九圜青泉科技首席投资官陈嘉禾:谁在市场底部买入?
2024年02月03日 08:48
作者: 陈嘉禾
来源: 证券时报
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  寒来暑往,秋收冬藏。资本市场的情绪如同大自然的天气一般,既然有火热的夏季牛市,也就一定有寒冷的秋冬熊市。对于每个理解市场的聪明投资者来说,这都是再自然不过的事情。

  当然,如果只把眼光聚焦于非常短期的市场范围内,比如几个月、半年,我们是没法感受到这种冬夏转换的。在两千多年前,庄子就在《逍遥游》里,用一句非常优美的语言反映了这种“眼光太短、导致看不到长周期规律”的现象:“朝菌不知晦朔,蟪蛄不知春秋。”

  在股票市场中,当我们试图理解牛熊交替时,一个非常简单的做法,是打开股票指数的年K线:这样就可以把眼光从几个月的市场波动中解放出来,抬头看到更加宏大的视角。

  打开创业板综合指数(399102)的年K线图,我们会看到从2013年到2024年(截止2月1日)的12年中,指数呈现了两轮标准的牛熊转换。

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  从2013年到2015年,创业板综指在这3年里,分别上涨75%、27%、107%,是一轮典型的大牛市。从2016年到2018年,则是3年的熊市:创业板综指每年分别下跌了20%、15%、31%。

  从2019年开始,第二轮牛熊转换又来临了。从2019年到2021年,创业板综指每年分别上涨了39%、48%、18%,而在之后的3年里(2024年截至2月1日),则分别下跌了27%、5%、20%。

  不过,虽然资本市场也有春夏秋冬,但有趣的是,由于经济的逐步发展,资本市场的每一个季节轮回结束以后,股票指数的点位总是高于上一次轮回。在以上创业板指数年度K线图的例子中,我们就可以很清楚的观察到这一点。

  如果说成立于2010年的创业板综合指数,其历史还不足够长、只能让我们看到两轮牛熊轮回,那么打开上证综合指数、深圳综合指数的年K线图,我们就会看到这两个成立于上世纪90年代初期的股票指数,其几十年的走势完美呈现了“中期牛熊轮回、长期逐步上升”的态势。

  现在,聪明的投资者一定会发现,只要我们能够坚持在熊市底部买入,就能赚到比股票长期自然增长更多的回报。但是,在那寒风凛冽的熊市冬天里,当周围的投资者都在丧失信心时,又是谁在市场底部买入呢?

  会算账的产业资本

  要说在市场底部买入的投资者,首先就得提到产业资本。在各种投资者中,产业资本可以说是最会算账的人。由于对企业的基本面足够了解(甚至可以说是最了解,因为企业就是他们创办和运营的),产业资本往往能够轻易发现市场底部的低估值机会,进而在市场底部大量买入(恰如他们在市场顶部高估值时大量卖出一样)。

  对于许多产业资本来说,由于他们一生都在从事本行业的工作,因此对股票的价值是多少,简直可以说是门儿清。在市场底部,产业资本可以很轻松的发现:现在在市场上买股票,商业回报率实在是太高了。

  我曾经在一次熊市中,参加过一家企业的内部讨论会。这家企业在行业中只算是中游水平,当时大家在会上讨论如何追上头部的几家公司。

  正当大家议论纷纷时,一位管理者冒出来一句:“现在头部企业的股票都很便宜啊,与其费劲投入资金、从生产上追赶他们,还不如直接买他们的股票呢?”大家一听此言,纷纷表示赞同:“说的就是啊,那么好的公司,现在这个价格就能买到,那何必废那个力气去竞争!直接当他们的股东就完事了呗。”

  尤其值得注意的是,产业资本在市场底部的增持,往往比在其它时候的减持,更加说明产业资本对股票价值的看好。要知道,产业资本减持背后的原因有很多,比如股东需要现金流、需要投资其它公司保持投资组合的行业平衡等等,不一定是“公司股票太贵了才减持”,但是产业资本增持的原因主要就是一个:股票现在的长期回报率真的比持有现金划算多了。

