近期，A股市场出现阶段性调整，价格波动与经济基本面、企业盈利状况出现一定程度背离。市场为何出现超调？信心从何而来？长期价值根基如何夯实？

　　围绕这些问题，毕盛资产管理有限公司创始人、董事长兼首席策略官王国辉向21世纪经济报道分享了他的观察与思考。

　　拥有45年投资经验的王国辉坦言，中国股市是一个颇具吸引力，却又时常令人困惑的市场。对于中国经济基本面的优势，他有相对清晰的认识，但市场如何对经济和企业基本面的变化进行定价，却时常难以捉摸。

　　在他看来，有效市场假说即便经过弱化、更加贴近现实的调整，在解释中国股市走势时仍存在一定局限。尤其是2026年第三季度以来的市场调整进一步表明，仅依靠基本面分析，有时难以充分解释市场的实际表现。

　　王国辉认为，当前市场需要关注的不只是短期价格波动，更重要的是如何修复投资者信心、培育长期投资理念，让市场价格更好地反映企业内在价值。

　　信心修复仍是关键，长期资金需要发挥更大作用

　　“信心是资本市场最重要的变量之一。”王国辉指出，自疫情以来，市场信心始终相对脆弱，这在一定程度上反映在股票股息率与债券收益率的差异上。在某些比较口径下，股票股息率已经达到债券收益率的三倍。部分中国蓝筹企业的股息率甚至达到6%至8%，处于相对较高的水平。

　　在王国辉看来，市场信心不足不仅影响股票和债券投资者的决策，也会影响企业扩大经营和投资的意愿，以及家庭的消费选择。要改善商品和服务消费疲软、房地产市场低迷等问题，居民和企业资产负债表的修复、市场信心的逐步恢复都是重要环节。政策层面也可以结合经济和金融市场的实际情况，研究适当的流动性支持措施，改善整体融资环境和市场预期。

　　对于如何修复市场信心，王国辉特别提到了国际市场的经验。

　　疫情期间，面对流动性压力和经济前景的不确定性，美联储启动了大规模资产购买计划。2020年6月至2021年11月期间，其月度购买规模大致维持在800亿美元美国国债和400亿美元机构抵押贷款支持证券（MBS），累计净购买规模约4.6万亿美元，为金融体系提供了大规模流动性支持。

　　日本市场则提供了长期机构资金参与资本市场的另一种参考。日本政府养老投资基金（GPIF）已成为日本股市重要的长期机构投资者之一，其持有的日本上市公司股票规模相当于日本股市总市值的约5.75%。

　　王国辉认为，中国的维稳资金也可以通过更加稳定、长期的投资行为，逐步改善市场对其角色的认知。如果能够更多体现长期投资者的定位，成为具有代表性的耐心资本和长期稳定力量，中国股市将从中受益。

　　在他看来，市场信心持续修复、中长期资金持续壮大，也有助于推动估值向更加合理的区间回归。有观点认为，A股中长期合理市盈率区间或可达到15倍至20倍，相较当前约10倍的估值水平，仍存在一定改善空间。

　　除了资金力量，长期投资理念的培育同样重要。

　　王国辉指出，由于市场整体信心仍显不足，即便出现幅度不大的负面消息，也可能引发较为集中的卖出行为。目前，A股市场短期交易与主题性投资仍较为活跃，相较之下，长期投资理念和价值投资文化仍有进一步发展的空间。一些需要多年积累、未来有望持续释放价值的积极因素，可能在短时间内就被市场情绪所忽视。

　　“持续加强投资者教育、培育长期投资理念，十分重要。”王国辉认为，这项工作不能仅面向普通个人投资者，还需要证券公司、境内基金管理人、投资银行、财富管理机构以及私人银行等各类市场参与机构共同参与。

　　中国经济的长期优势，需要在股市中得到更充分定价

　　如果说信心修复和长期资金建设关系到市场运行机制，那么中国经济自身的竞争优势，则构成了王国辉看好中国股市长期价值的重要基础。

　　在他看来，中国股市尚未充分反映中国经济的长期竞争优势。市场或许已经消化了未来两年的部分增长预期，但对于未来五至七年的发展前景，仍未必能给予充分定价。

　　王国辉将中国经济的竞争优势概括为三个关键词：制造业（Manufacturing）、创新（Innovation）与人才（Talent），简称“MIT”。

　　具体来看，中国拥有强大的制造业生态体系，不断提升的创新能力，以及庞大的科研和工程技术人才储备。这三方面优势共同构成了中国技术进步、产业竞争力提升和长期经济增长的重要基础。

　　王国辉认为，市场短期波动可能使部分投资者暂时忽略了中国经济自身的这些优势。政策研究者、学界、专业投资者以及财富管理机构，都可以通过更加客观、持续的沟通，帮助市场情绪低迷的投资者重新认识中国经济的竞争优势。

　　他同时指出，专业投资者和财富管理从业者在面对短期市场波动时，也需要强化长期视角，避免过度受到市场情绪影响。过去几十年来，中国政策制定者通过持续制定和落实一系列政策，推动经济快速发展、提高民众生活水平。如今，或许可以投入更多精力，向国内个人投资者更加充分地阐释中国经济发展的成就与挑战，帮助他们建立对长期发展的认识。

　　对于当前A股市场的投资机会，王国辉借用了沃伦·巴菲特关于股票投资的一个比喻。巴菲特曾用袜子（socks）与股票（stocks）的谐音来说明投资逻辑：如果袜子足够便宜，就会大量买入并囤起来。

　　在王国辉看来，当前A股部分优质资产的价格，已经具备“足够便宜”的吸引力。

　　不过，价格回归价值并非一蹴而就。王国辉强调，归根结底，市场长期发展离不开投资者信心这一重要因素。只要中国在制造业、创新和人才方面的优势能够持续巩固，不因内外部因素而受到实质性削弱，企业盈利能力的改善就有望成为推动股市长期向上的重要力量。

（文章来源：21世纪经济报道）