因为问界SUV汽车的成功，赛力斯（601127）销售不错，也盈利了，短期安全了，主要可比公司是理想汽车。两家比较像：都是国产中高档增程式SUV，主要依赖两三款车型；未来都面临着如何大批量出口、如何在其他车型及价格带突破的问题。

　　赛力斯目前市值1836亿元人民币，拟以交易总价约81.6亿元发行股份购买超级工厂（生产问界系列智能电动汽车产品）。收购能改善经营活动现金流，但对净利润不利（租金减少、折旧与负债增加）。这个交易于2024年11月26日获上海证券交易所受理，若审核通过，赛力斯总股本会从15.098亿股增加到16.328亿股，假设股价不变，市值会增加150亿元至1986亿元。

　　理想市值大约1800亿元人民币，赛力斯定增后的市值会高10%。

　　眼下赛力斯新能源汽车销售量不如理想，营业收入与净利润则两家差不多。赛力斯前三季度营业收入1066亿元，归母净利润40亿元。理想同期营业收入1002亿元，净利润45亿元，较前者高12.5%。

　　2024年第三季度，赛力斯营收416亿元，净利润24亿元。理想营收429亿元，净利润28亿元，后者净利润要高16.67%。

　　算下来，综合月销量、净利润、智驾研发与对外依赖程度、上市公司有没有体外业务等因素，赛力斯的PE估值水平比理想高20%-30%。

　　公司最近大动作很多，参股引望（会有投资收益）、收购赛力斯汽车近20%股权（减少少数股东损益）、打算收购超级工厂（增加股本、减少利润），所以业绩很不好预测，因为变数大。

　　此外，上市公司只持有重庆赛力斯新能源汽车设计院有限公司41.5%股权、重庆赛力斯凤凰智创科技有限公司54.06%股权。这两家公司是技术研发主体，2024年上半年合计巨亏23.6亿元。假设这两家研发公司全部由上市公司全资拥有，上市公司上半年归母净利润会大降至3亿元左右。

　　三季报没有详细披露这两家研发公司的情况，不得而知。赛力斯汽车销售有限公司的股权也只有41.5%归上市公司，它上半年营收171亿元，净利润为8.69亿元。

　　————上市公司赛力斯刚全资收购了赛力斯汽车有限公司（本来只持80.65%），但研发、销售还是有一大部分股权在外头，少数股东损益为很大的亏损，导致归母业绩不能真实反映集团整体情况。

　　倘若未来赛力斯继续整合参控股公司股权，把销售、研发全放进来，则上市公司上半年归母净利润会变为8亿元左右。2024年前三季度，上市公司少数股东损益高达-6.28亿元，这还是销售公司少数股东损益（盈利）抵扣后的结果，故两家研发公司合计的亏损额之大可想而知。

　　2024年第三季度，理想经营现金流为110亿元，现金储备达到1065亿元。同期，赛力斯现金与现金等价物大约530亿元，三季度单季度经营现金流净额是36.5亿元。

　　赛力斯新能源汽车2024年10月的销售量达36,011辆，同比增长了104.61%。今年赛力斯新能源汽车的累计销量已达到352,724辆，同比增长了310.99%。

　　理想汽车2024年10月的销售量为51,443辆，同比增长27.3%。截至2024年10月31日，2024年全年累计交付量为393,255辆，同比增长38.4%。

　　再看环比。赛力斯10月新能源汽车销售环比减少3.7%，理想10月环比减少4.3%，这应该与10月长假等季节性因素有关。

　　赛力斯11月合计汽车销量4.26万辆，同比增长27.8%；前11个月汽车销量45.55万辆，同比增长129.22%。其中，11月新能源汽车销量3.68万辆，同比增长54.58%；前11个月新能源汽车销量38.96万辆，同比增长255.26%；11月新能源车环比增长2%。理想汽车11月交付量为48740辆，同比增长18.8%，环比下滑5.25%，但这个销量仍然比赛力斯高14%，比赛力斯新能源汽车销量高32%。

　　赛力斯目前的销量中，大约有8成出头是问界汽车，另外还有燃油车占比12-15%，其他品牌新能源车占比5-6%左右，但只有问界汽车增长速度最好，东风小康可能没什么增长。

　　两家企业最大的不同在于：赛力斯对华为技术有依赖，没有自研智驾，如果未来搞轿车，能不能继续与华为的合作模式，不好说，毕竟华为还有北汽、江淮、奇瑞、长安、广汽等合作伙伴，未来智驾软件收费的话赛力斯只有115亿元参股深圳引望的10%股权收益；增程SUV目前就赛力斯与华为合作，如果别的公司也搞华为智选SUV，就会分散赛力斯的潜在用户。

　　而理想没有类似约束，且有自研智驾。从这个意义上讲，尽管华为帮助赛力斯很多，但就上市公司估值来说，理想应该比它有一些溢价。况且，赛力斯的研发、销售公司股权有一半左右不在上市公司，估值更应该有折扣。但就目前的市值来说，却是相反，赛力斯反而更贵。

　　我个人估计，等定增收购超级汽车工厂之后，上市公司还会陆续收购研发公司、销售公司的部分股权。

　　下面模拟一下盈利预测（集团25%所得税，但真正的问界运营主体——赛力斯有限是15%税率）：

　　国内的汽车公司如果不能国际化大突破，未来前景都不会太好。国际化这一块，问界还远不如国内同行，今年全年出口可能不超过1.5-2万台。考虑到即将的定增，赛力斯目前真正市值其实是近2000亿元，研发与销售没全在上市公司（全资后可能减少利润10-15亿左右）、高度依赖华为模式，参考理想、比亚迪后再打一些估值折扣，估值是1300-1600亿元。

（文章来源：财中社）