近期，海外AI基础设施投资节奏可能放缓的讨论升温，市场对算力资本开支可持续性的关注度明显提高。
21世纪经济报道记者梳理近期多家券商首席分析师的观点发现，多数机构认为，尽管海外市场扰动仍未消退，A股短期可能延续结构性分化，但中长期支撑市场的积极因素正在增多。稳增长政策持续加力，支持科技创新的政策保持连贯，资本市场稳市机制不断完善，企业盈利和新经济动能也开始提供更多基本面验证。
政策端：稳增长与稳市协同
面对海外波动，国内政策端正从稳增长和稳市两条线同时发力。中泰证券研究所宏观首席分析师张德礼分析，美国中期选举后人工智能监管环境趋严的预期升温，叠加地缘政治风险，海外金融市场波动加大；相比之下，国内宏观政策持续发力、科技创新支持体系不断完善、资本市场稳市机制进一步健全，为A股形成相对独立的运行逻辑提供了支撑。
从稳增长政策来看，9月底以来，国内逆周期调节力度进一步加大。10月9日，财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，其中3000亿元用于提高基层财政保障能力，2500亿元支持扩大有效投资。长江证券研究所宋筱筱分析，考虑地方债结存限额，四季度政府债额度剩余同比增加1.1万亿元，叠加新型政策性金融工具等，有望形成接近1.4万亿元的同比增量财政资金，为基建投资提供支撑。
资本市场端，稳市机制也在从阶段性安排转向制度化。11月2日，人民银行等三部门进一步优化资本市场支持工具，将股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排，并将再贷款利率由1.25%降至1%，进一步降低上市公司回购增持融资成本。11月3日，人民银行开展证券、基金、保险公司互换便利操作。财通证券首席经济学家孙彬彬认为，中央汇金、国有资本运营平台、中长期资金和上市公司回购增持共同构成多层次稳定力量，为市场应对外部波动提供制度缓冲。
基本面：经济韧性与盈利修复验证
政策之外，市场的中长期支撑还来自经济韧性和企业盈利的修复。长江证券策略首席分析师戴清认为，A股相对韧性的核心并非与海外市场波动完全脱钩，而是本土经济基本面、产业竞争力与企业盈利周期逐步形成自身定价逻辑。从微观层面看，三季报进一步验证了A股盈利修复的内生动力。三季度全A非金融两油营收同比增长5.62%，盈利同比增长3.02%，显示企业经营韧性仍在；创业板、科创板单季度营收分别增长24.15%和12.11%，科创板盈利增速超过65%。这意味着科技创新正从估值叙事走向业绩兑现。
宏观数据也出现积极变化。前三季度国内生产总值同比增长4.6%，规模以上工业企业利润增长15.5%；沪深两市上市公司净利润达到5.1万亿元，同比增长8.5%。光大证券宏观首席分析师何宁提示，9月规模以上工业增加值同比增长5.5%，较8月加快0.3个百分点；制造业PMI回升至50.1%，重返扩张区间；社会消费品零售总额同比增长1.1%，较8月加快0.7个百分点；固定资产投资环比由负转正。政策接续发力下，财政金融协同效应有望增强。
华创证券策略首席分析师姚佩则从净资产收益率的角度提供佐证。他认为，A股市场表现与上市公司ROE走势显著相关，而ROE结构的变化对其趋势有较大影响。全A净资产收益率结束此前连续19个季度的下行周期，自2025年底以来触底回升，全A ROE-TTM由2025年底的7.7%回升至2026年二季度的8.1%。
结构上，地产链对整体ROE的拖累已回落至底部，以科技、高端制造为代表的新经济正持续贡献增量，电子、通信等行业盈利能力稳步上行，资源品板块盈利亦显著改善。“2025年四季度至2026年二季度，科技板块ROE由6.9%回升至8.1%，周期资源品ROE由8.6%升至10.3%；其中电子行业ROE由7.0%升至9.5%，有色金属行业由14.7%升至19.2%，成为盈利改善的重要来源。”
姚佩认为，盈利贡献结构的变化，说明A股增长引擎正由信用驱动转向产业驱动，其基础是企业自身的技术壁垒、竞争格局与价格纪律，相较以往更具内生性和可持续性。盈利模式的这一转变，也为市场估值中枢的系统性抬升提供了条件。随着企业资本回报率上行、盈利质量改善，A股有望进入盈利与估值相互支撑的良性循环，中长期配置价值正在逐步显现。
产业端：中国算力成本优势受关注
政策与盈利之外，产业创新正在成为A股长期价值更直接的支撑。华创证券首席经济学家张瑜认为，产业创新对A股长期价值的赋能，本质上是把“成长性”切实转化为“盈利性”。中国制造正在从“成本优势”转向“能力溢价”，中游装备制造业是未来两三年较清晰的产业主线。
张瑜将过去二十五年的中国制造业历史划分为三个阶段：2000至2015年是上游的黄金时代，为城镇化和工业化而造；2015至2021年是下游的黄金时代，为消费升级而造；当下正在开启第三阶段——中游的黄金时代，其核心是“为全球供给担忧而造”。2025年我国出口中间品占比已达到约47%，消费品出口占比回落、中间品占比持续上行，直接反映我国出口附加值与技术含量的系统性提升。这一变化已体现在上市公司报表上。截至2026年上半年，A股中游装备制造上市公司营业利润连续六个季度保持两位数增长，海外业务毛利率达到23.1%，较2021年的19.4%大幅提升，也明显高于约18%的国内业务毛利率水平。中国制造正在从“以量取胜”转向“以质定价”。
