日前，国家金融监督管理总局发布《资产管理信托管理办法》（以下简称“新规”），其中两条规定备受银行理财市场关注。

　　一是“单个资产管理产品管理人管理的全部资产管理产品，投资基础资产涉及非标准化债权类资产的同一信托产品，投资同一信托产品的信托单位合计不得超过该信托产品信托单位合计的百分之五十”；二是“开放式信托产品的开放周期不得低于7天”。

　　新规将于2027年1月1日起执行，届时日开户的数量将不许新增，存量户的规模或可增长。2029年年底存量规模必须清零。业内人士认为，影响最大的是以非标资产为主要底层配置的理财产品，尤其是配置单一非标的产品。此外，有望改变理财的委外模式，比如可能转向券商资管和基金专户以满足流动性需求，而信托也有望不断加强主动管理能力。

　　理财行业迎结构性调整

　　浦银理财方面告诉《中国经营报》记者，新规进一步明确了非标信托的集中度、投资者适当性和开放周期等要求，体现了加强风险管理、保护投资者权益、推动资管行业规范发展的监管导向。在行业非标资产占比已处于较低水平的背景下，新规的影响更多体现为业务结构和产品运作方式的调整。“非标资产在服务实体经济、丰富理财资产配置来源等方面仍具有一定价值，但其业务发展将更加考验机构的资产筛选、风险定价和投后管理能力。对理财公司而言，关键不是单纯追求配置规模，而是在合规审慎的前提下，提升综合投资管理和精细化运作能力。”

　　新规对理财投资非标资产的实际影响，首先体现在集中度约束上。广银理财方面告诉记者，新规对理财投资非标资产的实际冲击，主要体现在单家管理人管理的全部资管产品投资同一非标信托的比例不得超过50%。这意味着，单家机构无法再单独投资，必须与其他机构或产品共同投资。而实际操作中的难点在于，各机构在资产偏好、准入标准、产品形态上存在差异，共同投资过程中的协调成本会显著上升，投资效率会大幅下降。

　　开源证券方面分析指出，近年来，非标资产对理财公司而言是稀缺优质资产，且与分支行客户资源关联度较高，理财公司之间共享非标资产意愿或较低，实操上寻找其他机构（如保险资管、别家信托）“拼单”的可能性较大。但各家在非标的风险认定、准入门槛上有一定差距，带来一定的实操难度。

　　“但也要客观看到，集中度约束本质上是风险分散机制，单一项目的风险由多家机构共同承担，有助于保障理财产品资金的稳健兑付。同时，鉴于理财产品持有非标占比整体较低，新规的宏观冲击是渐进的、结构性的，主要体现在依赖非标资产的特定产品类型上，对全行业并不构成整体性冲击。”广银理财方面称。

　　此外，新规新增信托开放期不得低于7天的规定。开源证券方面分析称，理财产品由于无法在中债登开户且投资工作量较大等原因，很多通过开放式信托投资标准化资产（存款、债券、基金等），以兼顾流动性和便利性。若信托无法日开，便利性将明显下降，对于理财产品的吸引力将受到影响。

　　“整体而言，存量整改以禁新增、自然到期为主，但2027年起新增非标业务须直接符合新规，非标供给和收益增厚能力同步收缩。因此，新规对理财行业整体冲击有限，结构性压力集中于仍依赖非标增厚收益和日开信托做流动性安排的产品。”普益标准研究员黄轼剡说。

　　从行业背景来看，理财资金对非标资产的配置已明显收缩。《中国银行业理财市场季度报告（2026年三季度）》 显示，截至三季度末，理财持有非标1.71万亿元。

　　惠誉评级亚太区金融机构评级董事徐雯超告诉记者，此次规则调整对理财行业整体规模和短期运行的扰动预计有限，但将推动部分机构加快存量产品改造，并重新审视非标资产在组合中的配置定位。“近年来，理财资金对非标资产的配置已明显收缩，投资重心逐步转向债券、同业存单及公募基金等标准化工具。不过，对于仍将非标信托作为较高票息来源，或用于协调资产期限与产品流动性安排的管理人而言，规则变化的约束更为直接。”

　　从产品类型看，黄轼剡指出，受影响最直接的是两类产品。一是依赖非标增厚收益的固收类产品。此类产品同时受集中度、组合投资、非标封闭化运作等规定的约束，产品发行难度增大，且非标与标品利差收窄后，存在一定的业绩下滑压力。二是以日开信托承担流动性管理功能的现金管理类和短持有期产品。日开信托退出后，原有低成本、便利化的流动性管理链条需重构。

