美伊谈判缓慢推进，贵金属缩波震荡
昨日，受周末美伊谈判释放进展消息带动，贵金属盘面高开，后续受谈判进程推进缓慢影响转入震荡走势，沪金收涨1.06%，沪银收涨1.51%。地缘局势层面，白宫公开日程确认特朗普将于当日中午会见美伊关键调解人，但美国国务卿同日表态称，旨在结束伊朗战事的外交手段收效甚微，特朗普也表示相关特遣行动正在全面推进。当前美伊谈判进展迟缓，相关军事行动暂未显现降温信号，地缘尾部风险依然存在，贵金属的进一步上行空间受到压制。数据层面，美国公布的9月批发销售月率为2.8%，高于前值2%，显示美国经济仍保持较强韧性，一定程度上扩大了美联储的加息操作空间。整体来看，明日晚间将公布美国10月CPI数据，若通胀水平仍维持高位，市场大概率会进一步上调美联储12月加息的预期，贵金属将再次面临下行压力。
观点总结:短期贵金属方向震荡偏空，中长期贵金属宏观压力减弱，可以在黄金急跌后多配
▼铜
现货升水创纪录，铜价暂维持震荡
隔夜铜价震荡运行，沪铜主力在105000元/吨一线弱势震荡，美国10月非农数据大超预期，12月加息概率升至80%附近，中期选举后民主党横扫参众两院，市场重估232铜关税路径，关税溢价边际消退；叠加AI基建监管收紧担忧发酵，风险偏好整体承压。地缘方面，美伊局势进入阶段性僵持，风险并未出清，油价高位运行继续对通胀叙事形成支撑。
产业端最突出的矛盾，是国内现货升水刷新历史纪录。上海平水铜升水一度冲高至2615—3000元/吨，托克等贸易商加价抢购11—12月装船电解铜，进一步推升区域溢价，洋山铜溢价同步飙升至2017年以来最高水平。10月电解铜产量环比减少逾5万吨，冶炼厂集中检修叠加冷料到货不足，国内社会库存降至6.25万吨的年内低位，上期所可交割库存不足中国一日消费量。但极高的升水本身正在制造负反馈：下游实际采购成本居高不下，部分铜杆及线缆企业已考虑停炉保温，由被动观望转向主动控产，需求侧对极端现货结构的抵抗正在显性化。
以调整对待，重心小幅下移。 宏观压制与海外LME交仓压力构成上方约束，但国内极低库存、深度负TC与冶炼减产决定了深跌同样缺乏顺畅条件。沪铜参考104000—108000区间，重点关注美国CPI、PPI对加息预期的二次校准
▼铝
周末延续去库，关注价格支撑
沪铝主力12合约周一冲高回落，开盘价23040，收盘价23175，最高价23400，最低价23010，夜盘小幅低开后维持窄幅震荡。沪铝最新社库45.8万吨，较上周去库0.9万吨，周末去库幅度有限，库存相对历史同期偏低。现货铝锭报23530-23550元/吨，成交均价较周五上涨200元至23540元/吨，现货对11合约报价，小幅贴水。
盘面，目前是宏观地缘和基本面的博弈，从近期板块内品种表现来看，铝价显示出韧性；铝基本面强现实弱预期延续，远月交易印尼投产和中东复产预期，当下皆处于不可证伪阶段，故期限结构走向深度back。宏观方面，美国就业数据大幅超预期，12月加息概率抬升，中期选举结束，需要警惕权力交接过渡期的政策扰动风险；地缘方面，美伊核心矛盾较难调和，需要警惕中东再度陷入扩大化战火当中的风险；基本面，国内社库延续去库且回到同期低位，伦铝库存持续去库至历史绝对低位，海外供应仍显紧张，需要警惕伦铝逼仓风险。
▼锌
加工费续创新低，原料紧缺严峻
