随着白酒行业深度调整延续，业内人士表示，白酒行业已进入磨底阶段后期，三季度多家酒企业绩出现边际改善信号，行业渠道逻辑重构、周期底部信号显现等积极变化正在积累。

　　业绩边际改善迹象呈现

　　2026年前三季度，19家白酒上市企业合计实现营业收入约2655.08亿元，同比下降7.63%；合计归母净利润约973.68亿元，同比下降9.55%。在行业整体承压背景下，行业普遍通过主动改革夯实基本盘，部分酒企第三季度单季业绩呈现边际改善迹象，其韧性与亮点同样值得关注。

　　作为行业龙头，贵州茅台前三季度实现营业收入1309.71亿元，同比增长1.96%；归母净利润644.67亿元，同比微降0.25%，基本盘依然稳健。第三季度单季营收402.67亿元，同比增长3.08%；净利润199.51亿元，同比增长3.78%，单季实现营收净利双增长。

　　次高端阵营仍承受较大压力。山西汾酒前三季度实现营收283.82亿元，同比下降13.80%；归母净利润83.38亿元，同比下降26.89%；公司开启渠道整治，清退窜货乱价经销商，三季度青花系列批价平稳，青花30、青花25销量分别增长超三成、翻倍。泸州老窖前三季度营收146.68亿元，同比下降36.58%；归母净利润56.71亿元，同比下降47.31%。公司表示，业绩承压主要系主动控量挺价、优先消化渠道库存，国窖1573价盘保持稳定。

　　区域酒企中，业绩分化延续。其中，迎驾贡酒实现营收、净利双增，前三季度营收48.29亿元，同比增长6.93%；归母净利润15.75亿元，同比增长4.25%，第三季度中高档白酒收入10.79亿元，同比增长6.45%。

　　部分酒企三季度单季业绩改善信号明显。今世缘前三季度实现营收86.66亿元，同比下降2.42%；归母净利润25.03亿元，同比下降1.80%。而公司第三季度单季营收22.30亿元，同比增长15.54%；净利润4.22亿元，同比增长31.59%。古井贡酒前三季度营收127.70亿元，同比下降22.25%；归母净利润22.60亿元，同比下降42.94%，第三季度单季营收26.39亿元，同比增长3.69%，收入端边际转正。此外，口子窖、水井坊及老白干也在三季度实现营收正增长。

　　渠道生态持续重塑

　　《经济参考报》记者注意到，面对业绩压力，多家白酒企业表示，业绩下滑是主动控货、消化渠道库存的结果。

　　中信证券研报指出，本轮周期中，酒企经营思路的转变是值得注意的变量。过去多年，行业增长很大程度上依赖向渠道压货，厂家定增长目标、渠道承担库存、报表先于动销确认收入。2025年下半年起，头部酒企的思路逐步开始系统性转向，不再设定数字化的增长目标，不再追求开门红式的集中回款，发货节奏明显收紧，考核导向从回款金额转向真实动销与开瓶率。2026年至今，绝大多数酒企甚至没有向渠道下达硬性回款任务，健康增长已经从口号逐步变成经营纪律。

　　贵州茅台的市场化改革是这一轮渠道变革的代表。在产品结构上，公司构建起以市场需求为导向的“金字塔”型产品结构；在价格机制上，构建起“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的动态价格调整机制；在渠道布局上，通过“线上+线下”融合转型，形成以消费者为中心的良性渠道生态体系。公司渠道改革成效已初步显现，前三季度直销收入为737.74亿元，同比增长32.79%，占主营收入比重升至56.36%；其中“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入585.62亿元，占总营收超四成。

　　五粮液第三季度控货挺价，收紧普惠性渠道补贴，通知第八代五粮液出货价不得低于800元/瓶。泸州老窖强化渠道配额与开瓶量联动，实行“以销定配、配额挂钩动销”，对国窖1573落地后置补贴前置兑付、C端扫码返利等举措。汾酒实施返利后置，考核指标从进货打款转向终端开瓶，并升级“五码合一”追溯体系。洋河股份2026年已调整销售端考核机制，由回款考核转至动销、网点开拓、库存、价盘维护等多维度综合考核；今世缘提出2026年库销比有减无增的目标，以更审慎的发货节奏和更精细的库存管理，推动终端销售与渠道供给形成良性匹配。

　　中信证券认为，2026年双节旺季后，白酒行业渠道库存基本已降至健康水位，茅台经销商普飞库存不足半个月，处于历史低位，部分区域甚至出现等货现象，其他高端酒的渠道库存也普遍降至3-4个月乃至更低水平。同时，过去渠道生态中根深蒂固的回款导向正在逐步弱化，酒企不再强推开门红，发货节奏的管控明显收紧，配额外的压货任务基本取消，打款要求也趋于弹性。考虑到旺季期间未见库存回补以及库存去化斜率的延续，预计未来渠道库存有望逐步回到健康水平。

　　行业筑底信号正在显现

　　多家主流券商研报认为，白酒行业已处于磨底阶段，筑底信号正在显现。中金公司研报指出，白酒商业模式决定了行业“强繁荣、缓出清”的周期性特征，该机构认为悲观预期已较充分反映，随着C端化、新品类扩容等变量，白酒行业有望走向结构性复苏的新阶段。

　　申万宏源认为，白酒板块的底部特征已经验证。2026年，白酒行业在下行过程中磨底，从第三季度开始，部分企业的基本面已经开始反转，重回增长周期，全年大部分公司基本面将见底，报表端业绩处于下行周期底部位置。预计2027年行业有望企稳，头部酒企均有望重回增长周期，头部企业有望迎来估值与业绩双击。

　　国金证券指出，当前白酒行业价盘已基本筑底，酒企表观业绩将陆续向动销逐步收敛，其中营收端修复节奏领先于盈利端。

　　11月10日，贵州茅台召开三季度业绩说明会。贵州茅台党委副书记、董事、代总经理王莉表示，自2026年伊始，公司开启了以消费者为中心、以市场需求为驱动的市场化改革与转型工作。目前来看，贵州茅台酒、茅台酱香酒的市场，整体呈现产品供给适配、市场价盘稳定、渠道库存良性的态势。总体来说，前期的市场化改革和转型工作取得了一定的成效，达成了预期。

　　王莉也表示，要客观看待市场形势，白酒行业当前仍然处于深度调整之中，消费需求波动、消费场景减少态势并没有根本性转变。对于贵州茅台来说，市场化改革和转型的目的，是在供给侧平衡的基础上，建立供需适配、量价平衡、有序稳定的市场体系，不能唯指标，更不能竭泽而渔。她同时希望股东和投资者能拉长周期来看茅台发展。

　　展望2027年，中信证券认为，白酒行业供需有望实现新均衡——需求有望在宏观催化和低基数下实现弱复苏，供给预计进一步收缩但竞争加剧。长期来看，行业有望稳步进入良性修复阶段。

（文章来源：经济参考报）