11月10日，日本央行公布的10月货币政策会议纪要显示，政策委员会内部对继续收紧的方向已无实质异议，分歧主要集中在以多快速度将政策利率推向中性水平，以及中性利率究竟落在何处。

　　掉期合约定价随即升至约70%，指向12月17日至18日会议可能加息至1.5%。与此同时，日元汇率在利差绝对水平仍然悬殊的背景下延续震荡，机构对其中期走向的判断呈现近年少见的对立。

纪要释放鹰派信号

　　日本央行在10月29日至30日的会议上将政策利率维持在1.25%，为1995年以来最高水平。

　　而本周公布的意见摘要显示，委员会首次确认基础通胀已达到与2%物价稳定目标基本一致的水平，政策辩论随之从“是否需要继续加息”转向“以何种速度加息”。

　　多位委员认为，央行近期有必要采取行动。其中一位明确表示“央行应在不过度谨慎的前提下，在可行的时机决定下一次政策利率加息”。

　　更具指向性的表述来自一位委员对中性利率的判断：中性利率“很可能远高于1%”。若这一估算成立，当前1.25%的政策利率即便继续上调，仍可能处于对经济既不刺激也不抑制的水平之下，从而为终端利率预期打开上行空间。

　　支持鹰派判断的数据集中在通胀与工资两端。

　　日本央行价格趋势指标显示，9月剔除生鲜食品和特殊因素后的消费者价格同比涨幅升至3.2%，为三年来最高。意见摘要中，委员们预计剔除生鲜食品的核心CPI同比涨幅到2026财年末可能超过3%。

　　在工资侧，7月名义工资同比增长4.7%，创1997年以来最高纪录，2026年春季劳资谈判最终统计的平均加薪幅度为5.01%，连续第三年超过5%。劳动力短缺与“工资—价格”相互推动的机制，被委员视为基础通胀可持续的关键支撑。

　　此外，10月银行贷款仍以5.6%的速度增长，也从侧面支持了“金融条件依然宽松”的判断。

　　不过，决策层也留出了一定余地。部分委员以私人消费缺乏动能为由，主张在每次加息后留出数月观察金融条件的变化，有委员甚至认为政策利率“已经进入中性利率的估算区间”，进一步收紧可能对经济活动形成下行压力。

　　11月10日公布的数据显示，9月家庭支出同比下降6.8%，连续第十个月负增长，为这种谨慎立场提供了最新的数据注脚。

　　市场的定价则在鹰派信号一侧：掉期合约定价显示12月加息概率约70%；在另一项调查中，超过80%的经济学家预计下一次加息将在12月到来，终端利率预期集中在1.75%至2%之间。

日元明年有望升至147

　　过去几个月，日元处于动荡时期。

　　先是在政府干预下反弹，随后日元兑美元再度考验160关口，直至股市因AI相关压力出现波动时，日元才凭借避险属性重新获得支撑。

　　周一（9日）亚洲早盘，美元兑日元承压走低，交投于158.25附近。11月10日亚洲时段，美元兑日元震荡微涨，当前交投于158附近。

　　值得注意的是，即便日本政策利率在12月升至1.5%，与美联储当前3.75%—4.00%的区间相比，日元作为融资货币的息差优势仍然显著。

　　加之美国劳工部于当地时间11月10日上午发布10月消费者价格指数（CPI）数据：环比涨幅为0.4%，高于市场预期的0.3%，前值为0.6%;剔除能源和食品等波动较大项目的核心CPI环比涨幅为0.3%，高于市场预期的0.2%，前值为0.3%（10月CPI和核心CPI无同比数据，因为去年同期美国政府停摆导致数据缺失）。

　　目前，市场已进一步加大对美联储加息的押注，套息交易的收益逻辑并未被根本颠覆。

　　不过，分析指出，日元的紧缩预期与避险属性构成下行压力，而美联储的鹰派立场与强劲就业则限制其跌幅。美日货币政策的分化正在收窄，利差逻辑对美元兑日元的支撑正在边际减弱。

　　因此，机构对日元中期路径的判断呈现近年少见的对立。

　　高盛已将美元兑日元12个月目标从165下调至150，3个月和6个月目标分别为158和155，转向结构性看多日元。

　　彭博预测榜当前居首的Moneycorp策略主管尼尔·帕克预计年底看向155，明年走向147，而上季度榜首预测者给出的方向是170。

　　摩根士丹利维持美元兑日元多头，德意志银行则在158.50附近卖出涨势，预期出口商抛压出现。

（文章来源：国际金融报）