商汤科技 “1+X” 分拆战略再落关键一子，具身智能赛道迎来重磅布局。12月4日，商汤科技联合创始人、执行董事王晓刚正式出任具身智能企业 “大晓机器人” 董事长，标志着集团在该核心赛道的独立化运营进入实质落地阶段。

　　资本市场迅速作出反应，港股商汤-W（0020.HK）当日午后直线拉升，截至收盘报2.14港元，涨幅达3.38%。

　　“1+X”战略虚实：独立分拆与资本运作

　　2024年末，商汤科技正式推出“1+X”战略，试图通过组织架构调整重塑竞争力。“1”代表核心的生成式AI与视觉AI业务，“X”则包括智能驾驶“绝影”、家用机器人“元萝卜”等创新业务。

　　这一战略的本质是将高风险、长周期的创新业务剥离独立，让核心业务轻装上阵。商汤CFO王征直言：“X业务市场机会巨大，但赚钱路途比‘1’更远”。

　　“1+X”架构下的资本运作颇为活跃。截至目前，商汤体系内已有6家生态企业完成或接近完成融资，累计融资金额超20亿元。

　　2025年12月4日，商汤科技联合创始人王晓刚正式出任新分拆的“大晓机器人”董事长，标志着“1+X”战略在具身智能领域再落一子。

　　业内解读指出，此次人事调整并非单纯的管理层变动，而是商汤继智能汽车业务 “绝影”、家庭机器人品牌 “元萝卜” 后，将具身智能业务从集团核心体系中进一步剥离、推动独立运作的战略深化。其核心诉求在于通过独立融资通道、灵活决策机制，快速抢占万亿级具身智能市场红利，为 “1+X” 战略下的新兴业务板块开辟增长第二曲线。

　　独立分拆的激励效果明显。王征观察到：“分拆前，子业务负责人跟集团谈预算，总说‘钱越多越好’。但业务一拆分，他们立马主动精打细算”。

　　盈利困境难解：高成本吞噬利润

　　2025年10月，商汤科技交出了一份看似亮眼的中期成绩单：营收同比增长36%至24亿元，经调整净亏损大幅收窄50%，现金储备高达132亿元。生成式AI业务以73%的同比增速贡献了77%的营收，成为绝对的业绩引擎。

　　然而，在这份“超预期”财报背后，商汤科技董事长兼CEO徐立提出的“生成式AI与视觉AI双引擎”战略已然失衡。曾经的核心业务视觉AI营收下滑14.8%，而创新业务更是大幅收缩39.7%。公司的“V型反转”叙事背后，隐藏着重重隐忧。

　　商汤科技2025年上半年的业绩增长，几乎完全依赖生成式AI业务的强势表现。该业务收入达18.16亿元，同比增长72.7%，占营收比从去年同期的60.4%大幅提升至77%。

　　从财务数据看，商汤科技的经营效率确实有所改善。贸易应收回款额同比增长96%至32亿元，创历史新高；经营活动现金流净流出同比大幅收窄82%。

　　然而，这种增长背后隐藏着业务结构失衡的隐患。曾被定位为“双引擎”之一的视觉AI业务，营收同比下降14.8%至4.36亿元。创新业务板块更是下滑39.7%，仅贡献1.07亿元收入。

　　尽管营收增长显著，但商汤科技仍深陷亏损困境。2018~2024年，商汤归母净亏损分别为34.28亿元、49.63亿元、121.6亿元、171.4亿元、60.45亿元、64.4亿元、42.78亿元，7年累计亏损超500亿元。2025年上半年，商汤亏损14.78亿元。

　　2025年上半年，公司销售成本高达14.5亿元，其中硬件成本及分包服务费占比85.7%，达到12.4亿元。

　　研发投入持续高企，上半年研发费用同比增长12%至21.1亿元。持续的高投入导致公司毛利率从去年同期的44.1%降至38.5%。

　　商汤科技的累计亏损，盈利压力持续。西部证券预计，2025~2027年公司归母净利润将持续为负，分别为-21、-11和-5亿元。

　　与其他科技大厂相比，商汤科技面临更大的盈利挑战。阿里已宣布未来三年将投入3800亿元用于AI基础设施建设；腾讯计划将2025年收入的10%以上投入AI基建，规模可达660亿元。这些公司可通过多元化业务分摊AI研发成本，而商汤缺乏相应支撑。

　　股东减持套现：资本撤离压力显现

　　商汤科技上市后遭遇了显著的资本撤离压力。市值从巅峰期的3200亿港元缩水至最低548.2亿港元，蒸发超过2500亿港元。

　　阿里巴巴、软银等早期投资者纷纷减持套现。这背后除了全球人工智能企业估值普遍回落的因素外，也与这些机构投资者上市后获得较大收益空间后强烈的套现意愿密切相关。

　　尽管2025年以来商汤科技市值有所回升，最新市值维持在千亿港元左右，但较上市初期仍有较大差距。

　　2021年12月，商汤以全球AI领域最大IPO之姿登陆港交所，市值一度突破1400亿港元。截至2025年12月5日，商汤科技市值维持在827亿港元左右，较最低点有所回升，但较上市之处仍有巨大差距。

　　资本市场的谨慎态度，反映了投资者对AI企业短期盈利能力的担忧。

　　商汤科技面临的市场竞争正日趋激烈。在视觉AI领域，IDC数据显示，虽然商汤仍位列中国市场份额前三，但增速已明显落后于中国电信人工智能公司、海康威视等竞争对手。

　　更值得警惕的是，视觉AI市场超过30%的份额被众多中小厂商瓜分，这一比例超过任何单一头部企业，商汤科技的头部优势正被逐步稀释。

　　在生成式AI领域，商汤科技面临更强大的竞争压力。2025年上半年中国企业级大模型调用量排名中，阿里通义以17.7%的份额位居第一，字节豆包、DeepSeek分列二三位，商汤并未进入前列。

　　在AI云服务市场，商汤科技以4.4%的份额处于末位，远低于阿里云的35.8%、火山引擎的14.8%和华为云的13.1%。规模化不足的问题推高了商汤大模型的训练与运营成本，形成“规模小-成本高”的恶性循环。

　　商汤科技的内部治理存在不少隐患。2023年，公司知识产权总监高某因涉嫌非国家工作人员受贿罪被立案侦查，非法收受供应商贿赂金额巨大。

　　天眼查数据显示，上海商汤智能科技有限公司目前面临多起法律诉讼，包括与湖北豆牛科技有限公司等的买卖合同纠纷。公司风险信息达327条，其中裁判文书2条，开庭公告35条，立案信息12条。

　　历史上，商汤科技投资的公司也曾遭遇行政处罚。2019年，其投资的北京澍泽源智能科技公司因“成立后无正当理由超过6个月未开业，或者开业后自行停业连续6个月以上”被行政处罚。

　　这些治理风险为商汤科技的长期发展蒙上了阴影。在一个高度依赖技术创新和知识产权保护的行业，内部管控的漏洞可能对公司的核心竞争力造成致命打击。

　　资本市场对商汤的态度，反映了投资者对AI企业价值的重新评估。随着阿里、腾讯等科技巨头在AI领域的主导地位日益巩固，中小AI企业的生存空间正在被挤压。商汤科技亟待迎来真正的业绩拐点。

　　在AI这场持久战中，技术理想与商业现实之间的平衡至关重要。商汤科技能否在资本耐心耗尽前找到可持续的盈利模式，将决定其能否真正实现“V型反转”。

（文章来源：理财周刊-财事汇）