　　广银理财方面也认为，影响最大的是以非标资产为主要底层配置的理财产品，尤其是配置单一非标的产品。此类产品受集中度约束后，可投非标规模收窄，产品的发行规模和发行节奏都会受到直接影响。

　　行业转向多资产与精细化配置

　　面对规则变化，行业普遍处于跟踪评估阶段。记者从广银理财方面了解到，新规出台时间较短，行业普遍处于跟踪评估阶段，后续可能调整的要素包括但不限于相关产品的发行规模、业绩比较基准、产品期限等。整体来看，理财行业将顺应监管导向，优化非标资产的配置结构和投资方式，推动业务平稳过渡。“目前，全市场理财产品中，含非标产品占比整体较低，敞口有限，非标压缩对全系列产品收益的影响可控。近年来，各家理财公司均在积极探索多资产、多策略产品布局，包括但不限于权益、转债、打新等资产，未来也将会通过资产多元化实现产品收益的平稳衔接。”

　　浦银理财方面告诉记者，该公司将按照监管要求，结合存量资产到期节奏和产品实际运作情况，稳妥有序推进相关调整。“对于存量业务，重点做好资产管理、风险监测和产品流动性安排；对于新增业务，严格执行集中度、投资者适当性和开放周期等要求，优化资产筛选和组合配置。在产品运作层面，将进一步提升高流动性资产的管理能力，使产品开放安排与底层资产期限、流动性更好匹配；在机构合作层面，更加重视合作机构的主动管理、投研和风控能力，推动合作由单一产品运用向专业化管理能力协同转变。”

　　京华世家家族办公室董事长聂俊峰告诉记者，新规落地对银行理财公司而言，是主动转型窗口叠加监管倒逼，双向合力推动理财公司离开非标舒适区，金融市场无风险利率持续下行，长周期低利率时代背景已经对银行理财过去“浓眉大眼”的固定收益形象形成了倒逼，此次新规更让银行理财在固定收益资产获取上增添了“被动推着走”的色彩。“在银行理财公司行业出现以前，商业银行内部曾经戏称‘银行非标理财的结构为：项目是分行的，资金是零售和私人银行的，总行资产管理部就是记账的’。银行理财公司的成立，本来就是为了增强主动资产管理能力。随着新规对非标信托投资比例、投资门槛双重约束，单纯依靠拿非标‘躺赢’的路径被压缩。中长期来看，行业必然从拼资产资源，转向多资产、多策略的组合管理能力。当然，转型不是一蹴而就的，团队投研、风控、产品体系都需要时间重构。”

　　徐雯超告诉记者，相关机构需提高底层资产甄别标准，降低对单一项目或单一信托计划的依赖，并优化组合配置的分散程度。非标资产持续压缩将对理财产品收益形成一定下行压力，可替代的资产并不多。理财公司或可增加中高等级信用债、金融债、资产证券化产品，以及二级资本债和永续债等具有相对较高票息的品种配置；部分期限较长、客户风险偏好较高的产品，也可考虑扩大对公募REITs、可转债和权益相关策略的配置比例。不过，这些替代资产往往伴随更高的久期、估值波动、信用利差或流动性风险，因此并非无成本替代。展望未来，行业将更多依靠精细化的久期管理、信用研究和多资产配置来稳定产品回报，而不是简单以更高风险资产替代非标。

　　“不同资产在收益来源、波动水平和流动性等方面各有特点，产品实际表现也受到市场环境、配置时点和组合管理等多重因素影响。理财公司更需要通过多资产、多策略组合，在风险可控的前提下丰富收益来源。”浦银理财方面谈到，具体而言，可以以高等级信用债、利率债、同业存单等作为稳健底仓，并结合产品风险等级和客户需求，审慎配置公募REITs、红利策略、可转债及其他多资产策略，通过分散配置和动态管理改善组合的风险收益特征，不以简单提高风险敞口作为增厚收益的手段。

　　在聂俊峰看来，其他的资产很难完全复刻过去非标固收的收益、波动、久期三位一体的特征。同时，银行理财在资金端也仍然面临着客户对银行理财形成的根深蒂固的“稳健固收形象”。“ABS成熟度较高，可以作为固收板块重要补充；公募REITs提供实物资产现金流赛道，具备长期配置价值，但流动性、估值波动、底层项目供给都存在约束。三者叠加能够拓宽资产池，但很难简单填平之前非标带来的稳定收益缺口，投资者也要逐步接受收益分层、波动分化的新格局。”

（文章来源：中国经营网）