今年年内恒生科技指数持续调整，其中截至10月23日，恒生科技指数年内累计回撤约29.8%，较2025年10月高点6715点累计下跌约42%，最低下探至3780点附近，已回撤至2024年“9·24”行情起点。不过科技指数在近日出现反弹，目前处于3880点附近。

　　中信建投指出，科技指数大幅调整后，恒科指数安全边际显著提升。截至2026年10月25日，指数前向市盈率约为14.5倍，处于历史7%分位数，较2021年初峰值回落约75%，估值水位已比肩2024年三季度与2025年4月对等关税冲击时的历史底部。

　　跑输核心症结：分母端加息压制与分子端AI错配

　　恒生科技指数的持续走弱受两端因素共同压制：

　　分母端：2026年9月美联储加息25bp至3.75%-4.00%区间，10年期美债收益率持续位于5.24%-5.31%高位。全球宏观流动性维持紧缩，对长久期、低股息的成长类资产形成流动性抽离与估值抑制。

　　分子端：指数成份结构与中国AI产业主线存在结构性错配。现有30只成份股中，互联网平台、消费属性汽车与硬件合计权重接近80%，基本面受国内消费与地产链拖累显著；而半导体、算力硬件与AI软件等核心硬科技权重不足20%，无法有效表征国内AI产业的爆发红利。此外，阿里、腾讯等权重龙头的AI业务仍处于高资本开支投入向利润验证的过渡期，短期现金流承压。

　　2027年盈利与估值推演：指数难有单边大牛，聚焦阶段性催化

　　展望2027年，恒生科技指数层面难现大级别趋势行情，更倾向于呈现中性偏多、分化显著的结构性机会：

　　分子端EPS力量对冲：一方面，国内经济脱虚向实、名义增速修复，叠加反内卷政策落地(如即时零售补贴退潮)，利好主业利润率修复；一方面，AI资本开支进入折旧计提集中期(2027–2028年)，叠海外业务持续投入，短期将压制利润释放与回购空间。

　　分母端(估值)依赖叙事驱动：在美联储降息路径不确定、宏观流动性难系统性宽松的背景下，拔估值需依赖两类叙事：一是大模型能力突破与垂直Agent商业化落地带来的重估；二是标杆企业(如阿里AI云)率先跑通正向回报闭环。

　　核心配置主线：

　　极端估值下的“软硬再平衡”：捕捉AI算力硬件与互联网软件极端估值差收敛带来的均值回归行情。

　　高股东回报与防御板块：优选分红与回购确定性强、现金流健康的底仓标的。

　　低宏观敏感度的结构性赛道：重点关注受宏观消费波动影响小、商业模式清晰的垂类电商(医药、MRO、二手3C)及具备AI赋能逻辑的游戏板块。

　　年底成份股扩容：重构科技纯度，迎来制度性重估

　　恒生指数公司计划于2026年底实施历史最大力度的编算规则改革：成份股由30只扩容至50只，取消原有五大行业限制，转向六大科技主题，并设置更严格的日均成交与营收门槛。

　　根据模型测算，现有30只成份股预计全部保留，新增20只标的将显著提升指数科技纯度：

　　权重结构重构：互联网平台权重预计由55.13%稀释至51.21%，主导地位边际降低；半导体、算力硬件与先进制造合计权重预计提升至20.94%，叠加AI软件与机器人后，泛AI产业权重将升至23.36%。

　　长期中枢抬升：指数对港股科技主题的市值覆盖率将从85%提升至91%，成份股营收增长中位数从14%提升至21%。此举有望扭转恒科“偏重消费、硬科技不足”的刻板印象，吸引更多南向资金与被动ETF资金长线流入。

　　短期博弈节奏：需防范存量权重龙头短期权重稀释带来的技术性抛压，重点把握新纳入标的在正式生效前后的流动性事件机会。

（文章来源：财联社）