自4月12日新“国九条”出炉以来，A股市场受利好提振，反弹了一段时间。上证指数从当日的3034点，涨至5月20日的3174点。谁料好景不长，近两个月来，股指连收阴线，3100点、3000点、2900点关口接连失守，单日四千多只个股下跌的局面屡见不鲜。自5月20日以来，沪深两市五千二百多只股票中仅500多只上涨，越来越多的投资人忍痛离场。

　　A股走势疲弱的根本原因在哪里？有人认为，如此弱势，IPO理应该被叫停；还有人认为，平准基金应该尽快推出。更多的人认为，量化交易、融券等做空机制未能彻底叫停。

　　在笔者看来，对注册制的错误理解是A股三年多来萎靡不振的主要原因。

　　近三年的年线显示，科创50指数2022年下跌31.35%，2023年下跌11.24%，今年至今下跌15.51%，累计下跌48.5%。

　　创业板指2022年下跌29.37%，2023年下跌19.41%，今年至今下跌12.26%，累计下跌了50%。

　　上证指数2022年下跌15.13%，2023年下跌3.7%，今年至今下跌2.82%，累计下跌20.5%。

　　深证成指因包含了很多创业板股票，累计下跌幅度也达41%。

　　科创板和创业板为什么成为近三年跌幅最深的板块？就是因为这两个板块集中了大批高价发行的股票。

　　注册制的重点之一是将上市的选择权交给市场。但是，部分机构却背离了注册制走深走实的本意，借助所谓的市场化，将注册制片面理解为只要有人买，就可以高溢价、高超募发行新股。亏损企业，营收为零的企业，都可以在“高科技”的标注下上市超募资金。

　　从2019年7月到今年7月，科创板发行上市新股已达573只，发行市盈率最低的2019年为59.39倍，最高的2022年为93.82倍，平均约75倍。从2020年8月至今，试行注册制的创业板新股也达532只，平均发行市盈率约40倍。

　　正是高得离谱的发行市盈率，让科创板和创业板的限售股股东禁不住抛售套现的冲动，减持套现成为了公司上市的核心诉求。

　　科创50指数于2020年7月14日创下历史新高1728点，2021年8月6日创下历史次高1639点。2020年7月为什么会成为科创板的历史高点，并且始终难以超越？正是因为一年前的2019年7月，科创板率先实行注册制试点，率先上市的25只新股迎来了第一波减持高峰。据当时的报道，二十多家首批上市的科创板企业限售股迎来解禁潮，限售股市值超过1800亿元，其中7月24日一天，就有9家公司套现93亿元，有一家科创板企业的4位股东，集体减持竟达到公司总股本的14%。

　　2021年8月又何以成为科创板的历史次高呢？理由很简单，锁定了24个月的限售股也蜂拥而出，开始套现了。

　　接着，更多的新股上市，更多的限售股减持套现，这指数还涨得上去么？

　　同样，创业板指于2021年7月22日到达近4年最高点3578点，也是因为一年前的8月24日，创业板跟进注册制试点，首批注册制发行的18家新股限售股解禁，市场选择提前下蹲。

　　有人会说，科创板和创业板多为高科技企业，估值高一点可以理解。且不说这两个板块中有不少伪科技公司，美国七大科技股中，最高的英伟达估值也不过64倍，最低的谷歌仅24倍，凭什么A股那些硬科技公司可以高到90倍，甚至更高？须知，A股市场90%左右都是只有10万元资金的散户，不是VC与PE那样小众的、有实力的机构参与的风险市场。在这个市场上市的绝大部分应该是优质企业与成熟企业，让投资人能获得回报的企业。

　　高溢价、高超募发行新股带来的价值回归让2亿多股民付出了账户资金大幅缩水的代价。科创板平均市盈率从三四年前的80倍至90倍，压缩到目前的31倍；创业板平均市盈率从50倍，压缩到目前的27倍。那些创造了畸高市盈率的机构，难道无需承担任何责任吗？

（文章来源：金融投资报）