三季报大多业绩不太好看，白酒行业在后市迎来强势反弹，不过这波反弹并不稳定。

　　11月4日，白酒板块盘中“跳水”，此前大涨数日的白酒股出现下跌。截至13:47，同花顺白酒板块报2138.59点跌2.11%。

　　南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者留意到，从10月30日开始，白酒板块又开始反弹，11月4日午盘收盘，同花顺白酒板块录得2190.05点涨0.24%；截至11月4日午盘收盘，该板块累计涨幅超过12%。

　　这一轮波动行情中，有皇台酒业、天佑德酒等中小白酒股被资金“爆炒”，也有诸如古井贡酒、泸州老窖等权重股重新受到资金关注，同时，龙头贵州茅台在本轮行情中收复了“年内失地”，重新站上1400元/股以上。

　　板块价值修复又波动的背后，是白酒“惨淡三季报”的落地。据了解，今年前三季度仅两家企业营收净利双增长，两家企业仅营收增长，单独从第三季度来看，仅三家企业营收净利单季度双增，四家增收不增利，两家增利不增收。

　　多家券商机构观点认为，三季度渠道出清见底，白酒的“最难时刻”已经过去，行业有望修复。不过，南都湾财社记者在走访过程中了解到，部分渠道商和终端仍表示，白酒在近期依然不太好卖。

　　单季度业绩降幅收窄，机构看好库存持续下降

　　据南都湾财社记者了解，单季度业绩降幅环比收窄，是各界看好白酒的“关键指标”之一，其背后代表白酒的渠道库存可能已经“清理完成”。

　　统计数据显示，今年第三季度白酒板块收入同比降幅收窄至10.1%，归母净利润降幅也收窄至13%，而在第二季度，前述两个数据的降幅分别为17.1%和21.4%。若将数据拉长从去年第四季度开始计算，除了今年第一季度因农历新年影响导致降幅比例大幅收缩外，今年第三季度从数据上来看，业绩改善明显。

　　对此业界看来，经历连续多次深度调整之后，业绩降幅“收敛”，这与行业在半年报期间提出的“出清”“触底”等趋势基本一致，也代表白酒渠道高库存阶段已经过去，渠道开始存在“吸货”空间，白酒企业有望重新“轻装上阵”。

　　据了解，“三季度库存触底、出清”一直系券商和行业坚持的观点和论调，包括中金公司、中信证券等头部券商一直都认为，今年第三季度系前述观点兑现的关键期，而三季报的数据表现也被行业看作系“观点兑现”。

　　其中，有机构再度表达对白酒行业的积极态度。

　　“一路看好白酒行业”的高盛再度发布积极观点，该机构预计，2026年第三季度将成为中国白酒行业的盈利低谷，2027年，行业营收和净利润增速有望分别回升至7%和10%，白酒恢复将遵循库存下降、批价稳定、经销商信心回升、报表改善的顺序依次进行。

　　南都湾财社记者留意到，对比高盛的乐观态度，部分机构依旧保持“谨慎乐观”。

　　华创食饮团队研报认为，对比2022年到2024年行业供需错配所导致的“报表-动销”差额增大，当前白酒行业的报表与动销表现基本趋于一致，但行业后续要等待白酒需求边际好转，报表有望逐步跟进，供需反转确认信号将更明确。另外，销售回款单季度降幅收窄、预收款项目降幅增加等，都反映目前渠道拿货意愿较弱。

　　业内人士认为，目前“渠道出清”主要集中表现在少数企业，例如贵州茅台第三季度营收净利“双涨”，表明在“全面向C”之下飞天茅台的渠道库存得以出清，甚至供不应求；迎驾贡酒、今世缘和舍得酒业等区域酒企出现反弹，也意味着其“去库存”动作获得成效。但整体而言，大部分高端、次高端和区域酒企仍受困于“价格倒挂”和“动销困难”的“泥潭”，目前仍处于艰难去库存的过程中。

　　渠道库存出清下的分化：名酒卖得快，线上渠道出货强

　　对比机构的各种积极态度，处于行业“第一线”的渠道商和终端商，部分人表达出另外一番体会。

　　“如果不看日期，我可能没感觉自己是刚过完‘中秋-国庆’旺季，然后又到‘双11’了。”在南都湾财社记者在成都终端走访的过程中，一名线下中型烟酒店负责人向南都湾财社记者表示，今年第三季度其白酒销售表现与上半年几乎一致，除了部分头部名酒外，其他次高端或二线以下品牌出清较慢，“头部产品其实就是赚个流量，有时候我也选择半搭半送一些其他产品，但效果不理想”。

　　而另外一名曾经做团购的烟酒店主则告诉南都湾财社记者，今年他们客户的团购数量比往年下降了40%以上，商务接待宴席用酒几乎相当于往年的10%左右，“这两块都是能走量的，即使今年散客到店或通过即时零售买酒的数量增加了，但还是填补不了团购流失的量”。

　　在与部分经销商和渠道商交流的过程中，南都湾财社记者注意到，他们几乎一致表示，头部名酒虽然好卖，但其利润点不高，主要作为引流和为其他白酒搭售的“工具”，不过由于消费者需求度下降，这种引流搭售效果不明显。有经销商还表示，他们两年前拿的某二线白酒的货，“在仓库里几乎都没见动过”。

　　除了出清产品存在分化，去库存的渠道也从传统酒商逐步转移至互联网渠道。以传统酒商代表华致酒行为例，该公司前三季度营收45.97亿元，同比下滑10.98%，归母净亏损为8300万元。截至今年9月末，公司存货账面价值为16.66亿元，占总资产的比例约为43.6%，存货仍占据公司资产的较大比重。业界看来，头部酒商面临如此大的库存压力，对于其他二三线酒商而言，渠道库存依然系压在头顶的“大山”。

　　但与之相对的，互联网渠道卖酒却表现得尤为热闹。“双十一”临近之时，电商平台酒水交易活跃。其中某电商平台发布“名酒双十一开门红战报”，数据显示：10月29日00:00至11月1日24:00，平台名酒11.11开门红期间成交额同比增长30%，全域曝光超8亿。与此同时，部分即时零售平台的酒水交易活跃度有所提升。

　　广州海珠区一名经销商向南都湾财社记者披露，现在很多货源好且库存较大的经销商，都在与电商或即时零售平台合作供货，虽然价格“不太漂亮”，但是真可以推动出清回笼资金，“之前酒企三令五申禁止这类行为，但现在都是睁只眼闭只眼”。

　　对于白酒行业是否变好，业界分析认为，即使三季度之后，白酒渠道库存有望显著下降，但到拐点时间依然较长，并且白酒未来市场份额将会在缩量过程中，不断向头部集中，同时，白酒系内需中的“可选消费”，高度依赖商务、礼赠等场景，自饮场景仍为成熟，因此未来走出周期，仍需要看宏观经济环境的发展情况。

（文章来源：南方都市报）