据有关人士透露,近日央行与三家政策性银行座谈,讨论了长期限利率债市场形势。受阶段性供需失衡等多重因素影响,近期长期限利率债收益率大幅走低。我国宏观经济长期向好的基本面没有改变,当前经济正在稳步恢复,长久期资产的利率风险值得关注。从近期披露的债券发行计划看,三家政策性银行拟大幅增加长期债券发行。业内人士分析认为,应是抓住时间窗口降低全年整体发行成本。
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债市受汇率约束依旧承压 票息及杠杆策略失衡 二季度关注久期调整
连续数周,有关经济复苏的数据性证实不断增多,虽在一定程度上体现了基本面转好的迹象,但也会影响货币政策的调控,进而影响央行降息的节奏,利率下降的预期一直存在,债市短期不确定因素较大。与此同时,部分债券的供给连续缩量,进而影响短久期的收益控制,市场针对票息及杠杆策略的失衡正在调整,重点应该关注后市久期的调控。
汇率约束仍在,债市继续承压
上周(4月1日~4月7日),各项国内数据的公布让市场再次对后市经济的增速预期增强,这一定程度上构成了对债市的压制,国债期货市场呈现先跌后涨的态势,进而也在短期进一步打压了债市的做多热情。
具体看来,由于统计局公布的3月制造业PMI明显超市场预期,叠加财新PMI同样环比回升,且持续处于荣枯线之上,市场对于一季度经济增速的预期有所上修,国债走弱。资金面边际转松,叠加市场对于存款利率下调的预期有所升温,国债期货震荡上涨。
不难看出,受制于基本面改善预期的影响,债市目前波动较为明显,虽然央行体现出的货币政策表态整体偏积极,但汇率的约束也是重点,总体来看债市继续承压的概率较大。
上海东证期货的研报分析指出,从各项指标来看,基本面好转的迹象有所增加,但中长期经济高质量发展的预期并未改变,债市长期偏多的思路也未发生改变。央行称“更加注重做好逆周期调节”,货币政策总基调仍然是较为宽松的。
但也要看到,美国3月非农数据明显超市场预期,美债收益率继续上行,美元指数表现持续较强,人民币面临的压力始终存在,央行降息节奏将受到人民币汇率贬值压力的掣肘。虽然存款利率下降的预期一直存在,但由于上周市场已经部分交易了这一预期,因此预计本周债市或偏弱。4月资金利率预计整体均衡,做陡曲线仍需等待。
基金方面,中长期纯债型基金依然保持在纯债型基金中的强势,部分头部产品业绩表现优异,市场也对此类产品寄予厚望。国海证券的研报统计显示,3月份中长期纯债基金指数上涨0.19%,中长期纯债基金组合超额收益位居市场前30%。
“固收+”基金业绩延续上月回升态势,3月整体业绩持续回升,偏债混合型基金指数、混合债券型一级基金指数、混合债券型二级基金指数涨跌幅分别为0.57%、0.19%和0.44%,2月涨跌幅分别为2.48%、0.82%和2.12%。
票息及杠杆策略失衡,关注久期调整
其实,上周资金已经由敛趋松,央行公开市场进行60亿逆回购操作,到期8500亿,全周净回笼8440亿元,DR007由敛趋松,虽然价格仍高于1.8%,但是债市情绪转向积极,1年期国股同业存单利率大幅下行5BP左右至2.2以内,信用利差压缩,而长端相对稳定,小幅震荡下行,整体收益率曲线呈现陡峭化下行态势。
而从一季度出现的债市行情变化来看,已经有一些情况在发生变化,体现在高票息的资产更加难以寻找,而市场资金依然愿意在债市盘踞,风偏较低的环境之下,如何寻找高性价比的投资机会比较艰难。
广发证券分析指出,票息及杠杆策略失效,二季度还看久期。其指出,资金市场表现出强大的定力,资金面“量足价稳”的核心原因或是央行防空转的政策诉求,对应到债市策略上,或是杠杆策略的失效,市场纷纷在降杠杆。政府债供给明显缩量,尤其是长久期利率债的供给减少,加剧了“卷久期”行情。
票息方面,城投债供给或仍处于缩量状态,短久期高收益城投债供给也较难出现。杠杆方面,二季度资金面不稳定性或较一季度有所提升,不过实际价格可能保持当前“稳定但偏贵”的状态,进而限制杠杆及短端下行的空间。综合来看,无论是利率还是信用策略,可能均需要适度拉长久期。
从具体节奏来看,4月确定性较强,行情逆转的概率不大,震荡之下调整可能都偏机会。5月政府债的供给节奏比较关键,如果下旬仍未有明显冲击,久期行情容易启动,6月上中旬或出现新一轮长久期品种的低点。反之如果5月供给超预期,同时资金面偏紧,则建议保持谨慎。
展望后市,诺安基金分析指出,当前,整体基本面格局和货币政策基调对债市仍有利,而债市收益率水平已显著领先于政策大幅下行,对潜在利空存在脱敏现象,而宏观基本面格局也难以导致收益率大幅上行,债市整体格局大概率或将维持震荡偏强状态。
(文章来源:财联社)