新能源行业在2026年前三季度出现了一个矛盾现象：需求没有明显减少，收入甚至加速增长，但钱并没有均匀地留在产业链里。

　　2026年前三季度，电池板块收入同比大增54%，而光伏设备板块收入下降11%，归母净利润亏损扩大到187.9亿元。同样是“新能源”，一个在赚钱，一个在亏损。

　　一总量与结构：电池继续增长，光伏下滑，风电走平

　　《理财周刊-财事汇》梳理发现，按申万二级行业看，wind数据显示，2026年前三季度A股新能源相关板块呈现出明显的分化。其中，电池行业营收超1.32万亿元、同比增54.24%，归母净利润1079.15亿元，同比增长54.77%，是盈利最强的板块；能源金属增速最猛，净利润同比大涨344.85%。

　　光伏设备为唯一归母净利润为负的行业（-187.92亿元），净利润同比暴跌237.83%；乘用车、电力、风电设备、电网设备净利润均出现不同程度下滑，其中风电设备收入微增、利润下滑三成；乘用车销量微降但利润接近腰斩，说明整车端的价格竞争仍在侵蚀盈利。

　　从行业营收体量来看，乘用车（1.46万亿）和电池（1.32万亿）营收规模领先，风电设备体量最小（1281.88亿元）。

　　从需求侧看，增长仍在延续，但增速正在回落。2026年1-9月，国内新能源汽车销量累计1,247.2万辆，同比约+11.1%，9月单月182.3万辆；动力电池累计装车量576.3GWh，9月单月87.2GWh。

　　光伏方面则在收缩，研报数据显示，2026年前三季度国内新增光伏装机约110GW，同比下降约34%；全球新增光伏装机约270GW，海外占比从去年的约30%升至约60%。风电前三季度全球新增装机约100GW，与去年基本持平。

　　二光伏：全行业亏损，但亏损在收窄

　　作为行业板块中唯一出现亏损的细分赛道，光伏行业整体的盈利能力指标已经降到很低水平：三季末光伏设备整体销售毛利率8.91%，整体销售净利率-25.04%，整体法ROE为-6.58%，资产负债率62.05%。

　　主要组件和硅料企业在2026年前三季度的表现明显分化，主要有四点值得注意：

　　第一，组件企业亏损已经开始收窄。天合光能归母净利润同比正增长53.77%，晶澳科技同比降幅收窄至2.32%，二季度是行业的亏损低点，三季度普遍出现减亏。但隆基绿能和通威股份的亏损仍在扩大，硅料环节去库存的压力比电池组件环节更重。

　　第二，收入的结构决定盈利结构。爱旭股份营收逆势增长24.79%，但仍在亏损，只是亏损额和毛利率表现优于同行，毛利率9.83%在六大企业中仅次于阳光电源。这对应的是海外市场占比高、高效组件能拿到溢价的逻辑，而不是单纯的需求回暖。

　　第三，逆变器和系统集成提供了一定的利润支撑。阳光电源前三季度归母净利润65.99亿元，是光伏板块内唯一利润规模可观的公司，但净利润同比下滑44.46%，营收下滑26.41%。具体到业务看，前三季度储能系统发货41GWh、同比增长43%，但储能业务三季度毛利率从二季度的34%降至21%，本季度影响包括电芯成本上行、出口退税率从9%降至6%、汇率下行。发货和收入确认的错配，使三季度确认规模仅约9-10GWh。利润下滑更多是结构性和阶段性因素导致的，并非需求恶化。

　　第四，价格信号确实在改善。多晶硅致密料现货均价已从1月初约8.4美元/千克跌至9月末约5.97美元/千克，但3月见底后逐季回升；GFEX多晶硅期货从1月约5.86万元/吨跌至1月中旬的4.87万元/吨，随后到3月末3.52万元/吨，4月最低3.169万元/吨（4月9日），此后缓慢修复，9月末3.6585万元/吨，不过9月末仍比年初低约38%。硅料现货报价从上半年约3万元/吨的低点回升至4.3万元/吨附近。

　　政策是这一轮价格修复的主要推动力：能耗和能效强制性标准（TOPCon组件最低效率23.2%、BC组件23.5%、多晶硅能耗6.4kg/kg）、不低于完全成本销售的价格监管、光伏技术出口限制，以及价格法修订提供的成本调查依据，共同形成了“标准+价格+兼并重组”的三维治理框架。这套组合拳的特点是可控、可执行，而不是简单限产，但它对盈利的传导是滞后的。

　　从供给侧数量看，光伏各环节结构差异很大：光伏电池组件24家公司中只有5家盈利、19家亏损；逆变器10家中6家盈利；光伏辅材20家中11家盈利。也就是说，光伏板块的整体亏损高度集中在主链的电池组件和硅料，而辅材、设备、逆变器环节还在赚钱。

　　三锂电：量利齐升，利润向中上游集中

　　电池板块是2026年前三季度表现最突出的方向，13,237亿元收入、1,079亿元利润，双双增长超过54%。但这个54%是“平均数”，内部差异极大。

　　电池环节“增收不增利”是普遍现象。除了亿纬锂能，宁德时代净利润增速（31.6%）明显低于营收增速（56.2%），国轩高科、欣旺达则出现收入大增、利润腰斩。电池端在产能充裕的情况下，涨价能力有限。

