【导读】阿贝尔交出独立掌舵后首份季报：利润变薄、现金变厚

　　当地时间11月7日，伯克希尔·哈撒韦发布2026年第三季度财报。营业利润127.05亿美元，同比下降5.8%；归属于股东的净利润221.12亿美元，同比下降28.2%。华尔街最关注的指标——现金及短期美债合计3774亿美元，创历史新高；单季股票回购96.47亿美元，为年内最高水平。

　　这是格雷格·阿贝尔（Greg Abel）今年1月1日接任CEO、沃伦·巴菲特9月18日卸任董事长后，公司首份完全由阿贝尔独立主导的季度成绩单。

　　保险业务失速：没有巨灾，承保利润反而缩水

　　财报显示，GEICO（盖可保险）、伯克希尔基础保险集团、再保险集团三大承保板块三季度全线走低。承保利润为13.52亿美元，同比下降42.9%。

　　核心压力在车险。GEICO三季度保费收入为114.05亿美元，与上年同期基本持平；赔付及费用合计104.23亿美元。赔付率升至76.6%，比上年同期高5.1个百分点；费用率为14.8%，比上年同期高2.0个百分点。两者相加，综合成本率为91.4%，而上年同期为84.3%。公司给出四重原因：出险频次上升、案均赔款上升（人伤赔付涨幅在9%—11%区间）、单均保费下降，同时佣金与广告开支增加。

　　需要注意的是，今年前三季度未遭遇巨灾，而去年同期仅加州山火就造成约8.5亿美元税后损失。

　　保险投资收益同样走弱，为27.34亿美元，同比下降14.1%，原因是短端利率下行。公司重申短期投资“安全性优先于收益率”。截至9月末，浮存金约1785亿美元，较年初增加21亿美元。

　　当地媒体评论称，阿贝尔坐拥巨额现金，但核心保险业务动能正在失速。KBW保险分析师Meyer Shields指出，在未发生重大巨灾冲击的前提下，GEICO承保利润仍大幅回落，说明这不是一次性扰动，而是车险定价周期、赔付成本上行带来的结构性压力，这也是这份财报最让人警惕的信号。

　　Shields称，市场原本预期保险板块能在三季度企稳，结果综合成本率走高，打破了不少投资者的乐观假设。

　　三块业务贡献73.83亿美元

　　财报显示，伯克希尔在铁路、能源、制造与服务零售三块业务三季度全面增长，成为利润的稳定器。三项净利润合计73.83亿美元。

　　具体来看，BNSF铁路净利润达17.29亿美元，同比增长19.3%。运量同比增长3.9%，单箱收入同比增长10.5%，但燃料支出同比大幅增长60.6%，成本压力并不轻。

　　伯克希尔能源净利润达16.12亿美元，同比增长8.3%。其中，美国公用事业净利润同比增长22.8%，天然气管道同比增长20.9%，地产经纪业务则同比下滑36.4%。制造、服务与零售业务净利润为40.42亿美元，同比增长11.8%。其中，工业产品收入122亿美元，同比增长28.8%，该板块包含今年1月并表的OxyChem。

　　市场认为，伯克希尔的重心正从“股票组合＋保险浮存金”向“实业＋保险”再平衡。彭博专栏评论称，“巴菲特时代”留给市场的预期是，伯克希尔总能在合适时点出手大额并购。但阿贝尔上任至今，现金池越滚越大。该专栏援引对冲基金经理评论称，现在最大的问题已经不是阿贝尔能不能管好实业，而是他能不能把这些“弹药”投出去。

　　花钱的手笔：回购、净买入、两笔并购

　　现金创新高的同时，伯克希尔其实在加速花钱。

　　财报显示，其三季度回购96.47亿美元，而一季度仅2.35亿美元、二季度45.27亿美元，前三季度合计144.09亿美元。股票端也由净卖出转为净买入：前三季度买入417.71亿美元、卖出305.72亿美元，净买入约112亿美元；上年同期为净卖出约106亿美元。

　　并购端，1月2日完成西方石油旗下化工业务OxyChem的交割（约94亿美元），7月24日完成对美国住宅开发商Taylor Morrison的收购（约68亿美元）。前三季度并购支出达162.05亿美元，上年同期仅9.18亿美元。可即便如此，现金仍升至3774亿美元，接近伯克希尔1.3万亿美元总资产的三成。

　　Seeking Alpha独立分析师Louis Gerard表示，三季度巨额回购是阿贝尔释放的明确信号——在他眼里，自家股票仍是当下最划算的资产。但Gerard同时提示风险：如果伯克希尔股价继续上行，回购窗口会快速收窄；若后续现金持续创新高，而回购规模回落，市场会解读为管理层对自身估值也不再认可，进而压制估值溢价。

（文章来源：中国基金报）