从更宏观的视角看，新旧经济动能切换同样明显。华创证券测算，在GDP中，2026年上半年以中游装备制造、信息业、租赁与商务服务业为代表的新经济（与国家统计局的新动能口径存在差异）增速达到9.9%，而旧经济增速约为-0.3%；A股新经济营业利润占整体比重达到35%，较2021年的30%明显提升。新经济占比抬升的同时，海外毛利率同步走高，意味着A股盈利增长越来越由“高附加值的全球竞争力”而非“低成本的规模扩张”驱动。
这一产业趋势与政策方向形成呼应。10月9日，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，围绕科技创新、产业创新、体制机制创新提出19项重点举措，明确全面实施“人工智能+”行动。光大证券宏观首席分析师何宁表示，前三季度高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长14.3%、10.2%，明显高于规模以上工业5.3%的整体增速；3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产量分别增长62.5%、39.5%和29.1%；计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长103.8%。随着科技创新与产业创新深度融合，关键领域国产替代和产业链自主可控有望持续推进。
落到算力基础设施这一具体方向，机构关注点正从“海外资本开支节奏”转向“中国成本优势与国产承接能力”。中信证券认为，北美算力产业成长虽未结束，但将逐步回归理性，投资节奏适度放缓有助于等待HBM扩产、存储价格回落和电力供给改善，同时缓解现金消耗与外部融资压力。相比之下，中国算力资本开支增长空间较大，国资体系完善、信贷成本较低、基础设施承载条件有利，关键在于国产算力芯片性能及产能放量。
中信证券预计，中国AI建设将持续呈现高度景气，2028年或成为国产算力加速卡及全球HBM产能的关键供需平衡点。根据IDC数据，2025年国产算力出货量为165万张，中信证券预计2027年将超过400万张，2030年将超过1200万张。从算力负荷角度看，2027年国产算力新增负荷约11.7GW，相较于需求仍有约2GW缺口；2028年国产算力新增负荷将达到20GW，基本满足国内新增算力需求。
东吴证券从海外约束角度提供了另一层观察。该机构认为，美国AI数据中心建设面临更高的边际成本与更严的合规监管，对AI资本开支扩张形成约束，这让中国AI在电力、成本、供应链完整度上的相对竞争力更受关注，中国市场的相对配置价值有所上升。天风证券也指出，海外悲观叙事的核心是对算力获得成本失控的担忧，其正解不在压制需求，而在成本曲线更低的中国供给。美国抬高的是“获得算力”的制度成本，中国提供的是“交付算力”的成本洼地，“海外叙事里的成本危机，在中国对应的是份额与盈利的双重上修”。
天风证券同时提示，中国供应链仍有先进制程良率爬坡、高带宽存储依赖海外等短板，但胜负手不止于单核跑分，而在获得一单位有效算力的总成本。国产算力正由“单点替代”切换为“系统承接”，过去一年多英伟达在华份额已由制裁前的约95%快速回落，国产AI加速卡年份额有望突破四成，半导体设备、制造、存储原厂、服务器组装、模拟配套、被动元器件等多个国产环节有望受益。
客观看待短期分化与中长期趋势
申万宏源研究所所长、首席策略分析师王胜指出，7月以来的调整是市场内部交易结构调整与外部宏观扰动共同作用的结果，带有明显阶段性特征。科技板块前期交易拥挤后触发调整，经过估值消化，电子、通信的静态市盈率已回到历史中位数附近，当前科技各类短期性价比指标已经明显改善。
在王胜看来，当前A股更适合定义为大波段上涨中间的震荡休整阶段，以结构分化为主，中长期大波段向上的趋势并未改变。短期而言，科技产业链上下游分化、海外资产配置环境扰动，以及部分顺周期方向与稳增长政策共振，可能交替影响市场节奏。科技板块在海外扰动下呈现上下游分化，非科技方向也有与稳增长政策共振的结构性亮点；随着前期交易拥挤缓解、短期风险因素得到较充分讨论，市场运行有望逐步趋稳。
往中期看，科技资产估值矛盾正从全面高估值转向少数细分领域高估值，产业趋势仍有纵深。算力硬件供需矛盾缓和后，硬件平价有望促进AI应用发展和渗透，科技投资重点可能逐步从算力向应用过渡。从更长周期看，上市公司治理和股东回报水平提升、长期资金配置增加，以及居民资产配置向权益类资产迁移仍有空间，这些因素共同构成A股中长期趋势的制度与资金基础。
孙彬彬也提示，10月PMI回落说明内需修复仍需加力，但这使财政、货币、产业和资本市场政策协同发力更具针对性。“看好A股不是回避压力，而是看好中国通过改革发展化解压力的能力。”外部冲击可能带来阶段性波动，真正值得长期把握的，是中国企业全球竞争力提升、新质生产力成长、优质企业现金流改善，以及资本市场改革不断释放的制度红利。短期分化仍需客观看待，中长期趋势的验证则要回到企业盈利和产业竞争力本身。
（文章来源：21世纪经济报道）