　　材料环节是利润再分配的最大受益者。天赐材料营收增长117%、净利润增长828%；恩捷股份净利润同比增长近22倍；德方纳米营收增长195%。

　　这与上游锂盐价格从高位回落有关，碳酸锂价格在2026年经历了“上半年冲高、三季度大幅回落”的过程，据SMM，电池级碳酸锂现货价格2026年一季度均价为15.44万元/吨，二季度冲高至17.19万元/吨（5月13日一度触及20.05万元/吨的年内高点），创下本轮“新周期”回暖行情的价格顶点；然而进入三季度，价格未能守住高位，回落至14.75万元/吨，环比下跌14.2%；电池级氢氧化锂（粗颗粒）同步由15.84万元/吨跌至13.54万元/吨。进入10月后跌势进一步加速，10月30日碳酸锂现货已跌至9万元/吨附近，较三季度均价回落约38%。原材料成本下行，对中游材料企业的单位盈利形成直接改善。

　　2026年上半年，全国碳酸锂产量约56.3万吨，同比上涨34.0%；全国氢氧化锂产量约18.3万吨，同比上涨5.4%；全国锂盐折合碳酸锂当量约72.4万吨，同比上涨26.4%。

　　行业整体的盈利质量指标其实并不算好。电池板块三季末整体销售净利率只有1.93%，整体法ROE为-2.63%，整体资产负债率56.82%。这意味着“1,079亿元利润”几乎全部来自头部少数公司，尾部企业的亏损正在抵消行业利润。锂电池32家公司中27家盈利、5家亏损，电池化学品44家公司中37家盈利，说明分化主要体现在盈利的多少上，而非盈亏方向。

　　四风电：订单在等交付，利润在等出清

　　风电是2026年“最不好讲、但最不该忽略”的板块。前三季度收入1,281.88亿元、同比仅增8.72%，而归母净利润29.24亿元、同比下降34.06%，整体毛利率16.95%、净利率2.20%、ROE仅1.12%。

　　风电整机板块，明阳智能因减值相关事项亏损9.83亿元、净利润同比下滑228%，运达股份由盈转亏，三一重能则凭借同比增长204%实现小幅盈利。整机端毛利率普遍只有5%-10%，已经接近完全成本线。

　　真正稳定的是零部件和海缆。大金重工毛利率35.63%，东方电缆收入增长34.7%、净利润增长14.2%，处在海外海上风电和高压海缆订单持续兑现的通道上。风电零部件27家公司中21家盈利，明显好于整机。

　　风电板块的逻辑不能只用三季报来评判。2026年是“十五五”开局年，陆上风电和海上风电开工尚未真正加速，三季报反映的是去年低价订单的交付结果，而不是新增订单的价格水平。风机低价订单正在逐季出清，收入向利润的转化要到四季度和2027年才能看到。同时，国内深远海开发政策正在落地，欧洲海上风电年均新增装机有望升至7GW量级，这是中国整机和零部件企业出海的实质性窗口。

　　五储能：需求端最强，但盈利被成本和退货政策压了一下

　　如果只看需求，储能是2026年新能源里最景气的方向：前三季度全球锂电储能装机约240GWh、同比增长47%，其中国内98GWh、同比增长37%，海外约140GWh、同比增长约50%。

　　但储能板块的三季报并不好看，原因集中在成本端而非需求端。具体来看海博思创营收增长44.51%、净利润增长85.65%，ROE达到22.02%，是储能板块内盈利质量最突出的公司；派能科技营收翻倍；科华数据、上能电气也保持了正增长。真正拖累板块的是阳光电源的体量和ST南都的巨额亏损。

　　阳光电源的储能业务问题已在光伏部分说明：发货同比增长43%，但收入确认滞后，同时碳酸锂涨价传导至电芯成本、出口退税率下调3个百分点、汇率下行，三重因素叠加到三季度毛利率上。

　　需要区分的是，这类毛利率下滑属于会计期错配和一次性政策因素，而非行业竞争格局恶化。三季度发货17GWh、确认收入仅9-10GWh，这部分发货的收入和毛利会在四季度及之后体现。随着碳酸锂价格在四季度回落，储能系统集成商的毛利率有修复空间。

　　储能是最需要区分“公司”和“板块”的方向。板块层面的利润下滑，很大程度源于阳光电源这一家企业的体量和阶段性因素；而海博思创、派能科技、科华数据这些公司展示的是需求真实兑现后的盈利弹性。如果2027年碳酸锂价格维持低位，系统集成商和一体机厂商的毛利率修复是相对确定的事件。

　　六市场表现：基本面与股价的背离

　　截至9月末，今年前三季度，申万电力设备一级行业指数下跌18.18%。细分来看：光伏设备（申万）跌29.37%、光伏电池组件跌32.35%、光伏产业指数跌20.04%、风电设备（申万）跌18.75%、锂电池（申万）跌16.39%，而锂电隔膜指数逆势上涨9.66%。

　　这组数据说明，市场并没有按“利润增速”定价，而是按照“盈利何时修复”的预期来定价。电池板块利润增长54%，指数却跌16%；光伏板块亏损扩大，指数跌了30%。从绝对幅度看，跌幅差异与利润变化的幅度是匹配的，只是方向都向下。

　　截至2026年11月11日，主要龙头的估值已经处于较低区间，比如宁德时代的PE为13.01，PB为2.95；阳光能源PE为20.30，PB为3.36。

　　2026年新能源的核心矛盾已经从“需求”转向“利润分配”。总量并没有减少，电池收入增长54%、储能装机增长47%、新能源车销量仍在千万辆以上。但利润正在从下游整车、电池、组件环节向中上游材料和具备壁垒的细分环节转移。谁能保留定价权，谁就能在总量增长中拿到利润。

　　对于投资者而言，还需要注意国内光伏装机恢复不及预期；新能源车销量增速进一步放缓、整车价格竞争向上游传导；碳酸锂价格大幅波动影响中下游成本管控；风电项目开工节奏和海上风电政策落地慢于预期；海外贸易政策与出口退税调整带来不确定性等风险。

（文章来源：理财周刊-财事汇）