临近年末，险资最新调仓与举牌动向受到关注。截至三季度末，险资重仓637只个股、新进150只，持股数量较二季度末增加5.26亿股，持仓市值增加955.38亿元，调仓呈现“哑铃型”特征：坚守高股息底仓，加仓算力、半导体及低估值周期资源股。中国太保日前还举牌中国神华H股，持股比例达5.15%。展望年末，险资权益增配趋势未改，但布局更注重长期、均衡与审慎，如何在低利率与高波动之间校准平衡，成为市场核心看点。

　　账面利润波动不改主业韧性

　　三季度权益市场回调，直接冲击险企投资端收益。五家上市险企前三季度合计实现归母净利润2765.77亿元，同比下降35.08%，三季度合计亏损408.10亿元。仅中国平安、中国太保保持单季盈利，归母净利润分别为40.60亿元、56.28亿元。前三季度五家险企净利润降幅在20%至47%之间。

　　利润波动主要来自投资端。三季度五家险企公允价值变动损益合计为-3547.66亿元，而上半年为1737.85亿元，前后反差超过5000亿元。中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保、中国人保分别为-1869.72亿元、-900.59亿元、-328.71亿元、-275亿元和-173.64亿元。新会计准则下，大量权益资产计入FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产），公允价值变动直接进入当期损益，旧准则下“未卖出不影响利润”的跨期平滑空间明显收窄；叠加上年同期高基数，业绩同比压力被放大。

　　但账面利润走弱不等于经营恶化。中国平安、中国太保前三季度归母营运利润分别为1259.05亿元、300.81亿元，同比分别增长8.3%、5.6%；中国人寿剔除公开市场权益短期波动影响后的净利润为942.20亿元，同比增长15.8%。

　　天职国际保险咨询主管合伙人周瑾认为，本轮净利润波动更多反映市场短期变化，部分“缩水”利润尚未实现，并非经营基本面根本变化。北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生也指出，公允价值变化并不必然意味着实际卖出资产或现金损失，不同公司权益配置比例、会计分类和负债结构不同，波动传导程度也不同。

　　从调仓看，险资“哑铃型”特征鲜明。前十重仓股中银行股占据多数，中国人寿、平安银行、浦发银行、招商银行、农业银行、长江电力、兴业银行、美的集团、华夏银行、工商银行位居前列。部分银行股被小幅减仓，但受益股价上涨，持仓市值仍实现增长。险企同业互持力度有所加大，泰康人寿分红险账户新进中国人寿第七大股东，国寿旗下产品增持中国平安396万股至2.44亿股。

　　成长与周期两端同步布局。中国人寿新进宁德时代、北方华创、万华化学前十大流通股东，并加码中际旭创、生益科技、新易盛等算力产业链；同时减持海康威视4203万股，连续两个季度减仓雅克科技、阳光电源。宝钢股份获中国人寿、人保财险新进，包钢股份获新华保险增持，紫金矿业、洛阳钼业、中国神华、荣盛石化等周期资源股获加仓。国电电力、宇通客车等个股则出现不同账户增减持分化。举牌方面，中国太保10月30日通过港股通买入中国神华H股810.75万股，增持后合计持有约1.74亿股，占中国神华H股股本5.15%，账面余额约63.35亿元，占总资产0.19%。中国神华H股较A股折价明显，最近12个月股息率5.47%。今年险资举牌8次，加上去年底举牌并于今年公告的2次合计10次，低于去年同期，显示布局更趋审慎。

　　年末权益配置注重结构均衡

　　低利率环境下，权益投资仍是险企增厚收益、覆盖刚性负债成本的重要方式，但权益市场高波动会经由会计计量直接传导至当期利润表。有保险资管投资人士坦言，三季度股市回调令机构被动应对。也有大型上市险企投资负责人认为，低利率下可通过强化资产负债管理化解利差损，并非一定要加大权益投资；股市波动既是挑战也是机会，关键在于判断方向和调仓节奏。

　　从三季报和近期动作看，年末险资权益配置不会因短期波动逆转，但节奏更审慎、结构更均衡。中国人保表示将稳步加大OCI股票投资力度，增厚股息分红等稳定收益，合理配置OCI与TPL资产比例以平滑波动；中国太保称坚持“核心+卫星”策略，分账户、有节奏优化战术配置，兼顾收益、波动、偿付能力和长期回报；中国人寿提出深化多元策略和长远布局；中国平安优化红利价值与科技成长均衡配置；新华保险加大对长久期债券、红利及高股息资产配置。高股息股票仍是主要方向，同时通过基金构建蓄水池、行业和风格均衡提升组合适应性。

　　机制层面，破解长期资金短期化的困境仍需多方面协同发力。朱俊生建议，将三年、五年滚动投资业绩纳入核心考核，弱化季度排名和单年度收益率扰动，并向下穿透至投资部门、保险资管和外部受托人；完善长期持有权益资产的资本计量，减少短期波动对资本约束的过度传导；会计分类应反映真实投资目的，不能成为利润平滑工具。

　　周瑾提出，可依托监管评价和行业倡议引导更多机构做长期资本、耐心资本，在偿二代二期框架下引入逆周期调整因子，优化折现率曲线，对长期持有和国家战略方向投资给予差异化安排；同时推动产品结构转型，加大分红险等浮动收益型产品供给，降低刚性负债成本，强化资产负债久期与成本收益匹配。

　　展望年末，险资作为A股“压舱石”，仍将在稳定分红现金流与长期收益目标之间寻找平衡。短期市场波动可能继续影响账面利润，但低利率下的再投资需求和高权益配置趋势，决定了险资不会简单退缩。更值得关注的是，考核周期拉长、会计分类优化和偿付能力规则完善能否形成一致的长期激励，让投资决策更多立足负债特征、资产基本面和长期价值，而非被短期业绩压力和市场情绪左右。这既是险资穿越周期的关键，也是其发挥长期资金作用的应有之义。

（文章来源：经济参考报）