11月10日晚，阿里巴巴（9988.HK）在港交所发布公告，建议将全资子公司平头哥（上海）技术股份有限公司分拆在香港主板独立上市。

　　公告里最关键的一条信息是：9月11日，也就是两个月前，平头哥已向港交所保密递交了上市申请。

　　一家互联网大厂养了八年的芯片业务，想要走进资本市场，交由市场来定价。

　　这件事对阿里意味着什么？对国产AI芯片行业又意味着什么？

平头哥是谁？八年交出了怎样的成绩单？

　　平头哥成立于2018年，由阿里将达摩院的自研芯片业务与收购而来的中天微系统整合而成。名字取自“蜜獾”，寓意不畏强敌。2022年之后，它对外几乎不再提及AI芯片，研发却从未停下。

　　▲来源：企业官网

　　公司的产品线相当完整：做服务器CPU的倚天，做存储主控的镇岳，以及如今最受关注的AI芯片真武。阿里在公告中将平头哥定位为“中国领先的全栈数据中心芯片供应商”。换句话说，它卖的不是单颗芯片，而是一整套算力方案。

　　让市场重新留意到它的，是一个小插曲。2025年9月，央视《新闻联播》一则关于智算中心的报道中，画面里闪过一张国产芯片与英伟达高端硬件的对比图。业内人士一眼认出，那是平头哥从未公开过的AI芯片。

　　今年1月，真武810E正式亮相。按当时公开的参数，它的显存和片间互联均优于英伟达A800，整体性能被普遍认为与H20相当。目前，真武已在阿里云部署了多个万卡集群，国家电网、中科院、小鹏汽车、新浪微博等几百家客户都在使用。

　　迭代的速度同样引人注目。5月，新一代的真武M890亮相，据披露性能是810E的3倍；9月的云栖大会上，真武V900发布，性能是M890的3倍，计划于2027年一季度量产。

　　出货量也撑得住场面。据平头哥5月在阿里云峰会上披露，截至4月，真武系列累计出货56万片，属于实打实的规模化出货。

　　更值得留意的是这些芯片卖给了谁。阿里CEO吴泳铭曾表示，在阿里云的场景里，60％以上的平头哥芯片服务于外部商业化客户。

　　不过，有两项关键数据至今缺席。平头哥的利润从未公开，收入也只有吴泳铭那句“年化营收超过100亿”。过去，业内更多把它看作阿里的成本中心，它能否转为利润中心，要等招股书来回答。

国产AI芯片的牌桌上，平头哥坐在哪个位置？

　　把平头哥放回行业里，位置会更清楚一些。

　　大模型对算力的胃口越来越大，而高端算力过去高度依赖海外，国产替代由此成为明确的方向。业内的看法是，目前国内AI芯片能做到一定出货规模的，主要是寒武纪、平头哥、昆仑芯和华为昇腾。

　　它们各有侧重：昇腾的优势在生态和政企场景，寒武纪是较早专注AI芯片的上市公司，昆仑芯背后则有百度的内部场景。

　　资本市场也在加速跟进。昆仑芯已向港交所递表，燧原科技9月在科创板挂牌，首日收盘涨幅近1.8倍，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技都已上市。在这一波浪潮里，平头哥是递表最晚的一个。

　　平头哥自身的特点也相当鲜明：芯片、云、大模型，阿里一家都有。芯片先在阿里云内部大规模使用，打磨成熟后再推向外部，通义千问、阿里云、平头哥三方还能形成协同。

　　不过，底子厚不等于一路顺风，前方至少还有三道坎。

　　最先会被追问的是客户独立性。目前大量部署仍与阿里云绑得很紧，上市后，投资者必然要看外部客户占比究竟多少、订单能否持续。60％是一个积极信号，具体仍需招股书确认。

　　其次是供应链。业内普遍认为，高端芯片的代工与关键存储的获取，是整个国产AI芯片行业共同面对的约束，外部环境一旦变化，产能和成本都会受到影响。

　　再次是生态。英伟达经过多年积累，用户习惯和软件工具都已十分成熟，客户转向国产芯片，迁移成本不低。真武强调兼容主流生态，方向没有问题，但客户迁移是否顺畅，还有待市场检验。

为什么要拆？拆了之后会怎样？

　　回到开头的问题：平头哥为何选在这个时候分拆上市，又会带来什么影响？

　　公告给出的理由，归纳起来有四点：让投资者更清楚地评估阿里保留业务的价值；更好地体现平头哥自身的价值；吸引专注半导体的资金；今后可以独立融资。通俗地说，电商、云、物流、芯片装在同一个篮子里，估值逻辑各不相同，拆开之后，便可各按各的逻辑定价。

　　公告里还有几个细节值得留意。分拆后，平头哥预计仍是阿里的子公司；发行规模、阿里持股降幅均未确定，还须经港交所和证监会批准备案，公告也明确表示不保证一定成行。另外，按公告的测算，这笔分拆对阿里本身并不重大，最高适用百分比率低于5％。

　　目前能找到的为数不多的线索，来自路透旗下IFR此前的报道：平头哥计划于2027年赴港上市，拟募资20亿至30亿美元。这一数字尚未得到公司确认。

　　至于影响，可以分三头来看。

　　先看平头哥自己。最直接的变化是融资。芯片是烧钱的行业，有了独立的融资渠道，研发和扩产的底气更足，也更容易争取阿里体系之外的订单。代价是，每半年一次，收入、利润、客户结构都要摆上台面。

　　再看整个行业。昆仑芯尚在路上，燧原等公司已经挂牌，平头哥再加入，国产AI芯片的竞争重心将进一步从技术参数转向财报和估值。资金也可能更倾向于有规模出货的头部玩家，竞争会更加激烈。

　　最后看阿里。对平头哥的控制权不会丢，芯片、模型、云之间的协同也不会改变，保留业务与芯片业务还能各自被更清晰地定价。但另一面是，阿里的持股比例预计会下降，分得的收益份额会随之减少。

结语

　　放在一起看，这次分拆是平头哥的一个重要节点：它将从阿里体系里的一块业务，变成需要独立面对市场与股东的上市主体。

　　说到底，阿里判断国产算力的长期需求值得投入，也相信平头哥能够证明自己。这个判断是否成立，还要看招股书里怎么写。

　　（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

　　红星资本局智慧财报工作室刘谧周怡

（文章来源：红星资本局）