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　　当“百年老店”的光环遭遇“增收不增利”的财报，当高管薪酬的高速增长碰上员工钱包的悄然缩水，同仁堂（600085）的治理逻辑正经历拷问。

　　财报显示，同仁堂2024年营收同比增长4.12%至185.97亿元，归母净利润却下滑8.54%至15.26亿元，创下近五年首次负增长纪录。

　　更引人注目的是，这份财报揭开了一场的薪酬博弈——在2024年员工人均年薪缩水2.37%、管理费用同比下降3%的同时，董监高总报酬却增长9.1%至1164万元。

　　“剪刀差”薪酬：从车间到董事会的财富博弈

　　年报数据显示，2024年同仁堂员工总数新增1106人至1.79万人，但人均年薪却从20.75万元降至19.42万元，每位员工平均少拿1.33万元，降幅6.4%。

　　与之形成鲜明对比的是，高管团队上演“逆周期”加薪：董事杨利年薪增长40.37%至139.44万元，董秘冯莉年薪增长30.68%至129.93万元；总经理张朝华年薪跃升至237.87万元，涨幅22.71%，相当于每天到账6520元。值得注意的是，张朝华自2020年以来的五年间，年薪涨幅达268.16%，远超同期公司净利润涨幅48%。

　　有投资者质疑：当一线员工承担着中药材成本暴涨带来的生产压力时，管理层薪酬的“旱涝保收”是否真正匹配经营风险？

　　更耐人寻味的是，在净利润下滑、经营现金流跌59%至7.61亿元（创10年最低）的背景下，同仁堂将分红率推高至89.86%，全年派现13.71亿元，相当于把近九成利润分给股东。这一数字不仅超过2023年的两倍，甚至比当年经营活动净现金流还多出6.1亿元。

　　与此同时，2024年公司短期借款和一年内到期的非流动负债分别上涨至1.88亿元和16.13亿元，有息负债较2023年增加约10亿元。

　　成本漩涡，老字号也有“中年危机”

　　财报数据暴露的不仅是财务结构的失衡，更是战略转型的阵痛。成本端数据显示，2024年医药工业原材料占总成本66.8%，原料价格上涨带来成本23.07%的增长；医药商业采购成本也上升15.52%。中药材天地网数据显示，公司核心产品安宫牛黄丸的原材料天然牛黄价格飙升至170万元/公斤，迫使公司提价。据北京同仁堂国药有限公司官网，港版1粒装安宫牛黄丸价格已从1060港元调整为1280 港元 ，提价增幅达20.75%。

　　按治疗领域看，2024年，公司心脑血管类、补益类、清热类产品的成本分别上涨40%、26%、25%，直接拖累毛利率下滑8%、1.7%、3.7%。《财中社》还注意到，心脑血管和补益类产品销量下滑，库存分别上涨99%及72%。

　　与此同时，公司门店扩张陷入“边际收益陷阱”：新增250家门店中，多数位于三四线城市，客单价难以支撑高端定位，导致“渠道下沉”反噬利润。

　　更深层的危机在于品牌价值稀释。从过期蜂蜜事件到“贴牌乱象”，再到跨界药妆、茶饮导致年轻客群认知断层，年轻消费者仍将其视为“父母辈专属”，《财中社》发现，同仁堂的品牌溢价正被逐步消解。尽管加速布局海外市场，但7%的海外收入占比难成第二增长曲线，拟分拆上市的同仁堂医养仍面临中医国际化的话语权困境。

　　在中药行业从资源垄断转向效率竞争的时代，这家老字号需要的或许不仅是财务报表的修修补补，更是一场从董事会到生产车间的价值重构——毕竟，再厚重的历史底蕴，也抵不过人心的离散。

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（文章来源：财中社）