【导读】花旗日本、北亚、澳大利亚（JANA）及南亚市场研究主管潘嘉怡：亚洲头部AI企业盈利创出新高，股价回调带来了逢低买入的机会

　　中国基金报记者吴娟娟

　　近期美股AI概念股遭遇集体抛售，抛压随后蔓延至亚洲市场。花旗中国峰会前夕，花旗日本、北亚、澳大利亚（JANA）及南亚市场研究主管潘嘉怡（Erica Poon Werkun）接受中国基金报独家专访时表示，AI驱动的增长仍是美国市场以及亚太供应链的强劲基本面支撑。她强调，当前AI相关股票的调整更多源于信心问题，而非结构性转变。她指出，尽管情绪主导的抛售造成亚洲AI供应链板块大幅波动、股价承压，但“这并不是结构性转变”。

　　Erica Poon Werkun称，AI资本开支周期可能正在放缓，但仍将持续推动整条供应链的强劲增长，“亚洲头部AI企业盈利创出新高，股价回调带来了逢低买入的机会。”她还指出，目前该区域的持仓已经处于悲观位置。

美股盈利预期上调，但需预留估值压缩空间

　　花旗美国策略师预计，2026年美股企业盈利可观，但同时，美股估值倍数可能压缩，以反映市场对AI商业化和融资的信心顾虑，以及地缘政治紧张等宏观因素带来的影响。

　　谈及市场对AI信心减弱的诱因，Erica Poon Werkun提到流动性与资金流向：“美国大型IPO陆续推出，争夺市场资金，是核心影响因素之一。”

　　她解释，当股票充分定价乐观预期时，市场就关注下行风险了。不过，她认为当前的逆风由情绪驱动，是信心层面的问题，而非结构性转变。自7月以来，市场的疑问集中在变现、投资回报率（ROI）、融资机制，以及超大规模云厂商的资产负债表稳健性等方面，“正是这些问题压制市场情绪”。

　　关于美联储货币政策，Erica Poon Werkun表示，科技股通常对加息非常敏感。就AI而言，很多超大规模云厂商寻求融资，以支撑算力扩张和资本开支计划。这使得AI股票对货币政策紧缩高度敏感。

　　她补充道，市场仍在消化加息时点和加息幅度的预期。在明确结果落地前，就业、消费、CPI数据带来的宏观不确定性，将会持续放大AI个股的波动。

　　与此同时，除北美外，“亚太地区最新财报季创下盈利纪录，头部公司尤其突出”。 虽然美股下跌带动亚太股票跟跌，但这可能带来逢低加仓的机会。

　　但她也承认短期压力：“资金流向一直是部分亚洲市场指数的重要影响因素。”在某些市场内部，也出现了板块轮动，资金追求优质资产，寻求更具防御性、更偏价值的标的。

韩国股票：市场情绪领先基本面

　　花旗韩国科技分析师认为，本轮存储周期将显著长于历史常态。“存储行业本身就是长周期赛道，一轮周期通常长达七年。”

　　她提到，长期供货协议（LTA）的渗透率持续提升，理论上应该缓解市场对韩国存储公司的担忧，但韩国市场承压的主要原因来自外资大幅流出。Erica Poon Werkun解释，虽然本土散户资金一开始托住市场，但散户流入规模难以完全对冲机构避险、资金回流美国的压力，叠加市场焦虑的发酵，情绪已经明显跑在了基本面之前。

　　AI持续迭代，除推理需求外，模型重训练同样拉动算力需求，两类需求均保持高景气。“预计2027年韩国存储公司会有相当强劲的增长”。至于2028年及以后，花旗判断AI需求将从超大规模数据中心和服务器端向边缘端拓展，行业生态将持续向物理AI演进——机器人将与AI融合，在边缘设备中部署本地化算力。

亚洲AI投资关注六大板块

　　对于想要分散配置、降低美股敞口的投资者，Erica Poon Werkun表示，花旗把亚洲AI及相关的投资主题视为很好的分散配置标的。

　　在亚太AI生态中，花旗在头部科技公司之外，重点关注六大细分赛道：数据中心；受益于固态变压器（SST）上行周期的电力设备；电池储能系统（BESS）与备用电源单元（BBU）；机架电源与散热；液冷；以及功率半导体。

　　她建议投资者开展精细化研究与深度调研，尤其是对中国AI标的。“长期来讲，它们在中国AI叙事里将会拥有越来越高的配置价值。”

　　她认为，想要让头部公司之外的股票获得更广泛的关注，投资者需要看到更强的经营能见度，例如800V固态变压器的商业化落地，以及这些电力基础设施厂商持续导入国内外超大规模云厂商的供应链。

充沛的电力基建，为中国AI发展提供保障

　　Erica Poon Werkun表示，先进芯片固然是AI前沿竞争的关键，“但电力的重要性不容忽视，电力基础设施的优势将帮助中国缩小技术差距”。

　　她认为，无论在美国还是中国，如果着眼三到五年的中期维度，电力供应更为重要，因为它决定了AI算力建设的扩张上限。

　　Erica Poon Werkun说，部分中国电力基建标的已经获得了投资者青睐，股价表现一直不错；但在其他一些领域，投资者还在观望，“投资者希望看到真实的项目落地、清晰的供应链导入，以及原型产品能转化为实际合同和收入”。在上述六大赛道中，她认为固态变压器、储能系统、备用电源单元等电力基础设施的需求弹性很高，增长潜力可观，但当前投资者持仓偏低；液冷和部分先进封装标的获得的关注度更高，但相对于其收入潜力，配置仍然不足。

　　“在中国，这些股票有望获得更多的机构配置。”她补充说，虽然部分标的的估值不算特别有吸引力，但长期视角下，中国AI主题中值得投资者关注的公司越来越多。

　　“电力是AI发展的底层刚需。”她表示，无论终端需求最终兑现为极度乐观的情景，还是回归温和增长，电力基础设施都具备扎实的增长逻辑，由新技术、新封装架构和电网升级共同驱动，固态变压器的上行周期就是典型代表。

　　她认为，短期内投资者之所以扎堆少数半导体龙头，是因为这些公司具备高技术壁垒，且短期盈利确定性更强；对于中国基础设施标的，花旗认为具备可观的“长期期权价值”，团队已经在龙头之外铺开大量覆盖研究。随着商业化持续兑现，资金会逐步向分散化配置倾斜，在这类受益标的中挖掘超额收益。

政策托底与产业结构转型

　　花旗中国经济学家认为，政府的长期政策更偏向支持以AI赋能的劳动者。同时，完善社会保障体系，包括增加失业救济和再培训项目，有助于降低AI落地的社会阻力，推动产业转型平稳提速。

　　Erica Poon Werkun认为，如果AI释放生产力红利，将有助于改善工作与生活平衡，居民将会有更多闲暇时间用于消费。公共政策和AI科普项目可以在这个方向提供助力。“达成这种平衡是持续的过程，不会一蹴而就，”她总结道，“大概率需要一个多年的调整期。”

（文章来源：中国基金报）