11月9日，白云山（600332）控股子公司广州医药（874839）披露股票定向发行说明书，拟募集资金不超过60亿元，其中55亿元用于偿还银行贷款、5亿元用于补充流动资金。

　　本次发行拟通过广州产权交易所公开挂牌引入不超过15家投资者，发行价格不低于3.46元/股、数量不超过17.34亿股。增资扩股后，白云山持股比例将由90.92%下降至53.23%，仍为控股股东。

　　2026年上半年，广州医药以5亿元现金收购浙江省医药工业有限公司100%股权，3月1日并入合并报表。广州医药半年报披露，自购买日至6月末，被购买公司贡献收入10.67亿元、净利润925万元。

　　超九成用于偿还贷款

　　根据定向发行说明书，募集资金中的55亿元将用于偿还广州医药本部14家银行的贷款。截至10月31日，这14家银行的贷款余额合计75.84亿元，工商银行15.89亿元、建设银行14.89亿元、农业银行10.77亿元居前。除建设银行有2024年产生的借款之外，其余借款均发生于2025年至2026年。

　　定向发行说明书披露，为保障经营资金需求，公司通过长短期借款、发行中期票据和超短期融资券等方式补充资金，2025年末货币资金账面余额同比增加。截至2026年三季度末，广州医药仍有货币资金48.33亿元。

　　公司表示，偿还银行贷款有助于优化债务结构、节约财务成本、降低财务风险。

　　此外，公司本次定增拟募5亿元用于补充流动资金。本次发行的评估报告测算，广州医药2027年至2029年营运资金缺口分别为10.12亿元、10.74亿元、11.1亿元。

　　负债方面，东方财富Choice数据显示，截至2026年三季度末，广州医药负债总额319.88亿元，资产负债率79.16%，其中短期借款79.77亿元、一年内到期的非流动负债9.93亿元、长期借款45.46亿元。广州医药2026年半年报显示，3月并表的浙江省医药工业有限公司购买日负债合计16.01亿元，其中短期借款6.91亿元。

　　前三季度，广州医药利息费用2.86亿元，2019年曾最高达4.02亿元。对比头部A股上市医药流通企业，2026年前三季度，上海医药（601607）、九州通（600998）、华东医药（000963）、国药股份（600511）同期利息费用分别为10.44亿元、8.55亿元、0.61亿元、0.15亿元。

　　另一可对比指标是利息保障倍数，反映息税前利润对利息支出的覆盖程度，用来衡量企业能否足额偿付利息。计算方法上，利息保障倍数为息税前利润（EBIT）与利息费用之比，即取利润总额与利息费用之和除以利息费用。据《财中社》计算，广州医药今年前三季度为3.05倍。同期，上海医药为8.24倍，九州通为3.69倍，华东医药为54.3倍，国药股份为128.2倍。

　　需要说明的是，医药流通行业相较于医药工业毛利率较低，带有工业板块的可比公司可参照性较低。以上海医药和华东医药为例，两家公司2026年半年报显示，上海医药上半年工业分部收入约占营收的9%。剔除一次性特殊收益后，工业分部利润贡献占近一半；华东医药同期制造业收入占39.33%，其中医药工业占36.11%，制造业毛利率73.46%，高于其商业板块的6.62%。

　　四家可比公司中，九州通和国药股份同为分销为主的企业，九州通利息保障倍数3.69倍，与广州医药的3.05倍相近。国药股份利息费用仅有0.15亿元，且其前三季度利润总额19.08亿元，约为广州医药的3倍，倍数因此被抬高至128.2倍。

　　并购贡献收入增量

　　广州医药2024年、2025年营业收入分别为546.05亿元、581.69亿元，2025年同比增长6.53%；归母净利润5.78亿元、6.09亿元，同比增长5.35%。2026年前三季度收入463.25亿元，归母净利润4.25亿元，同比增长9.84%。

　　东方财富Choice数据显示，公司第三季度归母净利润约1.41亿元，与上年同期基本持平。

　　2026年上半年，广州医药营业收入304.28亿元，较上年同期增长5.13%。浙江省医药工业有限公司并表带来的10.67亿元收入贡献超70%的收入增量。

　　剔除并表带来的10.67亿元，据《财中社》计算，广州原本业务收入增速约1.4%，仍高于医药流通行业平均水平。中国物流与采购联合会发布的《中国医药物流与供应链发展报告(2026)》数据显示，2025年医药流通市场整体增速为0.54%。

　　分产品来看，上半年公司主营业务收入303.56亿元，同比增长5.08%。其中，销售商品收入303.16亿元。

　　这次增资也是白云山今年完成换届之后的一项重大资本动作。今年5月29日，白云山2025年年度股东会选举产生第十届董事会，换届公告显示，同时在广药集团任职的陈杰辉由副董事长升任董事长，接替李小军。去年9月，陈杰辉进入白云山第九届董事会，出任执行董事、副董事长；八个月后升任董事长，同时担任白云山法定代表人和董事会战略发展与投资委员会主任。

　　陈杰辉51岁，博士研究生学历、法学硕士。1995年7月参加工作后，他长期在广州税务系统任职，历任广州市地方税务局办公室副主任、广州市天河区地方税务局副局长、广州市税务局办公室主任，后转任广州轻工工贸集团有限公司副总经理、总法律顾问。

　　此次换届获任董事长的陈杰辉，此前已担任广药集团党委副书记、副董事长、总经理、工会主席，兼任白云山党委副书记、工会主席。白云山2026年半年报显示，广药集团直接持有白云山45.04%的股份，白云山持有广州医药90.92%的股份。

　　据发行说明书，广州医药60亿元增资扩股事项，已于11月9日经广药白云山董事会、广药集团董事会审议通过，尚需提交广州医药股东会审议。

（文章来源：财中社）