  逆周期买入的政府托市资金

  在市场底部增持的第二种资金,来自政府的托市资金。由于天然背负了稳定市场的责任,政府在资本市场的底部会动用资金进行市场稳定,逆周期买入熊市的股票。

  在历史上许多大熊市的底部,我们都可以看到政府托市资金的身影。在2015年夏季的熊市中,政府托市资金对稳定市场起到了明显的作用。在2023年年底到2024年年初的市场下跌中,政府的托市资金再次出现。

  跟随政府托市资金的脚步,投资者也很容易找到在长周期中的市场底部。由于托市资金并不会轻易被动用,因此每当托市资金出现时,资本市场的点位往往都很低。在这样的市场里淘金,自然更加容易。

  需要注意的是,政府托市资金出现的意义,在宏观上比微观上更重要。也就是说,政府托市资金的买入,往往意味着市场已经到了情绪的极端底部,意味着此时重仓投资优秀标的的长期回报率往往不错。但是,由于政府托市资金的公共性质,其买入的股票并不一定是投资者的最优选择。

  对于政府托市资金来说,在市场底部买入哪些标的,其背后的考虑因素中,赚钱只是几分之一,更重要的因素包括稳定市场、提振预期、防止金融市场崩溃等等。但是,对于投资者来说,在市场底部买入的原因只有一个:就是为了赚更多的钱。因此,投资者需要充分理解这两种目标之间的区别。

  沉着冷静的价值投资者

  在市场底部买入的第三种投资者、也是普通投资者最容易效仿的,就是沉着冷静、经验丰富的价值投资者。

  不同于一般的普通投资者,这些价值投资者对投资价值的理解非常到位,他们熟悉各种商业模式的优劣,知道许多行业的发展轨迹,对财务报表中的小技巧可谓门儿清,知道市场价格与价值之间在短期、甚至以几年为跨度的中期可能出现的巨大差异。同时非常重要的是,他们所管理的资金也能跟随他们穿越市场的波动,不至于在账面出现浮亏、但是基本面持续增长的时候,过早因为恐慌而卖出。

  在2008年10月16日,沃伦·巴菲特写了一篇著名的文章《我正在买入美国》(Buy America, I am),在当时的资本市场引发巨大震撼。从前后的市场走势来看,这篇文章可以说是“价值投资者在市场底部买入”的经典案例。

  要知道,当时的美国资本市场正处于巨大的恐慌之中,股票指数一泻千里。在2008年10月16日,标普500指数收于946点。而仅仅在一年前的2007年10月16日,这个数字还是1539点。也就是说,在仅仅1年零7天的时间里,标普500指数暴跌了38%。

  不仅如此,在2008年10月16日之前的整整10年里,标普500指数也没有多少回报。在10年前的1998年10月16日,标普500指数的收盘点位是1056点。也就是说,在巴菲特写下这篇文章的时候,标普500指数比10年前还下跌了10%。

  更糟糕的是,巴菲特写下这篇文章的时点,也并不是市场最终的底部,而只是在一个底部区域。在之后的将近半年时间里,标普500指数继续下跌,在2009年3月9日收于677点,比巴菲特写下文章的时候又足足下跌了29%。

  但是,当沉着的价值投资者在市场底部买入时,他们看的并不是一时的得失,而是着眼于超长的周期。在后来,标普500指数走出了一个十几年的大牛市,巴菲特在市场底部的买入也为他带来了丰厚的回报。

  所以说,人世间有春秋冬夏,资本市场有牛熊涨跌,这都是再正常不过的现象。观察以上3种资金在市场底部的买入,是判断市场底部的一个好办法。如果能在市场底部,买入那些性价比最高的优秀投资标的,同时通过适当分散降低误判的风险、不使用短期杠杆以避免市场极端情况带来的伤害,那么我们的投资之路就一定会越走越宽。

  (作者系九圜青泉科技首席投资官)

(文章来源:证券时报)

文章来源:证券时报 责任编辑:5
原标题:陈嘉禾:谁在市场底部买入?
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