管理？

　　娄飞鹏认为，“债市下跌对理财净值影响偏负面，理财公司需要加强市场研判，做好资产配置，同时做好投资者引导教育。”

　　杨海平表示，第一个方面，在既有产品框架内优化交易策略和投资组合。例如，对于已经成立的固定收益类产品，可以在20%的范围内配置其他资产，可以进行相应的调整。

　　第二个方面，从中期视角来看，银行或理财子公司应该根据金融市场的变化适度地调整产品策略，增加一些低波动产品的上市和供应，并且可以考虑权益类产品占比的提升。

　　第三个方面，需要和广大理财投资者做好深度沟通，以防止形成形成赎回—净值回撤的循环。

（文章来源：每日经济新闻）