近期沪伦比再次承压，进口亏损扩大，出口窗口开启，内外基本面差异仍然显著。当前锌价缺乏有持续性的驱动，盘面在大幅回落后小幅企稳回升，当前锌价支撑有余，进取不足。梳理锌产业基本面，4月起国内锌矿进口量回落，原料供应趋紧之下加工费快速走低，炼厂利润显著承压，国内炼厂三季度逐步减产。国内需求端仍疲弱，社库处于历史同期高位，去库困难。从全球整体视角看，2026年锌矿虽仍在扩张周期中，但由于存量大矿品位下滑减产，2026年全球锌矿增速预期下调。海外需求端稳中有进，全球制造业PMI连续多月处于扩张区间。预计2026年全年锌供需均小幅增长，精炼锌供需相对平衡，产业矛盾主要集中在矿和冶炼端。
盘面上，弱需求及宏观构成上方压力，同时内外原料紧缺的大格局仍在持续，关注前期5-7月震荡中枢的支撑效果。
▼碳酸锂
传闻大厂排产环降，锂价震荡偏弱
昨日碳酸锂期货震荡偏弱，主力收于87480元/吨。供给端，本周国内碳酸锂产量环比增加283吨至2.9万吨，锂辉石提锂产量小幅增加，预计11月国内产量环比增长约1.2%。本周SMM碳酸锂社会总库存环比减少2994吨至12.5万吨，延续去化趋势，各环节均小幅去库。交易所仓单量21041手，较上周小幅回升。成本端，本周锂辉石精矿价格环比下跌2.5%，锂云母精矿价格环比下跌2.8%。需求端，据大东时代智库，11月国内锂电总排产323GWh，环比减少5.0%。终端市场方面，据乘联分会初步统计，10月全国乘用车新能源市场零售114.8万辆，同比下降10%，环比增长6%，终端零售较疲软。
综合来看，传闻大厂12月排产环降，市场对需求下滑的担忧加剧。基本面边际有所走弱，枧下窝矿复产进度快于预期，海外澳矿爬产正常，而下游排产环比下降，预计锂价或震荡偏弱运行。但不建议继续追空，性价比不高。
▼镍
小幅去库，镍价底部震荡
国内外镍价反弹后震荡运行，沪镍价格昨日夜盘收122290元/吨；LME镍昨日跌幅0.58%，收16290美元/吨。
基本面供给端来看，湿法/火法冶炼成本支撑作用有所显现，各品级硫酸镍均价较前期高位价格回落较多但目前价格趋于稳定。镍铁原料进口同环比回升，精炼镍供给仍然较为宽松，进口到港以及库存充足。需求端来看国内整体需求疲软态势在四季度旺季来临后并未改变，主要原因仍为传统不锈钢需求弱化，地产端需求下行的情况下，镍的需求基本面难以扭转；新能源车需求方面，乘用车需求瓶颈约束三元正极材料需求增量，加之今年磷酸铁锂挤兑三元电池市场较为明显，三元材料需求增速放缓，固态电池新技术需求短中期难以释放。库存方面来看，国内国际精炼镍近段时间有小幅连续去库，但总体仍然维持高位，旺季来临后去库情况较差，总体来说不及预期。
总的来看，考虑到下游需求温和修复但总体需求不及预期的情况下，镍价四季度短期可能会围绕供给扰动博弈，在冶炼成本支撑附近震荡。
▼锡
AI叙事放缓，锡价短线承压
近期资本市场AI投资叙事有放缓的迹象，半导体板块大幅回调，拖累锡价偏弱运行，锡价短期关注宽幅区间下沿支撑力度。基本面层面，供给端，缅甸佤邦复产仅恢复至前期 40%-50%，锡矿供给增速不及预期。此外，国内再生锡冶炼受政策扰动，开工率处于低位，对冲了矿产锡的增量，整体精锡产量难大幅释放，供应风险持续存在。
需求端呈现明显分化，AI 服务器、先进封装等半导体领域具备结构性韧性，但传统焊料、消费电子增速乏力，下游面对高位锡价多维持刚需采购，总需求有韧性，但无爆发性增长预期。此外，权益市场科技类标的的大幅波动对锡需求预期也有一定影响。
盘面上，权益市场半导体板块继续走弱，锡价承压，短期关注宽幅区间下沿支撑力度。中长期而言，锡价长期中枢仍取决于产业供需，基本面紧平衡之下，锡价中枢趋势性下行的难度较大。警惕短期波动，注意控制风险。
（文章来源：正信期货）
