为了维护股票市场的稳定，防范系统性金融风险，最近金融监管部门联合行动，推出了一系列向二级市场注入流动性的措施，并且优化了2024年“9·24”时出台的一些政策。

　　不少投资者还注意到，这次披露的文件中提到了一个以前没有出现过的词——“护盘式回购”。对于上市公司回购股票，投资者并不陌生，其作为一种特殊的分红形式，现在已经被越来越多的上市公司及其股东所接受，但明确提出“护盘式回购”还是第一次。

　　一般来说，上市公司回购股份有这样几种目的：一是维护股价稳定及相应的流动性，特别是在股价处于严重低估的状态时，通过回购表达公司对自身发展的信心，同时也借此操作以改善财务指标（譬如股价破净时回购，能够提高净资产收益率等）；二是在出现敌意收购的情况时，回购可以作为反收购的手段之一，增加对方的操作难度；三是把回购的股份用于股权激励，提高管理团队的积极性。

　　对于前两种目标的回购，通常需要将购回的股票予以注销，而后一种则会作为库存股票，在暂停其权益的前提下暂时予以保留，待以后向特定对象分配。应该说，只有第一种目的的回购才与维护股价有直接关系。也因为这样，长期以来市场上所谈论的回购，一般都没有把“护盘”作为前缀。在2024年实施的“9·24”新政中，有关回购的安排是其中的重点之一，但并没有定义为“护盘”的说法，尽管从行文来看，其导向就是维护资本市场稳定。

　　但这次的情况似乎有所不同，相关文件直截了当地提出了“护盘式回购”的概念，也就是由央行通过商业银行向上市公司提供资金支持，而且利率还十分优惠，其目的就是要通过上市公司主动回购股票并予以注销的方法，向市场注入流动性，稳定股价，传递对后市的乐观预期。换言之，就回购本身来说，这是一种企业行为，也可以说是给投资者带来回报。但政策的初衷则是稳定市场，也就是希望通过这样的操作，让股市能够摆脱低迷的局面，回归正常运行的轨道，形成稳中有升的格局。无疑，这是在本轮的稳市操作中，管理层所作出的一个全新的表态，是直面现实的态度。对这一点，很多投资者都感觉到很新奇，同时也是赞成的。

　　但与此同时，人们也联想到，只有“护盘式回购”还不够，因为它只是各种措施中的一种，在这方面完全可以想象有更多的“护盘式”操作能够推出。譬如上市公司大股东的“护盘式增持”，证券公司、保险公司、基金等机构投资者的“护盘式买入”等等。当然，大家最希望看到的，还是作为准平准基金的国家级机构资金，能够“护盘式”参与到对股市的长期投资中来。

　　这里所说的“护盘式参与”，应该有明确的目标，也就是要将市场的流动性恢复到某一个水平，要让市场的估值回归到某一个高度，对持有股票的时间，要稳定在某个长度之上，如此等等，而不是像社会上的散户、游资那样热衷做差价。

　　只有这样，才能够真正显示出“护盘式”操作的特征，而不是逢低介入，稍涨就抛，利用资金及信息优势与中小投资者争利。

　　在这方面，日本央行有过很好的实践，它在市场极度低迷时开始不断买入，在大盘翻了不止一番后才宣布减持，而减持的时间又很长，每年减持的量与市场成交量相比，几乎可以忽略不计。这样的操作，的确体现了长期主义的特点，事实证明其效果也是不错的。当然，中国与日本的国情不同，经济的发展阶段也不同，股市的特征更是差别很大，不能简单照抄照搬。然而，“他山之石，可以攻玉”，其中值得借鉴的经验还是很多的。

　　时下，中国的A股市场出现了企稳的动向，但这仅仅是回归常态化运行的开始，还不能认为稳定市场的任务已经完成。此时，更需要更多的有关“护盘式”操作的政策推出，这不仅是稳定市场的需要，更是建设金融强国的一项基础性制度建设。

（文章来源：金融投资报）