■记者观察

　　保持恒定的投资风格至关重要

　　11月11日，科技板块迎来一场强势反弹，中际旭创、新易盛、天孚通信等光模块龙头股涨幅超过15%。从基金净值表现看，当日有70多只产品净值涨幅超过8%。

　　同一束“光”照下来，有的基金净值飙升，有的则几乎纹丝不动。11月11日，在此前重仓光模块、PCB等人工智能概念股的基金中：安信成长精选截至三季度末前十大重仓股平均涨幅超过10%，产品净值仅上涨1.67%；宏利景气领航两年持有混合基金截至三季度末持有的多只重仓股涨逾15%，净值仅上涨1.07%；广发先进制造基金、富荣福银基金等也出现类似情况。

　　上述基金净值与持仓之间的显著“偏离”，表明这些基金四季度以来对持仓进行了大幅调整。从基金净值走势看，截至11月3日，四季度以来这些基金净值跌幅均超过30%，结合重仓股走势推断，可能是在近期才卖出。从今年三季度以来的表现看，截至11月12日，相关基金净值跌幅均超过55%。

　　基金经理当然可以根据市场变化调整持仓，但在净值大幅下跌的情况下，这就可能事关基金投资风格漂移问题。如果调仓是基于对投资标的价值边界的审慎重估，尚可理解；如果是在持续下跌的压力下，转身去追涨其他方向，那就陷入了追涨杀跌的境地。这种在低点做出的方向性切换，一旦市场风格回摆，就会形成“卖在底部，买在顶部”的双重损耗。

　　事实上，在科技板块持续数月的调整之后，如果基金经理在估值与情绪跌到低位时卖出，转而去追此前抗跌或刚开始走强的方向，这不是“优化组合”，更可能再次陷入风险：卖掉的可能是未来反弹的主力，买进的可能是下一轮调整的对象。

　　更重要的是，投资者持有上述基金，本质上是基于对科技股的乐观预期。他们愿意承担科技股的高波动去换取相应的弹性，如果基金经理投资风格漂移，预期就失去“锚”，投资者无法判断自己承担的究竟是什么风险，也无法据此安排申购赎回的节奏。

　　耐人寻味的是，在基金三季报中，宏利景气领航两年持有混合基金经理孙硕还表示，“人工智能正引领新一轮科技创新”“在人工智能领域，我们增加了算力的配置，围绕着光通信、PCB等领域展开投资”。

　　事实上，从过往基金经理的长期业绩看，风格漂移的基金经理，长期业绩好的凤毛麟角。每个基金经理的能力圈由研究积累、产业资源和性格特征共同塑造，他只能赚到属于自己风格的那部分钱；离开能力圈去赚另一种钱，短期内或许侥幸，长期来看还是会把超额收益还回去。

　　从基金行业生态看，当前的市场生态已发生较大变化。近年来，ETF快速崛起，当投资者看好特定风格或赛道时，各种行业和赛道主题ETF提供了名称清晰、持仓透明、费率低廉且风格不会漂移的工具性产品。如果主动权益类产品不能保持恒定风格，投资者完全可以用更低成本、更高透明度的ETF来替代。此外，主动ETF的落地，则从机制层面进一步压缩了漂移的空间。

（文章来源：上海证券报）