11月5日，恒生科技指数涨幅超过5%，韩国综合指数却暴跌超过5%，走势形成鲜明对比。

　　截至目前，恒生科技指数已经连续5个交易日上涨。该指数主要成分股是传统互联网巨头，韩股综合指数主要成分股是半导体和存储，“跷跷板”效应再次主导了行情。

　　在第一财经记者采访的业内人士看来，内地政策持续支持市场发展，A股和港股都可以继续向好；海外方面，随着民主党将控制美国国会，投资者预判全球互联网巨头在人工智能领域的投资热度降温，互联网巨头现金流将逐步改善，但半导体、存储等需求将会下滑。

　　互联网巨头带动港股连涨5天

　　截至收盘，恒生科技指数暴涨5.55%，报收4154点，成交1042亿港元，已经连涨5个交易日；腾讯控股（00700.HK）上涨7.17%，阿里巴巴（09988.HK）上涨8.45%。

　　韩国综合指数大跌5.28%，盘中交易一度熔断，收盘报5384点，不过尚未跌破7月底5263点位置，龙头股SK海力士和三星跌幅分别大约8%和6%。

　　桓睿天泽总经理莫小城向第一财经分析，韩国股市和香港股市近期的分化，主要是前期涨幅、估值水平以及市场资金配置不同造成的。韩国股市上半年涨幅巨大，特别是半导体、存储等AI产业链，市场交易较为拥挤；港股今年持续调整，恒生科技指数跌幅更大。10月底以来，腾讯、阿里等传统互联网龙头本身具有较强的竞争优势和现金流创造能力，随着近期市场流动性压力缓解、风险偏好回升，股价出现修复是比较正常的。

　　广发证券策略分析师刘晨明认为，市场关注点正从“利率还会升多高”延伸至“选票是否会改变AI扩张路径”，当前的紧缩暂停并非转向，美联储仍为后续加息保留了空间，10月美联储仍是一次“鹰派暂停”，12月加息25个基点仍是基准情形；此外，民主党拿下国会两院，AI基建也难遭全面叫停，更值得关注的是建设合规成本上升与国会监督带来的扰动。总体来看，成本分担、信息披露和安全审查相关的立法相对更易推进，而听证、CEO传唤与调查可能先于立法扰动市场。

　　中金公司策略分析师刘刚说，短期来看恒生科技指数在情绪和估值超调后，出现技术性反弹并不意外；从三至五年的长期维度看，部分头部公司的估值逐步具备吸引力，但低估值无法保证中期反弹持续，长期配置也需要承担时间和机会成本。中期能否反转仍取决于内地财政政策是否更直接向居民端发力，港股在第四季度仍面临资金面和盈利预期下修压力，IPO、再融资后的解禁压力也需关注。

　　人工智能投资逻辑生变？

　　上游硬件还是下游软件应用？当前人工智能应该如何投资？业内人士有各自不同看法。

　　莫小城称，全球市场开始重新审视AI投资的经济效益。过去几年，全球科技巨头在AI基础设施上的资本开支增长非常快，这种高强度投入能否持续，最终要看实际回报；美国中期选举后的政策变化，可能进一步促使部分企业重新评估投资节奏。如果未来资本开支逐步回归理性，对于拥有成熟业务、稳定现金流，同时在AI领域持续布局的科技公司可能是好事，资金会更加关注企业自身的盈利能力、现金流和长期竞争优势。

　　光大证券国际策略师伍礼贤认为，美国中期选举过后民主党控制国会，市场预计往后美国对AI行业的投入和政策支持可能不如之前，AI上游概念股出现一波下挫，流向传统经济领域，包括一些老牌互联网平台巨头。另外，此次中期选举也反映出美国选民对政府对伊朗发起战争较为不满，市场对中东局势的预判趋于缓和，通胀预期有所下降，债券收益率从高位回落，有利于传统高科技股份在估值方面回升。

　　也有业内人士认为，AI硬件等板块充分调整，其实已经利空出尽。

　　深圳市德远投资有限公司基金经理伍周称，7月以来，9月底以来，经过连续深度调整，科技板块，尤其是AI硬件、半导体的悲观情绪充分释放，一旦情绪边际回暖，很容易触发超跌修复行情。在全球市场的AI投资来看，AI资产的定价逻辑已从“算力需求故事”切换至“资本回报与融资成本的约束”，当前市场的核心问题在于高利率环境下，AI资本开支的回报率能否覆盖抬升的融资成本。

　　伍周认为，美国中期选举结果落地，民主党拿下参众两院，考虑到此前市场已经提前计价了民主党胜选后对AI行业加强监管的担忧，属于典型的利空出尽；随着市场不确定性消除，外围风险偏好随之修复，压制科技板块的外部悬顶风险短期落地。对A股和港股而言，AI硬件、半导体等板块本轮回撤幅度，已经追上此前一轮赛道大底的最大跌幅区间，从空间条件上，已经具备开启一轮中级反弹的基础，投资者可以乐观一些。

（文章来源：第一财经）